农林牧渔行业周报：禽链反弹持续，白马坚守不移

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 陈奇 联系人 刁凯峰、陈露、夏洲桐 电话：021-20315189 邮箱：chenqi@r.qlzq.com.cn S0740514070005 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2017年07月23日 农林牧渔 农林牧渔行业第30周周报 禽链反弹持续，白马坚守不移 [Table_Summary]  【本周策略】我们前期重点关注并推荐的禽链板块产业进入蜜月期，市场博弈风格带来股价大幅反弹，重点推荐圣农发展、民和股份、益生股份。同时我们重点推荐的农业白马龙头业绩确定性高，和竞争优势明显扩大，继续建议坚守！依然重点推荐隆平高科、生物股份、海大集团、牧原股份，此外建议关注中报有望超预期标的，推荐大北农、唐人神等。  我们认为当期农业板块的投资应紧抓产业竞争格局变化和各板块景气度变化两条主线，具体来看：  （1）种植链：当前种业处于升级换代大背景下，2017年国审品种名录出台，160个杂交籼稻中隆平拥有59个（占比36.9%），我们看好隆平高科丰富的储备品种带来业绩的长期成长，重点推荐！（2）养殖链：一方面养殖整体规模化加速，高端疫苗渗透率不断提升，重点推荐生物股份；另一方面当前畜禽链价格正如我们前期所预期的有所反弹，猪链随着前期压栏牛猪的出清，出栏体重逐月下调，生猪供应预期回落将带来Q3的阶段反弹，改善生猪板块整体的盈利预期，推荐牧原股份。禽链前期下游鸡苗行情低迷导致换羽经济不高的种鸡直接被淘汰，父母代存栏快速下滑，鸡价有望在Q3迎来一波反弹行情，建议关注圣农发展、民和股份、益生股份；（3）水产饲料：水产养殖维持高景气度，上半年投苗量同比上升，投喂量较往年明显加大。优质企业凭借品牌和高端产品，增速超越行业水平。我们认为水产料优质龙头企业有望今年实现量利齐升，尤其是Q3销量或超预期，重点推荐海大集团。  当前时点我们依然重点关注并推荐禽链板块，行业进入1-2个季度的蜜月期，企业由亏损转为盈利，股价利空出尽，关注反弹机会。最新的产业数据也不断佐证我们的观点：第28周祖代在产环比下降2.18%，父母代在产环比下降1.59%，山东烟台地区鸡苗价格涨至1.55元/羽，环比上升10.71%。我们认为根据季节性因素以及大周期的传导，父母代存栏在接下来Q3-Q4季度会在一个持续下降的趋势当中，并且当前养殖户补栏意愿好转，支撑鸡苗价格稳步上涨。  短期支撑我们判断父母代存栏持续下降的主要逻辑有三点：（1）从白羽肉鸡养殖的季节性角度来看，平养养殖户在夏季气温较高的情况下存在养殖密度20%左右的自然下降，国内平养的占比约为70-80%；（2）今年3-5月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰，部分父母代产能出清，草根调研显示目前市场上淘汰鸡大幅增多；（3）从引种的大周期上来看，15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导，可能因为16年Q4巨幅祖代引种和换羽而延迟时间，但大方向不会改变。  关于鸡苗价格的反弹空间，我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5元/羽以上。首先，从往年鸡价的季节性规律上来看，受9月学校开学消费的刺激，鸡苗价格会有一波补库存的拉动；其次，今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复；最后，草根调研显示当前全社会整体鸡肉库存偏低，屠宰场均维持在一周左右的周转库存。所以，一旦鸡肉消费好转，下游走货加速，经销商补库存的行情有望进一步提升鸡苗价格的弹性空间。  股票层面，中报下修利空出尽，当前整个禽链板块股价和产业均处于1-2季度的蜜月期，如果三季度契合鸡价上涨，股票的弹性空间可能更大，重点推荐圣农发展、民和股份和益生股份。  同时，我们认为当前的市场风格依然坚守龙头白马，各版块龙头公司的业绩确定性高，竞争优势不断增加，应该继续坚守！  隆平高科：中报预告符合预期，世界级种企蓄势待发。（1）公司中报预告符合预期，预计主营水稻这块Q2依然很强势，销售200万公斤左右，业绩略微低于预期还是来自于玉米端的销售和计提;（2）公司玉米种子业务得到进一步增强，预计今年将推出10个极具竞争力的玉米新品。公司以水稻、玉米、蔬菜为 3 大核心的“3+X”的品类战略迅速推进，并实现“国内市场+国际市场”同步扩张；（3）行业600亿收入、100亿利润空间，公司行业龙头地位，相对于孟山都+杜邦等5000亿以上市值对比，260亿市值不匹配！估值方面，17年31倍，18 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 年24-25倍。  生物股份：主营高成长确定，外延预期加码。（1）2017年行业确定性的成长机会来自于养殖规模化加速大潮，高端苗40-50%持续增长爆发大潮已现；（2）公司作为口蹄疫龙头持续保证35%以上高速增长，圆环工艺改进提升质量明显，三大新品种爆发可期，国际化外延战略快速推进；（3）我们预计2017年40%增长，2018-19年30%以上增长，当前对应2017年pe22倍，外延预期逐步落地持续催化行情。  海大集团：7月水产料大提速，值得长期持有的饲料龙头。（1）近期情况：当前汛情没有大影响，湖北销量正常，湖南量不大，仅小几千吨受灾，由于基数低，7月上半旬水产料销量翻倍，猪料增速保持25-30%，禽料仍待恢复。上半年总销量增速约15%，因产品结构变化，经营效率提升，利润增速有望达35-40%。当前鱼价维持高位，今年水产料目标250万吨，膨化料比例继续提高；（2）长期成长逻辑：水产料行业偏寡头、下游养殖差异化，体系化产品和服务能强化优势，龙头稳定增长；禽料已经处于高增长趋势中（我低估的证据之一），靠专业化配方和采购做到极致成本控制（会更重利）；猪料逐步进入禽料逻辑，成为未来3年重点扩张品种。（3）股票层面：诚然大家担心天花板，但未来增长趋势确定，因此在这样的市场，每年能带来稳健增长20-25%，估值在22X，非常典型的优质白马股。  牧原股份：上调17-18年出栏预期，产能成长确定性高。（1）6月出栏数据公告后，结合往年出栏规律，上调17年出栏预期为750-800万头。从半年报的信息看，按Q3预估盈利推测，出栏量约220-230万头（7-8月仍是仔猪旺季，9月出栏量环比略下滑）；受消费推动，Q4一般是全年出栏最多的季节，那么全年总量达到750万头可能性很大；（2）一般猪场建设期5-6个月，到今年年底把当前在建工程确认为固定资产后，固定资产期末值较16年底同比增加约50%，体现到18年，公司预计将有承载超过1100万头出栏的厂房；（3）生产性生物资产相比16年年底增加37.9%，预计当前公司能繁母猪存栏约50万头，后备母猪30-40万头，按30%淘汰率测算，到17年年底公司能繁母猪存栏可达到60万头，产能1200万头以上。按此速度，到19-20年猪周期拐点之时，公司出栏量有望突破1500万头。  此外，我们也建议关注在行业变动背景下顺应趋势快速成长的行业新贵和中报有望超预期标的。（1）疫苗中中牧股份与普莱柯积极储备大品种，是未来2年由小变大的高成长标的；（2）订单签约持续加速的节水农业龙头大禹节水；（3）各业务板块全面改善，中报业绩有望超预期的唐人神和大北农。  【重点推荐标的】种植链:隆平高科；动保板块：生物股份、中牧股份、普莱柯；饲料板块：海大集团、唐人神；生猪板块：牧原股份；禽链：圣农发展、民和股份、益生股份；关注大禹节水、大北农、登海种业、温氏股份、瑞普生物。  风险提示：农业政策实施不达预期；猪价反弹不达预期；鸡价反弹不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 2016EPS2017EPS2016PE2017PE（元）（元）（倍）（倍）000998.sz隆平高科种植业23.630.400.7159.0833.28买入002311.SZ海大集团饲料II18.810.560.7833.5924.12买入600201.sh生物股份动物保健II33.671.051.3832.0724.40买入600195.SH中牧股份动物保健II18.310.650.9628.1719.07买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II28.702.252.4440.8315.99买入002041.sz登海种业种植业12.920.500.7225.8417.94买入002385.sz大北农饲料II6.070.220.3027.5920.23买入603609.SH禾丰牧业饲料II8.910.510.6317.4714.14买入002548.SZ金新农饲料II10.350.420.5824.6417.84买入600057.sh象屿股份物流II10.580.390.4927.1321.59买入600598.sh北大荒种植业11.300.430.5526.2820.55买入002567.SZ唐人神饲料II9.700.410.6523.6614.92买入000876.sz新希望饲料II8.190.590.6613.8812.41买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II27.141.690.4516.0660.31增持002299.SZ圣农发展畜禽养殖II16.580.610.1327.18127.54增持002234.SZ民和股份畜禽养殖II17.310.510.2233.9478.68增持002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II32.891.170.4728.1169.98增持603566.SH普莱柯动物保健II21.860.600.8136.4326.99买入002588.SZ史丹利化学制品6.830.640.7810.678.76买入002069.SZ獐子岛渔业8.940.110.290.3830.83增持002086.SZ东方海洋渔业10.900.240.2945.4237.59买入002100.SZ天康生物饲料II7.980.440.5118.1415.65买入600438.SH通威股份饲料II6.060.610.889.936.89买入002538.SZ司尔特化学制品9.170.570.6916.0913.29买入002470.sz金正大化学制品8.000.450.5717.7814.04买入000902.SZ新洋丰化学制品9.130.750.9712.179.41买入300498.sz温氏股份畜禽养殖II19.712.712.477.277.98买入603718.SH海利生物动物保健II12.720.230.6355.3020.19买入300119.SZ瑞普生物动物保健II12.290.470.6326.1519.51增持002477.SZ雏鹰农牧畜禽养殖II4.370.840.855.205.14增持002157.SZ正邦科技饲料II4.491.381.113.254.05增持股票代码股票名称归属子行业2017/7/22投资评级 来源：中泰证券研究所 图表1：2017年中泰农业重点上市公司估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当月同比CPI1.201.5025.00%%全球玉米产量预测1,067,2141,068,7930.08%千吨全球大豆产量预测351,311351,7750.01%千吨全球小麦产量预测754,101754,3120.00%千吨全球大米产量预测483,097483,8070.00%千吨生猪存栏3555635485-0.20%万头能繁母猪存栏36043586-0.50%万头上月生猪销售数量52.778.248.39%万头上月商品猪销售单价13.4613.26-1.49%元/公斤祖代鸡引种数量30361484.00-51.12%千克全行业营业收入1101.6310