农林牧渔行业第31周周报：继续推荐业绩确定性高的龙头白马和禽链反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 陈奇 联系人 刁凯峰、陈露、夏洲桐 电话：021-20315189 邮箱：chenqi@r.qlzq.com.cn S0740514070005 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2017年07月29日 农林牧渔 农林牧渔行业第31周周报 继续推荐业绩确定性高的龙头白马和禽链反弹 [Table_Summary]  【本周策略】本周进入中报业绩披露期，市场风格重新聚焦个子板块中业绩确定性高、竞争优势不断扩大的龙头白马，重点推荐隆平高科、生物股份、海大集团、牧原股份，同时推荐产业进入1-2季度蜜月期、利空出尽持续反弹的禽链板块，推荐民和股份、益生股份，此外建议关注中报有望超预期标的，推荐大北农、唐人神等。  我们认为当期农业板块的投资应紧抓产业竞争格局变化和各板块景气度变化两条主线，具体来看：  （1）种植链：当前种业处于升级换代大背景下，2017年国审品种名录出台，160个杂交籼稻中隆平拥有59个（占比36.9%），我们看好隆平高科丰富的储备品种带来业绩的长期成长，重点推荐！（2）养殖链：一方面养殖整体规模化加速，高端疫苗渗透率不断提升，重点推荐生物股份；另一方面当前畜禽链价格正如我们前期所预期的有所反弹，猪链随着前期压栏牛猪的出清，出栏体重逐月下调，生猪供应预期回落将带来Q3的阶段反弹，改善生猪板块整体的盈利预期，推荐牧原股份。禽链前期下游鸡苗行情低迷导致换羽经济不高的种鸡直接被淘汰，父母代存栏快速下滑，鸡价有望在Q3迎来一波反弹行情，建议关注圣农发展、民和股份、益生股份；（3）水产饲料：水产养殖维持高景气度，上半年投苗量同比上升，投喂量较往年明显加大。优质企业凭借品牌和高端产品，增速超越行业水平。我们认为水产料优质龙头企业有望今年实现量利齐升，尤其是Q3销量或超预期，重点推荐海大集团。  从当前稳健的市场风格和业绩确定性的角度来看，我们认为农业子板块中的龙头白马依然是不二选择，各子板块龙头在行业中的竞争优势不断扩大，其稳定的持续盈利能力有望带来业绩的不断超预期。  隆平高科：研发优势不断累积，世界级种企蓄势待发。（1）隆平的研发优势越积越厚，同时随着绿色通道改革后能释放出产品优势，从而出现汇量氏增长。未来3年，每年复合增长40％（17年增长50％）;（2）兼并整合不断加速，不仅仅贡献利润（20估值收购国外资产很划算，毕竟龙头都是30以上），而且能带来巨大的协同效应。比如国内玉米市场200亿收入、50亿利润，国外优质品种引入国内现在从竞争优势和时间角度都是很划算的且必要的。这块对于公司竞争力和产业地位提升帮助可能更大。所以从估值看，如果未来3年是兼并整合加速期，相应的估值应该更高；（3）坚定推荐隆平高科，未来国内农业行业内的优质资产。建议资金重仓长拿！今年看40X，360亿。  生物股份：主营高成长确定，外延预期加码。（1）2017年行业确定性的成长机会来自于养殖规模化加速大潮，高端苗40-50%持续增长爆发大潮已现；（2）公司作为口蹄疫龙头持续保证35%以上高速增长，圆环工艺改进提升质量明显，三大新品种爆发可期，国际化外延战略快速推进；（3）我们预计2017年40%增长，2018-19年30%以上增长，当前对应2017年pe22倍，外延预期逐步落地持续催化行情。  海大集团：毛利率持续提升，值得长期持有的饲料龙头。（1）水产料旺季销售开端良好，毛利率持续提升（预计全年25%量增）。当前鱼价仍高位运行，公司主推毛利率高的膨化料产品，特种鱼料在冰鲜鱼减少、水产品价格高涨的背景下增速显著提升（预计全年近30万吨）。猪料将是公司下半年重点开拓品种，前端料产品储备到位（未来两年复合40-50%增速）；（2）长期成长逻辑：水产料行业偏寡头、下游养殖差异化，体系化产品和服务能强化优势，龙头稳定增长；禽料已经处于高增长趋势中（我低估的证据之一），靠专业化配方和采购做到极致成本控制（会更重利）；猪料逐步进入禽料逻辑，成为未来3年重点扩张品种。（3）股票层面：诚然大家担心天花板，但未来增长趋势确定，因此在这样的市场，每年能带来稳健增长20-25%，估值在22X，非常典型的优质白马股。  牧原股份：出栏量持续超预期，低估值高成长。（1）6月出栏数据公告后，结合往年出栏规律，上调17年出栏预期为750-800万头。从半年报的信息看，按Q3预估盈利推测，出栏量约220-230万头（7-8月仍是仔猪旺季，9月出栏量环比略下滑）；受消费推动，Q4一般是全年出栏最多的季节，那么全年总量达到750万头可能性很大；（2）一般猪场建设期5-6个月，到今年年底把当前在建工程确认为固定资产后，固定资产期末值较16年底同比增加约50%，体现到18年，公司预计将有承载超过1100万头出栏的厂房；（3）生产性生物资产相比16年年 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 底增加37.9%，预计当前公司能繁母猪存栏约50万头，后备母猪30-40万头，按30%淘汰率测算，到17年年底公司能繁母猪存栏可达到60万头，产能1200万头以上。按此速度，到19-20年猪周期拐点之时，公司出栏量有望突破1500万头。  同时，我们重点关注禽链板块的反弹机会，行业进入1-2个季度的蜜月期，鸡苗价格大幅上涨，企业由亏损转为盈利，股价反弹持续进行中。最新的产业数据也不断佐证我们的观点：本周山东地区鸡苗价格涨至2.50元/羽，环比上升92.31%，毛鸡价格涨至3.66元/斤，环比上升9.42%。我们认为当前养殖户补栏意愿好转，支撑鸡苗价格快速上涨。  我们认为根据季节性因素以及大周期的传导，父母代存栏在接下来Q3-Q4季度会在一个持续下降通道当中：（1）从白羽肉鸡养殖的季节性角度来看，平养养殖户在夏季气温较高的情况下存在养殖密度20%左右的自然下降，国内平养的占比约为70-80%；（2）今年3-5月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰，部分父母代产能出清，草根调研显示目前市场上淘汰鸡大幅增多；（3）从引种的大周期上来看，15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导，可能因为16年Q4巨幅祖代引种和换羽而延迟时间，但大方向不会改变。  关于鸡苗价格的反弹空间，我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5元/羽以上。首先，从往年鸡价的季节性规律上来看，受9月学校开学消费的刺激，鸡苗价格会有一波补库存的拉动；其次，今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复；最后，草根调研显示当前全社会整体鸡肉库存偏低，屠宰场均维持在一周左右的周转库存。所以，一旦鸡肉消费好转，下游走货加速，经销商补库存的行情有望进一步提升鸡苗价格的弹性空间。  股票层面，中报下修利空出尽，当前整个禽链板块股价和产业均处于1-2季度的蜜月期，如果三季度契合鸡价大幅上涨，股票的弹性空间可能更大，重点推荐圣农发展、民和股份和益生股份。  此外，我们也建议关注在行业变动背景下顺应趋势快速成长的行业新贵和中报有望超预期标的。（1）疫苗中中牧股份与普莱柯积极储备大品种，是未来2年由小变大的高成长标的；（2）订单签约持续加速的节水农业龙头大禹节水；（3）各业务板块全面改善，中报业绩有望超预期的唐人神和大北农。  【重点推荐标的】种植链:隆平高科；动保板块：生物股份、中牧股份、普莱柯；饲料板块：海大集团、唐人神；生猪板块：牧原股份；禽链：民和股份、益生股份；关注大禹节水、大北农、登海种业、温氏股份、瑞普生物。  【农产品】鸡蛋：（1）供给情况，17年元旦之后蛋价崩盘下跌，H7N9愈演愈烈，蛋鸡养殖持续亏损，老鸡扎堆淘汰，存栏明显下降，补栏意愿明显减弱；（2）需求情况，17年上半年受H7N9影响，再加上猪肉、蔬菜同比均出现大幅下跌，所以对今年鸡蛋需求产生非常大影响；（3）价格：短期来看，产区货源比价充足，加上后期高温高湿天气持续，目前鸡蛋质量问题短期仍无法解决，同时冷库蛋对市场依然会有冲击，所以短期蛋价涨幅可能有限。看Q3-Q4季度，产蛋率下降，食品产业受中秋国庆提振，H7N9疫情逐步消散，蛋价进入季节性上涨周期，同时由于前期补栏量出现大的减少，鸡蛋供应进一步下降，鸡蛋企业有望进入盈利周期。  风险提示：农业政策实施不达预期；猪价反弹不达预期；鸡价反弹不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 2016EPS2017EPS2016PE2017PE（元）（元）（倍）（倍）000998.sz隆平高科种植业23.410.400.7158.5332.97买入002311.SZ海大集团饲料II18.180.560.7832.4623.31买入600201.sh生物股份动物保健II33.431.051.3831.8424.22买入600195.SH中牧股份动物保健II18.270.650.9628.1119.03买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II28.572.252.4440.8315.99买入002041.sz登海种业种植业12.950.500.7225.9017.99买入002385.sz大北农饲料II6.120.220.3027.8220.40买入603609.SH禾丰牧业饲料II8.920.510.6317.4914.16买入002548.SZ金新农饲料II10.970.420.5826.1218.91买入600057.sh象屿股份物流II10.890.390.4927.9222.22买入600598.sh北大荒种植业11.030.430.5525.6520.05买入002567.SZ唐人神饲料II9.700.410.6523.6614.92买入000876.sz新希望饲料II8.230.590.6613.9512.47买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II27.061.690.4516.0160.13增持002234.SZ民和股份畜禽养殖II17.300.510.2233.9278.64增持002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II32.491.170.4727.7769.13增持603566.SH普莱柯动物保健II21.610.600.8136.0226.68买入002588.SZ史丹利化学制品7.830.640.7812.2310.04买入002069.SZ獐子岛渔业9.330.110.290.3832.17增持002086.SZ东方海洋渔业11.110.240.2946.2938.31买入002100.SZ天康生物饲料II8.230.440.5118.7016.14买入600438.SH通威股份饲料II6.460.610.8810.597.34买入002538.SZ司尔特化学制品9.680.570.6916.9814.03买入002470.sz金正大化学制品7.970.450.5717.7113.98买入000902.SZ新洋丰化学制品9.420.750.9712.569.71买入300498.sz温氏股份畜禽养殖II20.332.712.477.508.23买入603718.SH海利生物动物保健II12.800.230.6355.6520.32买入300119.SZ瑞普生物动物保健II12.410.470.6326.4019.70增持002477.SZ雏鹰农牧畜禽养殖II4.290.840.855.115.05增持002157.SZ正邦科技饲料II4.751.381.113.444.28增持股票代码股票名称归属子行业2017/7/29投资评级 来源：中泰证券研究所 图表1：2017年中泰农业重点上市公司估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当