2012年年报点评：依然维持高速增长的行业龙头

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 依然维持高速增长的行业龙头 2012年年报点评 2013年04月02日 事件：公司发布2012年年报，2012年营业收入为93.01亿元，较上年同期增41.58%；归属于母公司所有者的净利润为7.69亿元，较上年同期增25.93%，扣非后的净利润为7.46亿元，同比增长40.87%；基本每股收益为1.49元。基本符合我们之前的预期。 点评：  核心产品复方丹参滴丸市场地位依然稳固。基层销售增长，FDA认证宣传等因素继续推动滴丸增长，我们估计12年的增速在20%，销售额接近20亿。同时复方丹参滴丸FDAIII期临床实验项目进展顺利，目前已完成FDA III期临床的前期准备（临床用药制备、临床实验方案、伦理审批、医生培训、临床中心筛选），并开始招募III期临床受试者。  二线产品增长提速。公司2012年医药工业收入增速达到43%，我们估计二线产品收入增速超过80%。其中进入新版基药目录的养血清脑颗粒，芪参益气滴丸、益气复脉注射剂等产品增长率接近翻番，借助于天士力整体品牌优势和资源，以及国家政策的扶持，我们预计未来2年仍能保持一个高速的增长。  拟14.5亿元收购天士力帝益药业。帝益药业股东为天士力集团和崇石创投（天士力集团的联营企业），资金来源除了4亿的公司债和1.3亿的募集资金外，我们预计公司还需要借贷大约9亿，每年增加约5000万的财务费用。2012年天士力帝益主营业务收入为5.30 亿，净利润为1.06亿，综合考虑，收购完成后预计2013年每股收益增厚0.15~0.20元（不考虑送股）。  盈利预测：根据公司的经营情况，暂不考虑并购天士力帝益和送股，我们预计公司2013~2014年每股收益为1.99（+0.07）元、2.47（+0.12）元，新增2015年每股收益为3.03元，考虑到公司在中药现代化领域的龙头地位，我们仍然维持“买入”评级。  风险因素：新版基药招标价格过低；复方丹参滴丸FDA认证不达预期 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 天士力（600535.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2012.10.29 天士力相对沪深300表现 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%天士力沪深300资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2013-04-01） 收盘价（元） 69.87 52周内股价 波动区间(元) 34.38-71.46 最近一月涨跌幅(％) 10.00 总股本(亿股) 5.16 流通A股比例(％) 100 总市值(亿元) 361 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 李惜浣 行业分析师 执业编号：S1500512040001 联系电话：+86 10 63081424 邮 箱：lixihuan@cindasc.com 吴临平 研究助理 联系电话：+86 10 63081101 邮 箱：wulinping@cindasc.com 相关研究 《公司三季报点评----业绩增速稳定，销售力度加大》2012.10 《公司深度报告----业绩增速稳定，资金的避风港》2012.8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 6,569.66 9,301.46 12,357.25 15,850.49 19,755.03 增长率YoY % 41.23% 41.58% 32.85% 28.27% 24.63% 净利润(百万元) 610.81 769.20 1,027.79 1,273.04 1,567.00 增长率YoY% 35.64% 25.93% 33.62% 23.86% 23.09% 毛利率% 29.96% 30.67% 30.24% 29.71% 29.61% 净资产收益率ROE% 16.95% 19.17% 20.82% 20.50% 20.15% 每股收益EPS(元) 1.18 1.49 1.99 2.47 3.03 市盈率P/E(倍) 59.1 46.9 35.1 28.3 23.0 市净率P/B(倍) 10.0 9.0 7.3 5.8 4.6 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年04月01日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 季度累计数据比较 2011-3-31 2011-6-30 2011-9-30 2011-12-31 2012-3-31 2012-6-30 2012-9-30 2012-12-31 营业收入（百万元） 1373.22 2993.48 4761.06 6569.66 2128.84 4173.22 6464.22 9300.22 同比增长（%） 38.13% 39.36% 41.44% 41.23% 55.03% 39.41% 35.77% 41.56% 全年占比（%） 20.90% 45.57% 72.47% 100.00% 22.89% 44.87% 69.51% 100.00% 营业成本（百万元） 954.57 2067.46 3332.36 4601.33 1485.25 2880.23 4478.01 6448.95 同比增长（%） 38.64% 43.08% 45.97% 49.19% 55.59% 39.31% 34.38% 40.15% 全年占比（%） 20.75% 44.93% 72.42% 100.00% 23.03% 44.66% 69.44% 100.00% 毛利率（%） 30.49% 30.93% 30.01% 29.96% 30.23% 30.98% 30.73% 30.66% 销售费用（百万元） 200.25 368.21 579.31 786.39 295.41 524.00 811.98 1185.55 同比增长（%） 48.15% 32.75% 34.08% 24.50% 47.52% 42.31% 40.16% 50.76% 全年占比（%） 25.46% 46.82% 73.67% 100.00% 24.92% 44.20% 68.49% 100.00% 管理费用(百万元） 78.27 166.02 229.35 389.55 119.83 193.50 275.24 484.40 同比增长（%） 23.67% 14.12% 17.44% 27.51% 53.09% 16.55% 20.01% 24.35% 全年占比（%） 20.09% 42.62% 58.88% 100.00% 24.74% 39.95% 56.82% 100.00% 财务费用（百万元） 6.42 21.24 41.92 65.04 19.01 41.83 67.47 92.57 同比增长（%） -55.68% -20.52% -1.89% 5.64% 196.00% 96.92% 60.93% 42.34% 全年占比（%） 9.87% 32.66% 64.46% 100.00% 20.53% 45.18% 72.88% 100.00% 营业利润（百万元） 190.08 414.98 605.73 741.87 163.10 469.99 735.21 935.76 同比增长（%） 124.53% 76.80% 56.82% 38.51% -14.19% 13.26% 21.38% 26.13% 全年占比（%） 25.62% 55.94% 81.65% 100.00% 17.43% 50.23% 78.57% 100.00% 营业利润率（%） 13.84% 13.86% 12.72% 11.29% 7.66% 11.26% 11.37% 10.06% 利润总额（百万元） 191.86 450.33 643.06 785.80 170.95 477.87 749.47 959.86 同比增长（%） 120.72% 84.01% 62.11% 41.43% -10.90% 6.12% 16.55% 22.15% 全年占比（%） 24.42% 57.31% 81.83% 100.00% 17.81% 49.79% 78.08% 100.00% 税前利润率（%) 13.97% 15.04% 13.51% 11.96% 8.03% 11.45% 11.59% 10.32% 归母净利润（百万元） 160.13 360.33 523.26 610.81 147.66 403.86 625.47 769.20 占净利润比（%） 100.86% 95.79% 97.23% 95.44% 102.36% 99.69% 98.97% 97.11% 同比增长（%） 138.79% 84.28% 61.83% 35.64% -7.79% 12.08% 19.53% 25.93% 全年占比（%） 26.22% 58.99% 85.67% 100.00% 19.20% 52.50% 81.31% 100.00% 摊薄EPS（元） 0.31 0.70 1.01 1.18 0.29 0.78 1.21 1.49 经营活动现金流（百万元） (133.28) 92.89 199.01 135.14 195.93 284.77 403.94 413.31 资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 季度分拆数据比较 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 营业收入（百万元） 1,373.22 1,620.25 1,767.58 1,808.61 2,128.84 2,044.38 2,291.01 2,835.99 同比增长（%） 38.13% 40.42% 45.10% 40.70% 55.03% 26.18% 29.61% 56.81% 环比增长（%） 6.83% 17.99% 9.09% 2.32% 17.71% -3.97% 12.06% 23.79% 营业成本（百万元） 954.57 1,112.89 1,264.90 1,268.96 1,485.25 1,394.98 1,597.77 1,970.95 同比增长（%） 38.64% 47.12% 50.96% 58.34% 55.59% 25.35% 26.32% 55.32% 环比增长（%） 19.11% 16.58% 13.66% 0.32% 17.04% -6.08% 14.54% 23.36% 毛利率（%） 30.49% 31.31% 28.44% 29.84% 30.23% 31.77% 30.26% 30.50% 销售费用（百万元） 200.25 167.96 211.10 207.08 295.41 228.59