2012年年报暨2013年一季报预告点评：收入增长平稳,但费用压力较大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长亮科技(300348) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 今日，1）公司公布2012年年报：2012年公司实现销售收入16,526.97万元，比例上年同期增长15.79%，净利润4,290.32万元，比上年增长16.84%；2）发布2013年第一季度业绩预告：预计一季度盈利947万元-1136万元，同比增长0-20%。 二、 分析与判断  2012年业绩略低于预期，费用增速过高是主要原因 业绩略低于市场预期，费用增速过高是主要原因。2012年，公司管理费用和销售费用增速分别达到27.2%和52.2%，远超收入增速。费用增长过快主要是因为：1）员工人数大幅增加，从2012年年初的402人增加到575人，增幅达到43%；2）研发投入占收入比重大幅增加，从2011年的9.73%到2012年的12.29%；3）上市相关费用达到733.39万元，如果剔除，营业利润增速约为15%。  四季度软件增速略有下滑，一季报增速加快，但参考意义不大 根据年报和三季报情况，我们推算软件开发四季度单季度收入增速在20%左右，相比前三季度有所下滑。根据一季度业绩预告，利润增速我们假设为区间中值，则一季度扣非增速达到77%，比2012年增速明显加快。但是，我们预计，四季度和一季度单季增速变动较大或与基数有关，参考意义不大，业务开展情况整体平稳。  卡系统和渠道类表现抢眼，业务发展已多业务共同拉动阶段 2012年公司销售收入同比增长15.79%，剔除系统集成类业务，软件开发与维护服务业务同比分别增长27.23%和21.47%，延续平稳增长态势。从产品分类来看，核心系统平稳增长，卡系统和渠道管理系统高速增长，增速分别达到76.6%和188.9%。2012年公司新增客户11家，预计大部分是卡和渠道类业务带来的，公司增长已经从过去主要依赖核心业务系统过渡到现在依靠多业务共同拉动的发展阶段。  现金流压力较大，但行业变化对上市公司有利 2012年底，公司应收账款为4307万元，同比增速达到106%；从经营性现金流净流入来看， 2012年只有266万，比2011年减少约3388万。应收账款高速和经营性现金流净流入大幅减少增长主要因为客户延长项目验收、付款审批流程延长以及投标方式变化增加投标保证金及质保金支出，这些说明了公司现金流压力增加，但同时行业变化对公司也是有利的，毕竟资金实力比一般非上市公司要强一些。 三、 盈利预测与投资建议 考虑费用压力，略微下调盈利预测，预计公司13-15年EPS分别为0.99、1.27和1.63元。公司是A股最纯正的银行IT股，未来将持续受益市场空间的扩大和公司份额的提升。维持公司“强烈推荐”评级，6个月目标价30元，对应2013年PE为30x。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 165 210 267 337 增长率（%） 15.79% 27.09% 26.98% 26.51% 归属母公司股东净利润（百万元） 43 51 66 84 增长率（%） 16.84% 19.35% 28.60% 27.62% 每股收益（元） 0.83 0.99 1.27 1.63 PE 33.80 28.32 22.02 17.26 资料来源：民生证券研究院 收入增长平稳，但费用压力较大 ——长亮科技2012年年报暨2013年一季报预告点评 民生精品---简评报告/计算机应用行业 强烈推荐 维持 交易数据（2013-3-8） 收盘价 28.05 近12个月最高/最低 34.88/17.16 总股本（百万股） 51.70 流通股本（百万股） 13.00 流通股比例% 25.15 总市值（亿元） 14.50 流通市值（亿元） 3.65 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：尹沿技 执业证书编号：S0100511050001 电话：(8621)60876700 Email：y iny anji@mszq.com 研究助理：沈海兵 电话：(8621) 60876702 Email：shenhaibing@mszq.com 相关研究 《长亮科技2012年前三季度业绩预告修正公告点评：费用低于预期，主业持续聚焦》2012-10-16 《长亮科技调研报告：A股最纯正的银行IT供应商》2012-10-17 2013年3月11日 长亮科技(300348) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 165 210 267 337 货币资金 363 608 662 732 减：营业成本 63 79 97 119 应收票据 0 3 4 5 营业税金及附加 1 1 1 2 应收账款 46 58 73 92 销售费用 16 21 27 34 预付账款 3 4 5 7 管理费用 45 59 75 93 其他应收款 4 6 7 9 财务费用 (4) (10) (10) (8) 存货 3 13 16 20 资产减值损失 2 2 3 4 其他流动资产 3 3 3 3 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 418 694 770 868 二、营业利润 44 58 75 95 长期股权投资 10 0 0 0 加：营业外收支净额 2 2 3 4 固定资产 6 4 6 7 三、利润总额 46 60 77 99 在建工程 0 1 1 1 减：所得税费用 3 9 12 15 无形资产 1 1 1 1 四、净利润 43 51 66 84 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 43 51 66 84 非流动资产合计 17 13 15 17 五、基本每股收益（元） 0.83 0.99 1.27 1.63 资产总计 435 706 785 885 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 8 9 11 13 EV/EBITDA 27.24 17.73 12.51 8.54 预收账款 2 11 21 35 成长能力: 其他应付款 1 0 1 1 营业收入同比 15.8% 27.1% 27.0% 26.5% 应交税费 2 13 15 15 营业利润同比 -1.5% 33.9% 27.9% 27.4% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 16.8% 19.3% 28.6% 27.6% 流动负债合计 19 20 32 49 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 4.83 4.05 4.08 4.08 其他非流动负债 2 2 2 2 存货周转率 50.41 26.10 18.50 19.05 非流动负债合计 2 2 2 2 总资产周转率 0.54 0.37 0.36 0.40 负债合计 20 28 41 57 盈利能力与收益质量: 股本 52 52 52 52 毛利率 61.9% 62.5% 63.7% 64.8% 资本公积 262 474 474 474 净利率 26.0% 24.4% 24.7% 24.9% 盈余公积 10 10 10 10 总资产净利率ROA 9.9% 7.2% 8.4% 9.5% 未分配利润 91 142 208 292 净资产收益率ROE 10.3% 7.6% 8.9% 10.2% 少数股东权益 0 0 0 0 资本结构与偿债能力: 所有者权益合计 415 678 744 828 流动比率 22.38 35.16 23.72 17.90 负债和股东权益合计 435 706 785 885 资产负债率 4.7% 4.0% 5.2% 6.5% 利息保障倍数 -9.1 -4.8 -6.5 -10.9 现金流量表 每股指标: 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股收益 0.83 0.99 1.27 1.63 经营活动现金流量 3 51 55 75 每股经营现金流量 0.03 0.67 0.72 0.98 投资活动现金流量 (2) 8 (2) (2) 每股净资产 5.40 13.11 14.39 16.01 筹资活动现金流量 230 222 10 8 资料来源：民生证券研究院 长亮科技(300348) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与行业专家简介 尹沿技，IT行业首席分析师，3年IT行业经验，8年证券行业从业经验；2010年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%