盐湖股份(000792)：新增氯化钾产能为2013年业绩主要增长点

公司事项点评2013年3月27日 请务必阅读正文后免责条款 事项：盐湖股份2012年公司实现营业总收入82.71亿元，同比增长22.03%；2012年实现归属于上市公司股东的净利润25.15亿元，同比增长1.40%，对应EPS1.58元，公司公布拟分配每10 股派发现金红利1.59 元（含税）。 平安观点:  2013年氯化钾业务仍将是业绩主要来源 2012年公司生产氯化钾产品263万吨，销售氯化钾产品286万吨，氯化钾（含税）销售价格为2,794.55元/吨，比去年同期提高12.27元/吨，实现氯化钾销售收入70.89亿元，同比增长20%； 2013年上半年国际钾肥合同价格400美元/吨，对应到港价约 2640 元/吨，预计全年钾肥价格走势稳定，公司100万吨固转液氯化钾目前已取得发改委批文，预计2013年下半年投料试车，届时公司将具有350万吨产能，氯化钾销售量有望取得新的台阶，2013年氯化钾仍将是业绩主要来源。  公司盐湖综合利用项目逐渐减亏 2012年化工综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程，全年累计完成产量4.82万吨，产品销售量4.42万吨，化工产品实现销售收入2.82亿元，较2011年增长2.36亿元，随着装置设备的稳定及试产结束，预计2013年公司化工产品产量和销售收入进一步增加；ADC一体化项目于2012年年底完成除乌洛托品、盐酸解析外全部装置，预计13年将进入逐渐提高产品产能，项目进一步减亏阶段；1万吨高纯优质碳酸锂项目，目前已完成所有工艺技术改造，已生产460吨碳酸锂，预计2013年下半年项目投产，逐渐贡献利润；其余化工综合项目正有序进展过程中。  在建工程转固和财务费用支出影响公司业绩增长 2012年综合利用一期结转固定资产12.56亿元，致化工一期项目亏损6.65亿元，二期项目各装置初步建成，目前已完成计划投资额的92%，预计2013年转固将费用大幅增加；2012年公司财务费用中利息支出3.49亿，同期增长258%，主要由于公司前期大量资金进行化工综合项建设，造成公司银行借款增加，财务费用大幅增加，其中2012年公司利息支出3.45亿，同期增长271%，预计2013年公司财务费用仍承受较大压力。  盈利预测及风险提示 考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产，钾肥业务盈利能力增强，以及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2015年EPS分别为1.61、1.86和1.95元，目前股价对应2013~2014年18.0、15.6和14.9倍市盈率。维持“推荐”评级。  风险提示：钾肥下半年合同价格大幅下跌、国际粮价价格下降幅度超预期、综合项目进程低于预期 盐湖股份 (000792) 新增氯化钾产能为2013年业绩主要增长点 平安基础化工 推荐 (维持) 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号 S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 伍颖 投资咨询资格编号 S1060511010017 010-66299575 wuying467@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号 S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号 S1060112070096 0755-22626270 guomin465@pingan.com.cn 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2/3 盐湖股份﹒公司事项点评资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012E 2013E2014E会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产 12378 21722 32546 43920 营业收入 8271 8890 9383 9883 现金 2166 11283 21667 32124 营业成本 3656 3700 3800 4200 应收账款 150 140 155 161 营业税金及附加 460 558 575 601 其他应收款 186 226 231 246 营业费用 888 893 933 999 预付账款 4306 4432 4527 5013 管理费用 433 578 595 614 存货 2064 2298 2288 2555 财务费用 350 537 357 160 其它流动资产 3506 3342 3678 3821 资产减值损失 153 121 132 128 非流动资产 30062 28826 27213 25321 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 534 515 522 519 投资净收益 11 7 9 8 固定资产 8961 16430 19084 19319 营业利润 2344 2511 3000 3190 无形资产 802 812 816 821 营业外收入 895 815 842 833 其它非流动资产 19766 11068 6792 4661 营业外支出 19 18 19 19 资产总计 42440 50548 59759 69241 利润总额 3220 3308 3824 4005 流动负债 10182 10273 10393 10886 所得税 468 497 568 597 短期借款 1860 1809 1826 1820 净利润 2752 2811 3256 3408 应付账款 3186 3163 3301 3632 少数股东损益 228 247 297 303 其它流动负债 5135 5301 5266 5435 归属母公司净利润 2524 2564 2959 3105 非流动负债 14570 19775 25697 31381 EBITDA 3218 4196 5047 5308 长期借款 13359 18627 24529 30219 EPS（元） 1.59 1.61 1.86 1.95 其它非流动负债 1210 1148 1169 1162 负债合计 24751 30048 36091 42267 主要财务比率 少数股东权益 1758 2006 2303 2605 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 股本 1591 1591 1591 1591 成长能力 资本公积 5968 5968 5968 5968 营业收入 22.0% 7.5% 5.6% 5.3% 留存收益 8155 10719 13590 16594 营业利润 -13.7% 7.1% 19.5% 6.3% 归属母公司股东权益 15930 18494 21365 24369 归属母公司股东净利润1.7% 1.6% 15.4% 4.9% 负债和股东权益 42440 50548 59759 69241 获利能力 毛利率（%） 55.8%58.4% 59.5%57.5%现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.0%31.4% 34.1%30.5%会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 15.8%13.9% 13.8%12.7%经营活动现金流 1487 4635 4890 5098 ROIC(%) 7.1%8.3% 9.6%10.0%净利润 2752 2811 3256 3408 偿债能力 折旧摊销 525 1148 1689 1958 资产负债率（%） 58.3% 59.4% 60.4% 61.0% 财务费用 350 537 357 160 净负债比率（%） 70.36% 74.27% 78.52% 80.42% 投资损失 -11 -7 -9 -8 流动比率 1.22 2.11 3.13 4.03 营运资金变动 -1984 88 -425 -442 速动比率 1.00 1.88 2.90 3.78 其它经营现金流 -144 58 21 22 营运能力 投资活动现金流 -9150 33 -43 -36 总资产周转率 0.23 0.19 0.17 0.15 资本支出 9349 0 0 0 应收账款周转率 35 32 32 32 长期投资 -55 -19 6 -2 应付账款周转率 1.38 1.17 1.18 1.21 其它投资现金流 143 14 -36 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流 7882 4449 5536 5396 每股收益（摊薄） 1.59 1.61 1.86 1.95 短期借款 153 -51 17 -6 每股经营现金流 0.94 2.91 3.07 3.21 长期借款 7169 5268 5901 5690 每股净资产 10.02 11.63 13.43 15.32 通用股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 51 0 0 0 P/E 18.3 18.0 15.6 14.9 其它筹资现金流 509 -768 -382 -289 P/B 2.9 2.5 2.1 1.9 现金净增加额 219 9117 10384 10457 EV/EBITDA 20 15 12 12 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强