八一钢铁：期待南疆产能释放及板材反转

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件： 八一钢铁（600581）发布2012年年报：2012年实现营业收入265.9亿元，同比下降4.88%；营业利润1.39亿元，同比下降73.11%；归属于公司股东的净利润1.54亿元，EPS为0.20元，同比下降67.96%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.70元（含税）。 点评：  2012年业绩下滑67.96%，4季度业绩环比大幅改善 年报显示，公司2012年实现营业收入265.9亿元，同比下降4.88%；实现营业利润1.39亿元，同比下降73.11%；归属于母公司所有者净利润1.54亿元，EPS为0.20元，同比下降67.96%。其中，第4季度营业收入50.81亿元，环比下滑30.99%；实现净利润8473.82万元，环比扭亏（增加2.05亿元）。我们认为，公司全年业绩下滑由于2012年钢价大幅下跌导致毛利率下降，四季度业绩上升在于降本增效，毛利率显著回升，基本在预期之中。 表1 公司2012年度主要财务指标 财务指标 2011年 2012年 增减额 同比变化 营业收入(万元) 2,795,119.70 2,658,624.37 -136,495.33 -4.88% 营业成本(万元) 2,563,587.75 2,471,590.46 -91,997.29 -3.59% 毛利(万元) 231,531.95 187,033.91 -44,498.04 -19.22% 毛利率（%） 8.28% 7.03% -1.25% -1.25% 销售费用(万元) 80,590.49 105,354.06 24,763.57 30.73% 管理费用(万元) 57,843.58 21,227.72 -36,615.86 -63.30% 财务费用(万元) 31,390.58 39,915.98 8,525.40 27.16% 期间费用(万元) 169,824.65 166,497.76 -3,326.89 -1.96% 期间费用率（%） 6.08% 6.26% 0.19% 0.19% 营业利润(万元) 51,554.43 13,861.22 -37,693.21 -73.11% 营业外收入(万元) 2,173.60 6,753.70 4,580.10 210.71% 利润总额(万元) 50,881.78 19,187.04 -31,694.74 -62.29% 净利润(万元) 48,155.51 15,427.83 -32,727.68 -67.96% 基本每股收益(元) 0.6300 0.2000 -0.43 -68.25% 资料来源：公司年报，第一创业证券 图1 2012年净利润同比下降67.96% 图2 四季度业绩环比扭亏 证券研究报告 分析师 张文丰 S1080510120007 电 话： 0755-83026475 邮 件： zhangwenfeng@fcsc.cn 八一钢铁(600581) ——期待南疆产能释放及板材反转 2013年4月3日 评级：强烈推荐（维持） 钢铁 公司年报点评 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2-73.96%6.05%353.59%-3.63%-67.96%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002008年 2009年 2010年 2011年 2012年-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%净利润（万元）同比增长（%） 0.220.290.21(0.09)0.020.23(0.16)0.11-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.300.352011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4季度EPS（万元）资料来源：公司年报，第一创业证券 资料来源：公司财报，第一创业证券  钢材销量大增减缓收入降幅，板材量占比已近一半 公司营业收入总体保持稳定，这主要得益于产销量的大幅上升。年报所示，公司2012年产钢755万吨、同比增长12%；产材720万吨，同比增长12%，销售量714.84，同比增长9.21%。其中，公司板材销量增速达到了12.92%，目前公司板材和建材产销量均接近一半，这表明新疆近年来不仅房地产建筑用钢等需求较快，而且对热轧板的拉动也比较明显，表明当地投资结构已呈多元化发展趋势。此外，公司四季度销售收入下滑超过30%，这主要跟当地气候条件相关，下游冬季开工率很低。 图3 2012年销量小幅下滑近5% 56.64%-17.88%43.84%18.11%-4.88%0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.002008年 2009年 2010年 2011年 2012年-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%营业收入（万元）同比增长（%） 资料来源：公司年报，第一创业证券 图4 公司4季度营收降3成主要为季节性因素 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 30.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.002011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4营业收入（万元） 资料来源：公司年报，第一创业证券 图5 公司2012年板材销量已经接近一半 建材 , 52.39%板材 , 47.61% 资料来源：公司年报，第一创业证券  毛利率降1.25个百分点，板材亏损拖累业绩 受2012年钢价大跌影响，公司毛利率下降1.25个百分点至7.03%。这反应出，在钢价下跌时期，尽管原料成本下降，但受人工、制造费用刚性特征，生产成本难以匹配，最终导致盈利能力的下滑。从产品结构来看，螺纹钢毛利率表现优异，2012年逆势上升0.64个百分点至15.66%，享受了疆内螺纹钢高钢价高毛利的优势；高速线材毛利率下降2.06个百分点至8.53%，跌幅最大；热轧板材毛利率下降1.16个百分点至4.38%，毛利率最低。而且从板材整体毛利来看，仅为0.61%，这说明公司板材整体亏损幅度较大，抵消了长材的利润。从季度表现来看，三季度最低到5.36%（季度亏损），但四季度显著回升5.18个百分点，表明四季度盈利明显转好，这与行业整体表现一致。 图6 2012年毛利率下滑1.25个百分点 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 411.91%9.42%7.03%8.28%9.77%7.68%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年毛利率（%） 资料来源：公司年报，第一创业证券 图7 四季度毛利率显著回升5.18个百分点 7.90%9.17%5.36%10.55%6.92%6.97%6.41%8.75%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4季度毛利率（%） 资料来源：公司年报，第一创业证券 图8 建材几乎贡献了公司全部毛利 板材4.06% ,建材95.94% , 资料来源：公司年报，第一创业证券  期间费用率保持平稳，营业外收入增长210.71% 公司2012年期费率总体平稳，同比上升0.19个百分点或3327万元。其中，销售费用和财务费用分别提升30.73%和 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 527.16%，但管理费用大幅压缩63.3%。销售费用大增是由于铁路、公路代运量同比增加，引起运输费升高所致；财务费用增加是由于支付公司债券利息所致；管理费减少则是由于新产品研发费减少所致。此外，公司营业外收入大幅增长2倍或4580万元，这是由于公司与中国建设银行股份有限公司乌鲁木齐钢铁支行签署协议，对方同意减免衍生工具利息费用4737万元所致。 图9 公司期间费用率整体保持平稳 8.25%6.73%6.26%7.67%6.97%6.08%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年期间费用率（%） 资料来源：公司年报，第一创业证券 图10 2012年各类费用变化趋势 30.73%-63.30%27.16%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%销售费用管理费用财务费用费用增速（%） 资料来源：公司财报，第一创业证券  新疆投资显著快于全国，但产能增幅也较大 我们认为，公司地处新疆，在一定程度上享有了地区增长的优势。自国家出台新疆扶持政策后，新疆投资增速显著加快。据统计，2012年新疆全社会固定资产投资总额6258亿元，增长35.1%，居全国第一名，创1993年以来新高。其中第一产业增速23.9%；第二产业增速33.4%；第三产业增速37.7%。不过，在需求加快的同时，新疆新增钢产能也迅速扩大，预计2012年规模以上钢产量超过1200万吨，同比增长近30%，而2013年依然有700-800万吨产能待释放，总体来看，新疆在未来几年中将由供需偏紧局面转为供需基本平衡。 图11 新疆投资依然保持高速增长 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 60.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002006 2007 2008 2009 2010 2011 20120.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%城镇固投（亿元）同