八一钢铁10年年报点评：板材逆转，锦上添花

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 八一钢铁（600581）10年年报点评 ——板材逆转，锦上添花 事件： 八一钢铁（600581）公布2010年年报：1、2010年，公司累计产钢671万吨、同比增长24.26%；产材633万吨，同比增长24.61%。2、2010年，公司累计实现营业收入236.66亿元，同比增长43.84%；实现净利润5.25亿元，同比增长376.73%。3、2011年公司经营计划：产钢750万吨、产材690万吨、实现营业收入人民币266亿元。4、公司拟以2010年末总股本766,448,935股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.20元（含税）。 点评： z 业绩增长近四倍，价量贡献相当 年报显示，公司2010年累计实现营业收入236.66亿元，同比增长43.84%；实现净利润5.25亿元，同比增长376.73%；实现基本每股收益0.69元，同比增长392.86%；加权平均净资产收益率16.76%，比09年增加12.9个百分点。公司业绩大幅增长符合市场预期，其一方面在于公司产销量大幅增加，另一方面在于钢材市场回暖，产品售价同比有较大幅度的提高。公司全年产钢671万吨，同比增长24.26%；产材633万吨，产量增长24.61%，这是由于公司投产的新棒线工程、1750mm热轧带钢项目（二期）工程和4200/3500mm中厚板迁建工程已分别于上半年完工并逐渐达产，目前公司已经具备800万吨钢材生产能力。 图1 公司业绩大幅增长近4倍 0.1400.1400.6900.0000.1000.2000.3000.4000.5000.6000.7000.800200820092010EPS(元) 资料来源：公司年报，第一创业证券 表1 钢材业务的主要指标 主营业务指标 2009 2010 变动率 产销量（万吨） 508 633 24.61% 毛利率（%） 7.73% 9.85% 2.12% 吨钢均价（元） 3212.83 3702.66 15.25% 吨钢成本（元） 2964.64 3337.90 12.59% 吨钢毛利（元） 248.19 364.76 46.97% 资料来源：公司年报，第一创业证券 第一创业研究所 张文丰 S1080210100005 电 话：0755-824851csc.cn 评级：强烈推荐 钢铁 2011年3月22日 公司点评报告 第一创业研究所 张文丰 S1080210100005 电 话：0755-82485194 邮 件：zhangwenfeng@fcsc.cn 评级：强烈推荐 （维持） 钢铁行业 公司研究报告 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2z 四季度业绩下滑只因研发开支增大 对比公司季度业绩状况，我们可以看出其前三季度业绩保持平稳，但是四季度业绩出现非正常下滑。从公司第四季度与前三季度平均利润指标来看，收入和成本均出现了小幅下降，且成本降幅超过价格，毛利率反而有所上升，达到了10.96%，比前三季度增加1.56个百分点；不过，期间费用却比前三季度平均水平有了急剧的增加，主要来自于四季度公司管理费用出现377.91%的增长，这是因为公司加大了新产品开发力度，使得研究开发费用开支大量增加。从年报中可看出，公司研发费用支出取得了积极的效果，公司报告期内共申报专利112项，并研制出IF钢、高级别石油输送管线钢、中厚板风电用钢、高强度结构钢、压力容器用钢等新产品，改善了弹簧扁钢、抽油杆钢、齿轮用钢及汽车用钢等特种钢的品种和质量，为进一步加大高附加值的品种钢批量生产打下了基础。公司加大研究开发力度尽管从短期看影响了公司业绩，但长期来看对公司改善和保持较高的盈利水平有着重要意义。 图2 四季度业绩出现明显滑坡 0.20.230.20.0700.050.10.150.20.25第1季度第2季度第3季度第4季度EPS(元) 资料来源：公司年报，第一创业证券 表2 四季度管理费用出现非正常增长 指标 第四季度 前三季度平均 变动率 营业收入 （元） 5,591,659,552.25 6,024,781,031.09 -7.19% 营业成本 （元） 4,978,811,949.69 5,458,606,581.97 -8.79% 毛利（元） 612,847,602.56 566,174,449.12 8.24% 毛利率（%） 10.96% 9.40% 1.56% 销售费用（元） 243,092,633.07 232,139,029.38 4.72% 管理费用（元） 229,897,961.32 48,104,937.71 377.91%财务费用 （元） 85,559,939.53 83,183,909.36 2.86% 期间费用合计（元） 558,550,533.92 363,427,876.44 53.69% 期间费用率（%） 9.99% 6.03% 3.96% 资料来源：公司年报，第一创业证券 注：毛利率与期间费用率变动是通过相减得出。 z 板材大逆转，由亏损到贡献30%毛利 年报显示，公司多年来在板材上的投入终于发挥出成效。从收入上看，2010年公司板材营业收入占比进一步提升，已经达到45.7%，这主要是由于公司普通线材（淘汰落后）和带钢产品停产（应客户要求和公司计划改变）所致。从盈利水平来看，公司板材终于走出了毛利为负的历史，板材毛利率达到6.42%，并且贡献了公司总毛利的近30%，使板材成为公司盈利新的增长点。从细分品种来看，热轧板盈利大幅提升，冷板和彩板亏损大幅缩减，中厚板略有起色。我们预计，随着公司技术的逐步成熟，板材盈利有望进一步提升，很有可能在未来期间成为业绩增长的支柱。 图3 公司板材收入占比大幅提高图 4 建材盈利水平稳定，板材盈利水平大增 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 30.00%8.81%23.03%33.01%34.98%45.70%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%200520062007200820092010板材占比10.89%17.31%14.84%12.19%12.74%0.03%-6.09%-1.42%-0.57%6.42%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20062007200820092010建材板材 资料来源：公司年报，第一创业证券 图5 板材破天荒地贡献公司30%毛利 建材, 70%板材, 30% 资料来源：公司年报，第一创业证券 表3 板材各品种毛利率均明显提高 产品 2009年 2010年 板材 -0.57% 6.42% 热轧板 2.58% 8.98% 冷轧板 -15.96% -0.32% 中厚板 2.57% 3.26% 彩板 -18.51% -5.62% 资料来源：公司年报，第一创业证券 z 看好新疆区域发展与公司的高成长性 随着新疆“跨越式发展”战略的实施，其投资增速将在未来几年显著高于国内其他省份，对钢材需求的拉动也将非常明显。公司在新疆地区市场占有率约为70%，在疆内处于绝对龙头地位，将绝对受益于区域经济的快速腾飞。此外，集团“十二五”期间“一体两翼”的战略实施将使集团总产能提高到1500万吨，公司也有望进一步扩大规模和延长产业链，成为钢铁板块中仅有的几个具备内生成长性的个股之一。 图6 公司规模扩张还将继续 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4187.44214.48277.02354.433874565086336907590.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E2012E0100200300400500600700800钢材产量同比增长率 资料来源：公司年报，第一创业证券 z 维持“强烈推荐”的投资评级 我们预计，公司2011-2012年将分别实现EPS1.04元和1.44元，同比增幅分别为50.2%和39.31%，对应PE分别只有12.98倍和9.32倍。鉴于公司受益于区域高速发展和内生具备的高度成长性，我们维持对其“强烈推荐”的投资评级。 表4 公司盈利预测表 项目 2009A 2010A 2011E 2012E 销量（万吨） 508 633 720 792 营业收入（元） 16,452,572,767.51 23,666,002,645.53 28,220,270,644.83 32,559,044,011.97YOY(%) -17.88% 43.84% 19.24% 15.37% 营业成本（元） 15,188,627,770.78 21,354,631,695.61 25,267,985,498.36 28,929,163,903.60毛利（元） 1,263,944,996.73 2,311,370,949.92 2,952,285,146.47 3,629,880,108.37 毛利率（%） 7.68% 9.77% 10.46% 11.15%