盐湖股份(000792)：氯化钾价格同比大跌,公司预计1-3Q业绩大幅下降

Company Update China Research Dept. 2013年10月17日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 13.00 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2013/10/16) 17.14 深证成指(2013/10/16) 8542.87 股价12个月高/低 29.4/16.16 总发行股数(百万) 1590.51 A股数(百万) 577.09 A市值(亿元) 272.61 主要股东 青海省国有资产投资管理有限公司(30.99%) 每股净值(元) 10.13 股价/账面净值 1.69 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) -7.1 -0.2 -40.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-08-09 16.82 中性 产品组合 氯化钾 87.8% 商业零售业务 3.7% 水泥加工、制品、销售业务 6.1% 机构投资者占流通A股比例 基金 12.3% 券商集合理财 0.1% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2012-10-092012-11-222013-01-102013-03-042013-04-192013-06-072013-07-262013-09-10盐湖股份深证成指 盐湖股份(000792.SZ) Neutral中性氯化钾价格同比大跌，公司预计1-3Q业绩大幅下降 结论与建议： „ 公司近日发布业绩预告，1-3Q实现归属于上市公司股东的净利润在5.48亿-9.14亿之间，yoy-50%至-70%。1-3Q基本每股收益约为0.4671元，yoy-59%。3Q亏损0.52亿到1.29亿之间。3Q基本每股收益约-0.0497元，业绩大幅低于预期。同时，这也是2002年至今，公司首次单季度亏损。 „ 由于公司主营产品氯化钾单位均价同比下降494元/吨，化工产品较上年同期增加亏损4亿元，所以导致1-3Q业绩大幅下滑。根据隆众石化网资料，进口60%白色氯化钾连云港港口报价2Q均价为2621元/吨，同比下跌497元/吨，3Q均价为2329元/吨，同比下跌730元/吨，环比跌幅11.1%，跌幅进一步加深。由于秋耕用肥结束，需求降低，我们预计四季度氯化钾价格仍将维持低位。 „ 全球产能扩张与垄断格局分化瓦解给钾肥价格蒙上双重阴影。IFA预计，全球钾肥产能将从2009年的4160万吨增长到2014年的5470万吨，有效供给将从2010年的3860万吨增加到2015年的5230万吨，年均增长7%。而从国内情况来看，预计到2015年内我国钾肥产能将达到1000万吨实物量左右，较2010年新增350万吨，约占全球新增产能的27%左右。其中青海盐湖集团将增加100万吨的年产量（已投产），达350万吨的产能规模；青海其他钾肥厂的产能将超过200万吨；新疆罗布泊二期工程建成产能将达到300万吨。 „ 随着全球产能，尤其是中国产能的不断扩大，市场的供需格局发生了明显改变，钾肥行业逐渐进入供过于求的局面，甚至在今年7月30日全球第二大钾肥生产企业俄罗斯乌拉尔钾肥公司直接宣布退出BPC出口联盟，导致占据全球三分之一钾肥市场的BPC联盟名存实亡，进一步加剧了钾肥行业的竞争，整个行业的景气短期内难以看到明显的改观。 „ 此外，2013年、2014年公司综合利用一体化项目建设以及新增钾肥100万吨的投资开支较大，截止2013年2季度末，公司在建工程达到221亿元，未来面临较大的转固压力，费用也可能面临较大提升，预计今明两年由产能扩张带来的业绩提升有限。 „ 鉴于公司三季度业绩超预期出现亏损以及整个钾肥市场景气低迷，我们将2013/2014盈利预测分别下调36%和23%，预计公司2013/2014年分别实现净利11亿元（yoy -56.5%），13.8亿元（yoy +26%），折合EPS分别为0.69元/0.87元，目前股价对应的PE分别为24.8倍、19.7倍，投资评级维持为“中性”。 .............................接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2010 2011 2012 2013E 2014E纯利 (Net profit) RMB百万元 1108 2482 2524 1099 1384 同比增减 ％ -9.91% 124.03% 1.70% -56.48% 25.99%每股盈余 (EPS) RMB元 1.443 1.561 1.587 0.691 0.870 同比增减 ％ -9.91% 8.11% 1.70% -56.48% 25.99%市盈率(P/E) X 11.9 11.0 10.8 24.8 19.7 股利 (DPS) RMB元 0 0.16 0.32 0.2 0.2股息率 (Yield) ％ 0.00% 0.93% 1.87% 1.17% 1.17% 资料来源：群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年10月18日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2010 2011 2012 2013E 2014E营业收入 4952 6778 8271 6949 9034 经营成本 2080 2352 3656 3620 4743 营业税金及附加 363 463 460 431 623 销售费用 639 545 888 1112 1224 管理费用 186 548 433 442 487 财务费用 29 97 350 562 618 投资收益 1 1 11 12 0 营业利润 1654 2772 2485 782 1340 利润总额 2191 3355 3372 1301 2116 所得税 329 536 468 90 498 少数股东损益 754 336 228 112 234 归属于母公司股东权益 1108 2482 2524 1099 1384 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2010 2011 2012 2013E 2014E货币资金 1780 1947 2166 2246 2401应收票据 3028 1898 3506 3681 3865存货净额 1679 1735 2064 2476 2848 流动资产合计 6720 8739 12378 12109 11889长期投资净额 41 478 534 440 480 固定资产合计 2463 6599 8961 11559 14911在建工程 1382 11657 17239 15860 14274 非流动资产合计 3939 20632 30062 30919 31134资产总计 10660 29371 42440 43028 43023流动负债合计 4279 7245 10182 8781 7704长期负债合计 455 7213 14570 14161 17276负债合计 4733 14458 24751 229