年报点评：工程业务增长迅猛，中温热利用值得期待

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 新能源行业 公司年报点评 2013年3月20日 证券研究报告 分析师 桂方晓 021-61683506 执业证书编号S1070511070001 熊 杰 010-88366060-8838 执业证书编号 S1070512110002 联系人 沈 成 021-61680387 从业证书编号 S1070112050072 投资评级：强烈推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 16.45 总市值（亿元） 65.80 流通市值（亿元） 16.45 总股本（万股） 40000 流通股本（万股） 10000 12个月最高/最低 22.45/11.5 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入 3365 3991 4806 (+/-%) 8.7% 18.6% 20.4% 净利润 427 486 567 (+/-%) 15.4% 14.0% 16.7% EPS 1.07 1.22 1.42 PE 15.4 13.5 11.6 工程业务增长迅猛，中温热利用值得期待 ——日出东方（603366）年报点评 投资建议： 我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.22元和1.42元，目前股价对应PE分别为13.5倍和11.6倍。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 要点：  年报业绩略高于预期，分红方案优厚：公司发布年报，2012年全年公司实现营业收入33.65亿元，同比增长8.72%，净利润4.27亿元，同比增长15.38%，每股收益1.07元。业绩略高于三季报预告的5%-10%，也略高于我们1.05元的预测。利润分配方面，每10股派发现金红利7.1元，税前分红收益率达到4.3%，非常优厚。  零售徘徊前进，工程增长迅猛：分项业务收入来看，太阳能热水器零售收入25.87亿元，同比微增，增速放缓。但工程收入达到5亿水平，同比大增130%，占公司总收入比例达到15%左右。整体毛利率下降1.48个百分点，其中太阳能热水工程系统毛利率下降4个百分点。  费用率平稳，利息收入大增：公司销售和管理费用率分别15.48%和4.41%，和2011年相比稳中有降。由于年中募集资金到位且用于浮动利率存款，利息收入大幅增加5200万，对净利润的增长起到较大作用。  资产质量健康，现金流充沛：由于公司工程业务占比增加，应收账款有一定上升。预收账款5.8亿元，同比增加23%，主要是由于经销商大会时间差所致。不过根据我们12月调研的情况，经销商大会期间订单数量的确有大幅增加。目前公司在手现金33.4亿元，2012年经营性现金流更高达5.97亿元，现金流非常充沛。  产业政策环境持续温暖：近期工信部出台了《关于促进太阳能热水器行业健康发展的指导意见》，明确未来将对公用事业采用太阳能集中热水系统给予一定补贴，而公司工程业务将明显受益。  未来增长主要看业务和模式拓展：除了太阳能热水器工程业务仍将保持较快速增长之外，公司未来还有如下方面值得期待：公司空气能项目已投产，未来将继续开拓，加强华南市场空气能与太阳能的互补应用；太阳能热利用中温系统涉及工业各个方面，工业热水具有更广阔的商业前景；商业模式上BT、BOT及EMC的应用也将伴随业务的拓展而得到更广泛的应用。而公司也有望摆脱太阳能热水器零售业务带来的天花板压制，面对更广阔的市场空间。  风险提示：零售产品竞争加剧致使价格下降、工程业务推进慢于预期。 注：营业收入、净利润单位为百万元，EPS为元 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%日出东方 沪深300 公司年报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润表（百万元） 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 主要财务指标 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 2499 3095 3365 3991 4806 成长性 营业成本 1681 2002 2227 2693 3244 营业收入增长 62.4% 23.8% 8.7% 18.6% 20.4% 销售费用 414 483 521 618 744 营业成本增长 72.9% 19.1% 11.2% 20.9% 20.5% 管理费用 221 151 148 176 212 营业利润增长 -14.0% 155.2% 12.2% 11.6% 18.4% 财务费用 -2 -4 -58 -85 -94 利润总额增长 -14.8% 155.9% 12.6% 13.5% 16.7% 投资净收益 0 1 0 0 0 净利润增长 -26.5% 193.1% 15.4% 14.0% 16.7% 营业利润 171 437 490 547 648 盈利能力 营业外收支 4 10 14 25 20 毛利率 32.7% 35.3% 33.8% 32.5% 32.5% 利润总额 175 447 504 572 668 销售净利率 5.0% 11.9% 12.7% 12.2% 11.8% 所得税 49 78 77 86 100 ROE 14.5% 31.3% 12.2% 13.1% 13.3% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC -219.7% 467.6% 168.3% 158.2% 157.0% 归属于母公司净利润 126 370 427 486 567 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 16.5% 15.6% 15.5% 15.5% 15.5% 流动资产 1345 1441 3812 4075 4791 管理费用/营业收入 8.9% 4.9% 4.4% 4.4% 4.4% 货币资金 906 1080 3340 3491 4016 财务费用/营业收入 -0.1% -0.1% -1.7% -2.1% -2.0% 应收帐款 17 32 37 60 144 投资收益/营业利润 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 14 39 40 48 58 所得税/利润总额 27.8% 17.3% 15.3% 15.0% 15.0% 存货 159 176 219 265 319 应收账款周转率 155.1% 125.3% 97.1% 82.2% 47.1% 非流动资产 410 574 753 853 938 存货周转率 13.1% 12.0% 11.3% 11.1% 11.1% 固定资产 304 386 411 518 610 流动资产周转率 2.2% 2.2% 1.3% 1.0% 1.1% 资产总计 1755 2015 4566 4927 5730 总资产周转率 1.7% 1.6% 1.0% 0.8% 0.9% 流动负债 841 786 1003 1151 1386 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 50.3% 41.3% 23.4% 24.7% 25.3% 应付款项 180 181 235 284 343 流动比率 1.60 1.83 3.80 3.54 3.46 非流动负债 41 46 66 66 66 速动比率 1.41 1.61 3.58 3.31 3.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 882 832 1069 1216 1452 EPS 0.42 1.23 1.07 1.22 1.42 股东权益 873 1182 3497 3711 4278 每股净资产 2.91 3.94 8.74 9.28 10.70 股本 300 300 400 400 400 每股经营现金流 1.05 1.28 1.49 1.43 1.69 留存收益 573 882 3097 3311 3878 每股经营现金/EPS 2.5 1.0 1.4 1.2 1.2 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债和权益总计 1755 2015 4566 4927 5730 PE 39.1 13.3 15.4 13.5 11.6 现金流量表（百万元） PEG 0.47 0.91 1.10 0.81 - 经营活动现金流 315 384 597 573 675 PB 5.7 4.2 1.9 1.8 1.5 其中营运资本减少 10 22 106 36 44 EV/EBITDA 26.16 10.53 13.73 12.73 10.55 投资活动现金流 -152 -150 -227 -150 -150 EV/SALES 1.99 1.61 1.98 1.67 1.38 其中资本支出 -141 -167 -78 -150 -150 EV/IC 7.77 0.34 0.30 0.23 0.20 融资活动现金流 283 -59 1891 -272 0 ROIC/WACC -19.02 40.49 14.57 13.70 13.60 净现金总变化 445 173 2261 150 525 REP -0.41 0.01 0.02 0.02 0.01 公司年报点评 www.cgws.com 研究员介绍及承诺： 桂方晓：清华大学工学学士，中国科学技术大学统计与金融系硕士，2011年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 熊 杰：清华大学理学学士，中科院管理学硕士，2010年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 沈 成：上海交通大学管理学硕士，2012年加入长城证券，任电力设备与新能源行业研究助理。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的