2012年年报暨2013年一季报点评：传统强劲，移动助力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 网宿科技(300017) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司公布2012年年报及2013年一季度业绩预告。1）2012年度实现营业收入8.15亿元，同比增长50.29%；实现归属于上市公司股东净利润1.04亿元，同比增长89.59%。2）2013年一季度净利润同比增长40%-60%，符合市场预期，对全年指导性较强。 二、 分析与判断  传统互联网CDN增长强劲，“移动”业务CATM进一步助推高成长 报告期内IDC实现收入2.05亿元，同比增长9.94%，占营业收入25.1%；CDN实现收入6.03亿元，同比增长75.7%，占营业收入74.06%。我们预计公司传统互联网CDN业务实现收入5.2亿左右，同比增长50%左右，随着“宽带中国”建设以及用户对高清视频、游戏、交互性更强的应用的追求，传统CDN保持强劲增长势头。而12年公司在移动互联网领域的发力，助推了业绩进一步高速增长，大幅超出市场预期，我们预计公司移动互联网产品CATM贡献收入8000万左右。  竞争格局企稳，资本开支稳定，综合毛利率提升 报告期内IDC毛利率提升3.76个百分点；CND毛利率提升2.33个百分点。我们认为毛利率提升主要受益两个方面：1）市场已初步形成网宿与蓝汛双寡头垄断的格局，竞争格局企稳，价格战可能性较小；2）资本开支稳定，折旧占成本比重由11年的9.67%下降至8.35%。截止2012年末，网宿CDN网络加速平台的支撑及可扩展能力达到1.8T，实际运行峰值1.6T。公司CDN节点数量超过280个，覆盖全国主要节点。同时海外节点数量为25个，基本满足需求，不会继续大幅投入。  加强营销力度致销售费用率略有提升，研发支出资本化比率下降 报告期内公司的销售费用率上升1.8个百分点，主要原因是公司针对CATM及WSA等新产品不断加强营销力度。此外管理费用率下降1.2个百分点。研发支出占营业收入的比重与去年同期持平，但资本化的比重出现较大幅度下降：2012年当年资本化的比重为47.43%，2011年同期为63.44%。  CDN行业高景气度有望持续,“移动”业务打开新的成长空间，关注海外布局 我们认为CDN行业景气度无忧。“宽带中国”建设将触发对CDN的大量潜在需求。长期来看，我们认为目前国内CDN行业的渗透率仍处在较低水平，未来仍有数倍成长空间。同时公司不断加强在移动互联网领域的研发和创新，CATM业务已经进入收获期，目前已经在多省移动公司推广和使用。公司下一个三年计划有望顺利“出海”，推进全球化战略的实施。 三、 盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级，预计公司2013-2014年EPS分别为0.95和1.24元，对应PE为26.8、20.6倍。 四、 风险提示 1）CATM业务开展低于预期；2）行业出现价格战。 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 542 815 1161 1577 增长率（%） 49.7% 50.3% 42.4% 35.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 55 103 146 191 增长率（%） 42.97% 89.59% 41.07% 30.50% 每股收益（元） 0.35 0.67 0.95 1.24 PE 72.8 37.9 26.8 20.6 传统强劲，移动助力 ——网宿科技（300017）2012年年报暨2013年一季报点评 民生精品---简评报告/计算机应用行业 强烈推荐 维持 交易数据（2013-03-19） 收盘价 25.47 近12个月最高/最低 26.97/13.52 总股本（百万股） 154.21 流通股本（百万股） 98.28 流通股比例% 63.73 总市值（亿元） 39.28 流通市值（亿元） 25.03 该股与沪深300走势比较 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%12/0312/0612/0912/1213/03网宿科技沪深300 分析师 分析师：尹沿技 执业证书编号：S0100511050001 电话：(8621)60876700 Email：yinyanji@mszq.com 分析师：李晶 执业证书编号：S0100511070003 电话：(8621)60876703 Email：lijing_yjs@mszq.com 相关研究 《产品和客户结构改善，领跑CDN市场——网宿科技（300017）2012年三季报点评》2012.10.24 《“移动”业务助推高成长——网宿科技（300017）2012年业绩快报点评》2013.2.25 2013年03月20日 网宿科技(300017) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师与行业专家简介 尹沿技，IT行业首席分析师，3年IT行业经验，8年证券行业从业经验；2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名。 李晶，IT行业分析师，财务管理硕士，4年证券行业研究经验，2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名研究团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 网宿科技(300017) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。