天广消防(002509)年报及一季报点评：高成长持续，工程业务是业绩兑现之关键

证券研究报告 公司报告 公司年报点评 平安建筑和工程2013年4月16日天广消防 (002509) 年报及一季报点评 高成长持续，工程业务是业绩兑现之关键 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项1：天广消防发布年报，2012年公司实现营收和归属母公司股东的净利润分别为4.20亿元、1.37亿元，分别同比增长21.8%和132.4%，实现EPS为0.69元；扣非后净利润为7003万元，同比增长36.6%，实现EPS为0.35元。 事项2：公司发布一季报，13Q1公司实现营收和归属母公司股东净利润分别为1.26亿元、2461万元，同比增速分别为35.4%和36.2%，实现EPS0.12元。 平安观点:  一季报业绩符合我们预期，低于市场预期 天广消防2012年实现EPS0.69元，与我们预测值一致，略低于业绩快报EPS0.70元。公司13Q1实现营收和归属母公司股东净利润分别为1.26亿元、2461万元，同比增速分别为35.4%和36.2%。其中净利润增速基本符合我们预期（30%-40%），低于市场40%-60%的预期，我们认为消防工程收入确认低于市场预期是主要原因。  单项产品毛利提高以及结构优化推升公司综合毛利率 2012年公司综合毛利率为27.3%，相比11年提高1.39个百分点，主要原因是公司单项产品毛利率的提升以及产品结构的进一步优化：1）公司产品中自动气体灭火系统、自动喷淋灭火系统、建筑消防供水系统、消防水炮等毛利率较11年均有明显提高，提高幅度分别为7个百分点、0.8个百分点、1.1个百分点、6.31个百分点。消防工程业务毛利率近2个百分点。产品中只有市政消防供水系统毛利率有所下滑，幅度为2.5个百分点；2）公司产品结构优化，高毛利率产品收入占比进一步提升，尤其是毛利率接近50%的消防水炮产品收入增速达到138%,收入占比由2%提高至4%。 13Q1毛利率为31.26%，达到近年来最高水平，一方面是公司产品结构优化所致，另一方面从历史看，公司1季报毛利率普遍高于其他报告期，具有一定的季节性因素。  产能与区域扩张加速进行，“一体化”模式打开新成长空间 公司未来成长驱动主要来源于产能扩张（伴随着区域扩张）与消防工程放量带来的经营模式向“一体化”转型。公司产能扩张伴随着区域扩张，主要来自于：1）南安成功科技园三期工程（占地约170亩，预计14年投产）；2）天津生产基地（占地约150亩，预计13年5月份逐步投产）； 强烈推荐 (维持)现价：17.4元 主要数据 行业 平安建筑和工程 公司网址 www.tianguang.com 大股东/持股 陈秀玉/42.00% 实际控制人/持股 陈秀玉/42.00% 总股本(百万股) 200 流通A股(百万股) 76 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 34.80 流通A股市值(亿元) 13.15 每股净资产(元) 4.25 资产负债率(%) 7.9 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 liyamin860@pingan.com.cn 研究助理 杜市伟 一般证券从业资格编号 S1060112040036 021-38639691 DUSHIWEI395@pingan.com.cn 本公司（平安证券）关联方中国平安人寿保险股份有限公司两投资帐户是13Q1天广消防前十股东，分别持有公司股权1.22%和0.88%，请知悉。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13天广消防沪深300 2011A2012A 2013E2014E营业收入(百万元) 345 420 617 862 Yo Y ( % ) 22.6 21.8 46.9 39.8 净利润(百万元) 59 137 110 150 Yo Y ( % ) 42.9 132.4 -19.7 35.8 毛利率(%) 25.9 27.3 27.5 27.6 净利率(%) 17.1 32.7 17.9 17.3 ROE(%) 8.4 16.6 11.8 13.9 EPS(摊薄/元) 0.30 0.69 0.55 0.75 P/E(倍) 59.0 25.4 31.6 23.3 P/B(倍) 4.9 4.2 3.7 3.2 2 / 4 天广消防﹒年报及一季报点评请务必阅读正文后免责条款 3）成都生产基地（投资规模预计5亿元，年内有望完成厂区规划及部分厂房建设）。 向“一体化”转型是公司重要的战略部署，工程与产品业务可实现优势互补，协同发展。由于消防工程市场空间、毛利率与消防产品基本相当，因此“一体化”转型可为公司打开新的成长空间。  消防行业市场环境向好，工程业务是13年业绩超预期的关键 目前我国消防行业仍处于初级市场化阶段，地方保护盛行，产品质量参差不齐，但随着市场监管力度的不断加大，一些产品质量不合格的企业生产许可证被吊销，市场环境逐步得到好转。另外，公司上市带来的品牌效应明显，公司产品仍处于供不应求的状态，产能是制约公司发展的重要因素。 我们认为工程业务是13年业绩超预期的关键，需要密切跟踪其项目进度。公司在手订单较为充足，加之公司的战略转型，我们认为公司有望在13年实现工程订单的大幅增长，为公司业绩超预期提供可能。但不容忽视的是，工程订单向收入的转化效率取决于工程进度情况，这有待进一步观察。  上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级 根据相关假设，我们预计公司13、14年实现净利润分别为1.10亿元（YoY=-19.7%，相对12年扣非后为57.2%）、1.50亿元（YoY=35.8%），对应EPS分别为0.55元、0.75元，相比我们之前预测值0.50元、0.66元分别提高了10.0%和13.6%，上调盈利预测的主要原因是市场环境趋好、工程业务开拓有新突破等。目前股价对应公司13、14年PE分别为31.6倍和23.3倍，短期估值有些偏高，但考虑公司是较好的中长期投资标的选择，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：工程进度慢于预期、业务快速扩张后的管理风险。 3 / 4 天广消防﹒年报及一季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位：百万元利润表 单位：百万元会计年度 2011A 2012 A 2013E 2014E会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E流动资产 679 547 549 774 营业收入 345 420 617 862 现金 459 290 216 302 营业成本 256 305 447 624 应收账款 78 107 132 184 营业税金及附加 2 3 4 6 其他应收款 2 1 3 4 营业费用 12 14 20 26 预付账款 69 86 109 163 管理费用 21 24 34 46 存货 43 48 74 102 财务费用 -9 -11 -5 -1 其他流动资产 27 16 14 19 资产减值损失 3 3 2 3 非流动资产 82 360 501 572 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 44 54 60 投资净收益 0 1 10 13 固定资产 70 82 296 402 营业利润 60 82 125 171 无形资产 7 66 65 65 营业外收入 9 68 3 3 其他非流动资产 6 169 86 45 营业外支出 0 1 0 0 资产总计 762 907 1050 1346 利润总额 69 149 128 174 流动负债 55 80 115 273 所得税 10 12 18 25 短期借款 0 0 31 166 净利润 59 137 110 150 应付账款 12 17 29 37 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 43 63 55 70 归属母公司净利润 59 137 110 150 非流动负债 0 2 0 0 EBITDA 56 79 139 206 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.59 0.69 0.55 0.75 其他非流动负债 0 2 0 0 负债合计 55 82 115 273 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0