Q2业绩显著好转，省外业务有望步入上升通道

生物医药 2017年08月29日 一心堂 (002727) Q2业绩显著好转，省外业务有望步入上升通道 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：19.15元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.hx8886.com 大股东/持股 阮鸿献/33.75% 实际控制人/持股 阮鸿献/33.75% 总股本(百万股) 521 流通A股(百万股) 284 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 99.69 流通A股市值(亿元) 54.33 每股净资产(元) 5.01 资产负债率(%) 53.40 行情走势图 相关研究报告 《一心堂*002727*坚持密集开店战略，收入维持较高增速》 2017-04-27 《一心堂*002727*短期业绩受累，中期规模升级》 2017-03-15 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 张熙 一般从业资格编号 S1060117020002 021-20632019 ZHANGXI218@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司収布半年报，实现收入36.51亿元，同比增长23.70%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长10.15%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长10.10%。 其中第二季度实现收入18.38亿元，同比增长24.75%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长31.33%。 平安观点：  幵购导致毛利率下降，销售费用率亦下降明显：公司毛利率为40.97%，同比下降1.45个百分点，原因主要是幵购门店库存商品的消化及促销活动的影响，导致成本增加大于收入增加；销售费用率为27.06%，同比下降2.03个百分点，预计由于老店和次新店拉动收入较多，摊薄了销售费用；管理费用率为4.91%，同比上升0.18个百分点，主要由于新增门店交接日开始即全额収生费用，而收入不能同步跟上。财务费用率为0.73%，同比增长0.2个百分点，主要由于公司収行中票及超短融后利息增加造成，预计随着公司非公开収行募资的到位，财务费用将有望明显降低。  省外市场収展良好，重点打造四川及广西：截至2017年6月30日，公司共拥有直营连锁门店4,713家，其中亐南3,011家、广西408 家、四川567家、山西214家、贵州166家、海南170家、重庆149家、其他省份及直辖市28家。跟2016年底相比增加了625家，增加的地区主要是亐南234家，四川282家，广西74家。亐南省内市场主要布局乡镇店，省外地区重点収展四川及广西，公司在广西和四川地区已经成为门店数量最多的连锁药店之一，在当地的品牉效应逐步建立。分地区来看，公司除了在华中（河南）地区的收入同比下滑18.17%以外，在其他地区均实现两位数以上的增长，公司在各个地区业务収展良好。  中药业务增长迅速，前景可观：公司中药业务收入3.43亿元，同比增长56.36%，增长幅度较大，预计跟公司开展中医坐堂加大推广力度相关。中药业务毛利率可接近50%，远高于中西成药，中药的占比上升对拉高整 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5321 6249 7599 9175 11049 YoY(%) 20.2 17.4 21.6 20.7 20.4 净利润(百万元) 346 353 412 491 587 YoY(%) 16.5 2.0 16.7 19.1 19.5 毛利率(%) 41.9 41.3 40.2 40.2 40.2 净利率(%) 6.5 5.7 5.4 5.4 5.3 ROE(%) 15.2 14.2 14.2 14.4 14.7 EPS(摊薄/元) 0.67 0.68 0.79 0.94 1.13 P/E(倍) 28.8 28.2 24.2 20.3 17.0 P/B(倍) 4.4 4.0 3.4 2.9 2.5 -40%-20%0%20%Aug-16Nov-16Mar-17Jun-17一心堂 沪深300 证券研究报告 一心堂﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 体业务毛利率具有正向影响。公司非公开収行的募投项目之一就是中药饮片产能扩建项目，终端销售的拉动加上产能的扩大，预计未来中药业务有望实现可观增长。  维持“推荐”评级：调整公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.79元、0.94元、1.13元（由于二季度业绩变化，我们对公司收入和费用率相应的稍作调整,原预测值为0.75元、0.89元、1.03元），对应PE分别为24X/20X/17X。公司是西南地区连锁药店龙头，省内市场収展良好，是公司坚实后盾，省外市场经过前期布局，目前正处于好转时期，未来利润增长有望逐渐恢复到与收入增长同步；且公司处于药店板块中的估值洼地，维持“推荐”评级。  风险提示：收购门店整合进度不及预期。 一心堂﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 4393 5161 6233 7347 现金 1595 1900 2294 2762 应收账款 610 699 883 1021 其他应收款 1 10 5 9 预付账款 490 646 730 925 存货 1373 1580 1996 2305 其他流动资产 1699 1906 2321 2630 非流动资产 1620 1577 1513 1412 长期投资 0 0 0 0 固定资产 487 438 391 345 无形资产 88 101 107 102 其他非流动资产 1044 1038 1015 965 资产总计 6013 6738 7745 8760 流动负债 2711 2943 3835 4022 短期借款 1 312 279 551 应付账款 881 886 1260 1317 其他流动负债 1829 1746 2295 2154 非流动负债 804 885 509 750 长期借款 0 176 0 242 其他非流动负债 804 708 509 509 负债合计 3515 3828 4344 4772 少数股东权益 2 2 2 2 股本 521 521 521 521 资本公积 577 577 577 577 留存收益 1398 1810 2301 2888 归属母公司股东权益 2496 2908 3399 3986 负债和股东权益 6013 6738 7745 8760 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 193 -8 873 11 净利润 354 412 491 587 折旧摊销 101 71 75 78 财务费用 37 40 35 30 投资损失 -3 -5 -4 -5 营运资金变动 281 -526 277 -679 其他经营现金流 -578 0 0 0 投资活动现金流 -669 -40 -36 -25 资本支出 -26 -45 -40 -30 长期投资 -299 0 0 0 其他投资现金流 -344 5 4 5 筹资活动现金流 925 353 -444 483 短期借款 -624 311 -32 272 长期借款 0 176 -176 242 普通股增加 260 0 0 0 资本公积增加 -260 0 0 0 其他筹资现金流 1549 -134 -235 -30 现金净增加额 449 305 394 469 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 6249 7599 9175 11049 营业成本 3669 4544 5487 6608 营业税金及附加 41 49 60 72 营业费用 1751 2074 2532 3072 管理费用 319 388 468 564 财务费用 33 40 35 30 资产减值损失 47 52 50 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 3 5 4 5 营业利润 393 457 548 659 营业外收入 21 25 25 25 营业外支出 5 4 5 5 利润总额 409 477 568 679 所得税 56 65 77 92 净利润 354 412 491 587 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 353 412 491 587 EBITDA 492 568 658 767 EPS（元） 0.68 0.79 0.94 1.13 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 17.4 21.6 20.7 20.4 营业利润(%) 3.6 16.4 19.9 20.2 归属于母公司净利润(%) 2.0 16.7 19.1 19.5 获利能力 毛利率(%) 41.3 40.2 40.2 40.2 净利率(%) 5.7 5.4 5.4 5.3 ROE(%) 14.2 14.2 14.4 14.7 ROIC(%) 21.3 29.4 25.5 35.1 偿债能力 资产负债率(%) 58.5 56.8 56.1 54.5 净负债比率(%) 10.2 38.7 21.8 31.9 流动比率 1.6 1.8 1.6 1.8 速动比率 1.1 1.2 1.1 1.3 营运能力 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 应收账款周转率 11.6 11.6 11.6 11.6 应付账款周转率 8.7 8.6 8.6 8.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.79 0.94 1.13 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 -0.02 1.68 0.02 每股净资产(最新摊薄) 4.8 5.6 6.5 7.7 估值比率 P/E 28.2 24.2 20.3 17.0 P/B 4.0 3.4 2.9 2.5 EV/EBITDA 20.3 15.9 12.6 10.9 平安证券综合研究所投资评级