农林牧渔2017年第33周周报：继续推荐禽链反弹机会；重点推荐板块优质白马龙头；布局大宗农产品拐点机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2017年08月13日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第32周周报：继续推荐禽链反弹机会；重点推荐板块优质白马龙头；布局大宗农产品拐点机会》 2017-08-06 2 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第31周周报：继续推荐禽链反弹机会；重点推荐板块优质白马龙头；布局大宗农产品拐点机会》 2017-07-30 3 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第30周周报：继续优选龙头白马，关注农产品价格上涨空间！》 2017-07-23 行业走势图 2017年第33周周报：继续推荐禽链反弹机会；重点推荐板块优质白马龙头；布局大宗农产品拐点机会 1、 继续推荐禽链： 供给格局将继续改善，预计毛鸡价格上涨持续到年底，仍有20%-30%上涨空间，鸡价上涨将继续推进股价上涨，推荐圣农发展、民和股份、益生股份。 2、 重点推荐猪价反弹机遇： 季节性猪价反弹叠加环保去产能，猪价反弹有望超预期，预计反弹高度在16-17元/公斤，时间至少延续到国庆前后，猪股小周期炒作行情仍可持续，首推正邦科技、牧原股份，其次天邦股份、温氏股份。 3、 重点推荐隆平高科： 内生外延助推种业龙头进入发展新阶段，估值底部极具投资价值！ 4、 重点推荐生物股份： 口蹄疫招采制度改革助推行业扩容，叠加新产品销售超预期，未来两年增速有望达30%，半年度增速预计近40%！估值仍有提升空间。 5、 重点推荐大北农： 调整初见成效，17年业绩增速加速，农信互联快速推进，估值性价比高！ 6、 重点推荐海大集团： 鱼价持续高位，水产料逆转，17业绩增速有望超35%；对应17年利润估值23倍，18年仍可维持30%增长，考虑到优质龙头享受确定性溢价和年底估值切换，仍有上行空间。 7、 重点推荐唐人神： 公司饲料销量高增长（上半年本部近50%，和美超20%），生猪板块快速推进。业绩增长超预期，预计17年业绩增长近80%，对应估值仅25倍，投资价值显著！ 8、 重点推荐大禹节水： 框架协议签订速度加快，公司PPP订单有望加速落地（全年订单预计近30亿）带动公司业绩高增长！ 9、 布局大宗农产品拐点机会： 大宗农产品价格居于底部，周期拐点渐行渐近，重点关注：新洋丰、中国粮油控股（港股）、象屿股份、登海种业。 风险提示：养殖反转不达预期 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2016-082016-122017-04农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 每周思考 1.1. 关于行业：当前周期下，农业板块怎么走？ 回答这个问题核心是解决两个问题：上周股价上涨的真实逻辑是什么？推动股价上涨的催化剂还能持续么？近3个月各行业涨跌幅反应出：炒周期中，农业板块涨幅最小。我们认为，猪、鸡价格上涨是催化剂，同时农业板块前期涨幅相对最小，上周炒周期的情绪在农业中集中体现。因此，基本面仍然支持涨价预期逻辑的品种应该坚定持有。 图1：近三个月各行业涨跌幅 资料来源：wind天风证券研究所 1.2. 涨价逻辑下，猪和鸡，哪个更好？ 1.2.1. 猪链：猪价3季度看涨 经草根调研，产业普遍认为，从大周期来看，综合产能仍处于上行通道，预计猪价18年寻底，19年大概率反转。核心逻辑：17年，PSY提升6-7%和出栏均重提高5-6%弥补能繁母猪存栏量的下降3-4%，因此实际产能增加与行业尚未亏损 ，猪周期仍在下行通道。假设出栏均重维持不变，全年出栏7亿头猪，预计18年能繁母猪存栏量继续下降3-4%，PSY提升3-4%，综合产能回归平衡，此时以能繁母猪为核心跟踪变量的蛛网模型再次发挥作用。预计19年养殖规模化程度达到一定水平，PSY提升空间达到瓶颈，中性假设下能繁母猪3500万头，综合产能持平，如果乐观假设产能继续出清，猪价看涨；如果悲观假设产能触底回升，猪价看跌。 表1：历史生猪出栏及平均出栏（万头） 年 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E乐观 2019E中性 2019E悲观 能繁母猪 4906 5030 4868 4228 3804 3665 3550 3450 3500 3550 yoy 2.5% -3.2% -13.1% -10.0% -3.7% -3.1% -5.9% -1.4% 2.9% PSY 14.19 14.23 15.10 16.75 18.01 19.10 19.72 20.00 20.00 20.00 yoy 0.2% 6.1% 10.9% 7.5% 6.1% 3.2% 1.4% 1.4% 1.4% 生猪出栏 69628 71557 73510 70825 68502 70000 70000 69000 70000 71000 产能 2.8% 2.9% -2.2% -2.5% 2.4% 0.1% -4.4% 0.0% 4.3% 猪价 ↓ ↓ ↑ ↑ ↓ ↓ ↑ → ↓ 注：灰色为假设条件 资料来源：wind 天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 从中周期来看，仔猪存栏下降带动生猪出栏减少，预计猪价17年3季度上行，4季度下行，高点16-17元/公斤，18年1季度震荡。核心逻辑：仔猪存栏量领先生猪出栏量6个月左右时间，那么仔猪价格领先于生猪价格6个月左右时间，但注意到17年生猪出栏均重提升5-6%，意味着平均压栏近1个月，错配生猪价格和7个月前的仔猪价格，相关性极高！通过最近6-7个月的仔猪价格可以预测未来6-7个月生猪价格，预计17年3季度上行，4季度下行，18年1季度震荡，半年内猪价高点在9-10月，高点达16-17元/公斤。 图2：2006-2017年生猪价格走势 资料来源：wind 天风证券研究所 从短周期来看，季节性猪肉消费需求拉动生猪上涨，预计猪价3季度有有支撑。06年至今，经历了三轮猪周期，每轮周期又分为猪价上涨阶段和猪价下跌阶段，每轮周期中猪价的高点分别出现在08年、11年和16年。从大周期来看，2017年是猪价高点后的第一年，那么更为可比的年份是09年和12年。这两年的3季度，季节性消费需求拉动猪价稳中有升。预计17年3季度，从需求角度看，猪价看涨。 图3：2017年以来猪价走势 资料来源：wind 天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：2009年、2012年和2017年猪价走势 资料来源：天风证券研究所 1.2.2. 禽链：预计价格4季度加速 对于白羽肉鸡的研究框架我们7月1日发过正式报告，基本结论：1，首先，2017年引种有望再次下降，鸡价趋势性上涨支撑。 2，产能去化持续，当前价格反弹具备性，预计三季度鸡价将维持反弹趋势。7-8月鸡苗价格快速上涨已经兑现 ，目前股价反映了对鸡苗价格上涨的预期，未来将是验证鸡苗价格上涨幅度与预期涨幅的关系，我们预计年底前鸡苗价格上涨至4.5-5元/羽的价格区间（20-30%的上涨空间），如果不达预期，当前股价很难支撑；如果鸡苗价格上涨超预期，股价还有继续上涨动力。 1.3. 关于公司 1.3.1. 核心推荐：正邦科技 正邦科技是一家以种猪育种、商品猪养殖及相关产品销售与技术服务为主营业务的企业。 从7月下旬起，我们通过召开大宗农产品论坛以及猪价、CPI的电话会议，多次讨论猪价走势。专家观点：（1）能繁母猪存栏维持稳定。能繁母猪存栏目前波动幅度已经很小，基本稳定。环保以及养殖收益的下行，导致目前养殖户补栏相对谨慎。（2）母猪生产能力以及出栏体重提升，带动16、17年猪肉供应量增加。MSY在近几年来有非常明显的提升，而且饲料成本的下降使得生猪出栏体重普遍提高。使得2017年生猪出栏量虽未明显增长，但猪肉供应量增长显著。（3）近期猪价季节性上涨明显，预计三季度猪价反弹至17元/公斤（预计涨幅15%以上）。（4）大型养殖集团的市场占比低，扩张影响相对有限。（5）环保核查预计将减少2%的生猪存量量，对价格影响约15%。目前南方地区核查已经基本完成，北方河南、山东等地的环保核查正在展开。（6）2018年生猪出栏量基本平稳，但生产效率提升意味着供应量增加。由于补栏缓慢，预计2018年猪价虽同比下降但仍处于盈利区间。 上周一，我们重点提示市场周期情绪传导叠加猪价反弹加速下可能会带来生猪养猪的机会，建议投资者重点关注正邦科技、牧原股份、天邦股份等，养猪板块当日涨停。 当前，我们仍然坚定推荐正邦科技：估值优势，预期差显著！（1）出栏规模增长势头初显。根据公司320-360万头出栏规模预告，预计后续公司下半年出栏速度将明显提速。从生产性生物资产考虑，一季报牧原生产性生物资产13.3亿元，预计2018年出栏1000万头，公司6.5亿元，合理推算，2018年出栏有望达到500万头。市场对此预期严重不足。（2）供应季节性低点到来，猪价反弹可持续。2月份为仔猪存栏最低点，也就意味着8月份将为年内生猪出栏的最低点。生猪出栏体重目前处于下降趋势之中，两者合力使得年内生猪供应季节性到来，这是猪价上涨基础。目前各地猪价陆续达到15元/公斤，并且有望持续。（3）公司估值低，弹性高。预计2017年公司饲料及农药业务贡献净利润2.5亿元，给予50亿市值。则养殖业务目前市场估值为70多亿。按1200-1500元/头的投资额计算，公司 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 养殖业务估值已经达到或者接近重置成本。而重置成本是市场最悲观时的预期。公司估值已到底部区域，向下调整空间有限。继续推荐。 1.3.2. 唐人神 唐人神是天风农业自去年以来饲料板块的重点推荐标的，上半年涨幅市场领先。上周公司高管就唐人神半年报进行深入解读，并安排湖南龙华农牧实地调研。 饲料盈利能力持续提升。（1）行业景气叠加客户结构优化，销量快速增长。目前，持续下行的猪价是饲料需求提高的佐证。行业景气的回升叠加市场渗透率的不断提升，饲料销量增速仍有超预期可能！预计17年饲料销量保持接近30%增速，年销量达到约450-470万吨。（2）公司管理层通过低成本管理，提高内部管理效率。（3）饲料产能布局充足，66家饲料子公司预计产能750万吨，为公司未来销量高增长提供保障。 生猪养殖效率提升，产能逐步释放。（1）内生外延共同发力。预计，2017H1出栏生猪约31万头，全成本约5.88元/斤，在生猪行情波动的情况下，仍然具有盈利空间。（3）多项目齐头并进，生猪产能增量逐步落地。湘西花垣年出栏30万头（瘦肉型）苗猪&10万头湘西黑猪苗猪、河北大名年出栏25万头生猪项目已签订合作协议。预计，17-18年出栏60万头、100万头，养殖产业规模不断扩大，盈利能力进一步增强。 食品端稳健推进，并购预期强烈。（1）“做中国好香肠的领跑者”，公司深耕湖南市场。预计随着省外业务、团膳业务的开拓，肉品板块2017年全年可贡献500万净利。（2）公司分别拟与深圳天图投资、深圳德威、广州因果投资设立基金，布局大食品企业和养猪（种猪）企业。预计随着公司基金投资项目逐步开展，生猪养殖大食品战略将逐步落地！ 我们预计2017-2018年，公司归母净利润分别为3.56亿、4.65亿元，同比增长77%、31%，对应EPS为 0.44、0.58元。给予2018年业绩24倍PE，目标价为1