农林牧渔行业第29周周报：继续坚守白马龙头，关注禽链利空出尽后反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 陈奇 联系人 刁凯峰、陈露、夏洲桐 电话：021-20315189 邮箱：chenqi@r.qlzq.com.cn S0740514070005 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2017年07月15日 农林牧渔 农林牧渔行业第29周周报 继续坚守白马龙头,关注禽链利空出尽后反弹 [Table_Summary]  【本周策略】本周逐渐进入中报披露期，大盘走势严重分化，业绩确定高的白马龙头继续稳健上涨，中报不达预期的个股惨遭抛弃。我们认为当前农业板块依然坚守业绩确定性高、竞争优势明显的白马龙头，重点推荐隆平高科、生物股份、海大集团、牧原股份，此外建议关注中报下修利空出尽、产业阶段性向好的畜禽板块和中报有望超预期的大北农、唐人神等  我们认为当期农业板块的投资应紧抓产业竞争格局变化和各板块景气度变化两条主线，具体来看：  （1）种植链：当前种业处于升级换代大背景下，2017年国审品种名录出台，160个杂交籼稻中隆平拥有59个（占比36.9%），我们看好隆平高科丰富的储备品种带来业绩的长期成长，重点推荐！（2）养殖链：一方面养殖整体规模化加速，高端疫苗渗透率不断提升，重点推荐生物股份；另一方面当前畜禽链价格正如我们前期所预期的有所反弹，猪链随着前期压栏牛猪的出清，出栏体重逐月下调，生猪供应预期回落将带来Q3的阶段反弹，改善生猪板块整体的盈利预期，推荐牧原股份。禽链前期下游鸡苗行情低迷导致换羽经济不高的种鸡直接被淘汰，父母代存栏快速下滑，鸡价有望在Q3迎来一波反弹行情，建议关注圣农发展、民和股份、益生股份；（3）水产饲料：水产养殖维持高景气度，上半年投苗量同比上升，投喂量较往年明显加大。优质企业凭借品牌和高端产品，增速超越行业水平。我们认为水产料优质龙头企业有望今年实现量利齐升，尤其是Q3销量或超预期，重点推荐海大集团。  2017年上半年猪肉、鸡肉价格持续低迷，养殖板块普遍下修中报预期，关注禽板块利空出尽之后的反弹。牧原股份中报预期由此前的12.5~15亿元下修至11.9~12.1亿元，圣农发展由此前的1.5~2.5亿元下修至1000~2000万元，民和股份由此前的-1.5~ -1.1亿元下修至-1.85~ -1.8亿元，益生股份由此前的-7000~ -5000万元下修至-1.25~ -1.2亿元。  猪链：稳健龙头持续增长，重点推荐牧原股份。草根调研显示，2017年3-6月因猪价持续走低，补栏观望情绪较浓，前期压栏牛猪逐步清空；目前从草根看，生猪存栏结构和出栏体重变化，得出：6月中旬或成短期猪价拐点。6月上旬80公斤以上的生猪存栏预计不足20%，出栏体重的进一步下滑，生猪供应减少，猪价有望出现季节性阶段反弹，持续到9月。虽然当前猪价处于下行周期中，但不排除Q3季度猪价的阶段性反弹，而我们看好牧原股份的更深层次逻辑在于长期产能的加速释放，出栏量超预期带来的盈利修复。而且公司成本优势领先，今明两年仍有望保持较为稳定的盈利水平，我们预计2017-18年出栏量有望达到650-700万头，950-1000万头，归母净利润保持在27-29亿元，当前股价对应2017年的估值水平仅10-11X。同样，我们看好其他养殖标的未来的快速扩张，主要逻辑在于行业平均超高的ROE水平。  禽链：行业进入蜜月期，中报下修利空出尽，关注超跌反弹机会。草根调研显示，上半年引种预计20万套左右，全年预计引种40-45万套。前期下游鸡苗行情低迷导致换羽经济不高的种鸡直接被淘汰，叠加季节性和大周期因素我们认为父母代存栏将在Q3将出现快速下滑，鸡价有望迎来一波反弹行情。我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5元/羽以上，而一旦鸡肉消费复苏，下游走货加速，经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。我们认为在当前整个禽链板块股价和产业均处于2-3季度的蜜月期，在Q4可能出现的引种到来之前都没有太大的风险。从交易角度看，当前的禽链板块中报下修利空出尽，如果三季度契合鸡价上涨，股票的弹性空间可能更大，重点推荐圣农发展、民和股份和益生股份。  同时，我们认为当前的市场风格依然坚守龙头白马，各版块龙头公司的业绩确定性高，竞争优势不断增加，应该继续坚守！  隆平高科：中信农业基金11亿美金收购巴西玉米种子业务，世界级种企蓄势待发。（1）当前公司在国内已经建立了3个玉米育种站，美国2个育种也不断为国内提供新的资源，玉米种子研发实力已处于行业前列。本次合并中的玉米种质库将极大丰富公司的玉米种质资源，与公司的商业化育种体系形成优势互补，玉米品种研发选育能力将再上新台阶。（2）公司玉米种子业务将得到进一步增强，预计今年将推出10个极具竞争力的玉米新品。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 公司以水稻、玉米、蔬菜为 3 大核心的“3+X”的品类战略迅速推进，并实现“国内市场+国际市场”同步扩张；（3）行业600亿收入、100亿利润空间，公司行业龙头地位，相对于孟山都+杜邦等5000亿以上市值对比，260亿市值不匹配！估值方面，17年31倍，18年24-25倍。  生物股份：主营高成长确定，外延预期加码。（1）2017年行业确定性的成长机会来自于养殖规模化加速大潮，高端苗40-50%持续增长爆发大潮已现；（2）公司作为口蹄疫龙头持续保证35%以上高速增长，圆环工艺改进提升质量明显，三大新品种爆发可期，国际化外延战略快速推进；（3）我们预计2017年40%增长，2018-19年30%以上增长，当前对应2017年pe22倍，外延预期逐步落地持续催化行情。  海大集团：7月水产料大提速，值得长期持有的饲料龙头。（1）近期情况：当前汛情没有大影响，湖北销量正常，湖南量不大，仅小几千吨受灾，由于基数低，7月上半旬水产料销量翻倍，猪料增速保持25-30%，禽料仍待恢复。上半年总销量增速约15%，因产品结构变化，经营效率提升，利润增速有望达35-40%。当前鱼价维持高位，今年水产料目标250万吨，膨化料比例继续提高；（2）长期成长逻辑：水产料行业偏寡头、下游养殖差异化，体系化产品和服务能强化优势，龙头稳定增长；禽料已经处于高增长趋势中（我低估的证据之一），靠专业化配方和采购做到极致成本控制（会更重利）；猪料逐步进入禽料逻辑，成为未来3年重点扩张品种。（3）股票层面：诚然大家担心天花板，但未来增长趋势确定，因此在这样的市场，每年能带来稳健增长20-25%，估值在22X，非常典型的优质白马股。  此外，我们也建议关注在行业变动背景下顺应趋势快速成长的行业新贵和中报有望超预期标的。（1）疫苗中中牧股份与普莱柯积极储备大品种，是未来2年由小变大的高成长标的；（2）订单签约持续加速的节水农业龙头大禹节水；（3）各业务板块全面改善，中报业绩有望超预期的唐人神和大北农。  【重点推荐标的】种植链:隆平高科；动保板块：生物股份、中牧股份、普莱柯；饲料板块：海大集团、唐人神；生猪板块：牧原股份；禽链：圣农发展、民和股份、益生股份；关注大禹节水、大北农、登海种业、温氏股份、瑞普生物。  风险提示：农业政策实施不达预期；猪肉价格反弹不达预期；鸡肉价格反弹不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 2016EPS2017EPS2016PE2017PE（元）（元）（倍）（倍）000998.sz隆平高科种植业23.800.480.6249.5838.39买入002311.SZ海大集团饲料II18.220.560.7832.5423.36买入600201.sh生物股份动物保健II34.891.051.3833.2325.28买入600195.SH中牧股份动物保健II19.030.650.9629.2819.82买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II28.912.252.4940.8315.99买入002041.sz登海种业种植业12.910.500.7225.8217.93买入002385.sz大北农饲料II6.340.220.3028.8221.13买入603609.SH禾丰牧业饲料II9.450.510.6318.5315.00买入002548.SZ金新农饲料II11.650.420.5827.7420.09买入600057.sh象屿股份物流II9.980.390.4925.5920.37买入600598.sh北大荒种植业11.520.430.5526.7920.95买入002567.SZ唐人神饲料II9.700.410.6523.6614.92买入000876.sz新希望饲料II8.270.590.6614.0212.53买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II24.271.690.6414.3637.92增持002299.SZ圣农发展畜禽养殖II15.710.610.4525.7534.91增持002234.SZ民和股份畜禽养殖II15.140.510.4429.6934.41增持002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II30.801.170.4726.3265.53增持603566.SH普莱柯动物保健II22.690.600.8137.8228.01买入002588.SZ史丹利化学制品7.270.640.7811.369.32买入002069.SZ獐子岛渔业9.030.110.290.3831.14增持002086.SZ东方海洋渔业12.120.240.2950.5041.79买入002100.SZ天康生物饲料II7.970.440.5118.1115.63买入600438.SH通威股份饲料II5.960.610.889.776.77买入002538.SZ司尔特化学制品9.210.570.6916.1613.35买入002470.sz金正大化学制品7.610.450.5716.9113.35买入000902.SZ新洋丰化学制品9.000.750.9712.009.28买入300498.sz温氏股份畜禽养殖II21.752.712.478.038.81买入603718.SH海利生物动物保健II13.580.230.6359.0421.56买入300119.SZ瑞普生物动物保健II13.560.470.6328.8521.52增持002477.SZ雏鹰农牧畜禽养殖II4.570.840.855.445.38增持002157.SZ正邦科技饲料II4.601.381.113.334.14增持中泰农业重点公司估值表股票代码股票名称归属子行业2017/7/15投资评级 来源：中泰证券研究所 图表1：2017年中泰农业重点上市公司估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当月同比CPI1.201.5025.00%%全球玉米产量预测1,053,7581,065,1140.49%千吨全球大豆产量预测345,965348,0380.01%千吨全球小麦产量预测751,357753,0900.24%千吨全球大米产量预测480,134481,1430.04%千吨生猪存栏3609735556-1.50%万头能繁母猪存栏36333604-0.80%万头上月生猪销售数量52.778.248.39%万头上月商品猪销售单价13.4613.26-1.49%元/公斤祖代鸡引种数量03036.00#DIV/0!千克全行业营业收入1101.631033.40-6.19%亿元全行业平均毛利率9.139.680.18%%类别数据名称上周数值最新数值环比（%）单位人民币汇率美元兑人民币即期汇率6.8006.784-0.23%人民币/美元原油价格布伦特原油价格46.7146.710.00%美元/桶CBOT玉米主力合约392.5392.50.00%美分/