2012 年业绩稍弱于预测,维持买入评级

Please see important notice on the last page. Company Report ZIJIN MINING-H(02899.HK) Zijin reported estimated annual results of RMB 5.2 billion, down 9% yoy, and revenue of RMB 48.5 billion, up 22% yoy. The company had the first negative annual growth in profit since his IPO in 2003. Net profits are slightly lower than our former forecast of 5.5 billion. Slightly lower than expectation-Opinion on results: It was the first year yoy earnings decline since his IPO in 2003. EPS was RMB 0.24 (vs consensus of 0.24 and our forecast of 0.25). Zijin explained the decline was mainly attributable to the decrease in price of products (except gold), loss in smelting entities, low cut-off grade of ores for processing, increase in production and management costs, etc. High profit growth in 4Q due to rising price: According to the annual profit, implied profit of 4Q was RMB 1.58 billion, up 33% yoy and 28% qoq. Rising prices of precious and base metals in 4Q (gold +4% qoq, copper +1% qoq) were the main drivers of earning growth. Gold prices will maintain at high levels in 2013: Gold’s performance was lackluster recently. Recovery of American economic growth, declining demand of China and India and rising dollar index will restrain price performance, but probability of drastically decline is low and gold will trade range in $1550-$1700 per ounce. Valuation and rating: Currently share price implied 7x 2013 forward PE and 1.3x 2013 forward PB, both were lower than historical average levels. We maintain our rating and earning forecast. Financials Rmb mn 2010 2009 2011E 2012E 2013E Revenue 28,540 39,764 37,934 42,143 41,272 Growth(%) 36% 39% -5% 11% -2% Net income 4,828 5,713 5,477 6,892 6,952 Growth(%) 36% 18% -4% 26% 1% EPS（yuan） 0.22 0.26 0.25 0.32 0.32 DPS（yuan） 0.10 0.08 0.08 0.08 0.08 P/E（X） 9.9 8.4 8.7 6.9 6.9 P/B（X） 1.5 1.9 1.6 1.3 1.1 ROE（%） 15% 23% 18% 19% 16% Source: Company data, CMS(HK) estimates Buy (prior：Buy) TP：HK$ 3.50 Current price：HK$2.69 China Merchants Securities (HK) Li Xiang, 0755-82943045 lixiang5@cmschina.com.cn Deng Liangsheng 0755-83295357 dengls@cmschina.com.cn 19 Feb 2013 Key data HSI Index 23381.94 HSCEI Index 11735.22 S/O（mn） 2181196 S/O (HK)（mn） 600816 Mkt cap (HK) (mn) 16162 BVPS（HKD） 1.16 Major share holder Holding (％) Free float 28 Industry Raw material Share performance % 1m 6m 12m Absolute return -12 8 -7 Relative return -12 -4 -14 Source：Bloomberg Related research <Results below estimation due to cost increased sharply>5/5/2012 Below expectation, positive on 2H12>- 13/8/2012 -30-20-10010Feb/12Jun/12Oct/12(%)02899.HKHSI Index2012 resluts slightly lower than our forecast 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 紫金矿业(02899.HK) 紫金矿业公布2012年度实现营业收入485亿元（人民币 下同），同比增长22%，归属上市公司股东净利润51.9亿元，同比下滑9%，折算基本每股收益0.238元。公司全年净利润略微低于我们预测的54.8亿元。 上市以来年度业绩首次下滑：自2003年IPO上市之后，公司业绩首度出现下滑。公司管理层认为业绩下滑的主要原因是，2012年除黄金外的公司其他金属品种价格均出现下滑，新上马的铜冶炼加工企业亏损，公司矿山入选品位下降，生产成本、管理费用上升所导致。我们预计2012年公司矿产金产量为29.8吨，管理层年初指引的30吨矿产金的产量目标基本能够实现， 4季度业绩增长较快：根据年度业绩倒推，公司4季度实现净利润15.8亿元，同比增长33%，环比增长28%，为2012年表现最好的季度。主要原因是四季度公司主要金属产品价格表现较好，四季度黄金/铜的季度均价分别环比上涨了4%和1%。 预计金价将维持高位震荡：近期金价表现不佳，目前国际金价已经跌至1600美元附近。持续复苏的美国经济，欧元区度过艰难时刻，实物需求表现不佳压制了市场对黄金的投资兴趣，不过，考虑到市场全面转向仍需时间，我们认为2013年度金价不会出现快速大幅下滑。 估值与评级：公司当前股价对应7x的2013年预期市盈率，1.3x的2013年预期市净率，均低于历史平均水平。我们维持前期的盈利预测和“买入”评级不变，不过考虑到近期金价走势，短期内股价缺乏上行催化剂。 盈利预测及估值 人民币 百万元 2010 2009 2011E 2012E 2013E 营业额 28,540 39,764 37,934 42,143 41,272 同比增长(%) 36% 39% -5% 11% -2% 净利润 4,828 5,713 5,477 6,892 6,952 同比增长(%) 36% 18% -4% 26% 1% 每股盈利（元） 0.22 0.26 0.25 0.32 0.32 每股股息（元） 0.10 0.08 0.08 0.08 0.08 市盈率（X） 9.9 8.4 8.7 6.9 6.9 市净率（X） 1.5 1.9 1.6 1.3 1.1 ROE（%） 15% 23% 18% 19% 16% 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入 (上次：买入) 目标价：HK$ 3.50 现价：HK$2.69 招商证券(香港)研究部 李想 0755-82943045 lixiang5@cmschina.com.cn 邓良生 0755-83295357 dengls@cmschina.com.cn 2013年2月19日 基础数据 恒生指数 23381.94 H股指数 11735.22 总股数（万股） 2181196 港股股数（万股） 600816 港股市值(港元百万) 16162 每股净资产（港元） 1.16 主要股东 持股(％) 自由流通量 28 行业 原材料 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 8 -7 相对恒指表现 -12 -4 -14 资料来源：彭博 相关报告 《成本上涨超预期，盈利能力受损》-5/5/2012 《业绩低于预期，看好下半年前景》-13/8/2012 -30-20-10010Feb/12Jun/12Oct/12(%)02899.HKHSI Index2012年业绩稍弱于预测，维持买入评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 表1：季度业绩概览 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2012 YoY QoQ 营业收入 11,280 9,187 11,805 13,641 13,839 48,473 23% 1% 营业成本 9,334 7,467 9,805 11,490 毛利率 17% 19% 17% 16% 净利润 1,189 1,070 1,315 1,233 1,579 5,197 33% 28% 净利率 11% 12% 11% 9% 11% 11% 资料来源：公司资料，招商证券（香港） 表2：2012年度公司业绩略微低于我们的预测 2009 2010 2011 2012A 2012E %差异 净利润 3,541 4,828 5,713 5,197 5,477 5% EPS 0.16 0.22 0.26 0.238 0.25 5% 资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 附：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2009 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2009 2011E 2012E 2013E 流动资产 11,061 17,932 20,568 29,241 37,606 营业收入 28,540 39,764 37,934 42,143 41,272 现金 4,651 6,180 9,206 17,014 25,708 营业成本 18,337 27,537 26,780 28,613 27,767 交易性投资 388 264 264 264 264 营业税金