2014年年报点评：迈入跨越式发展新阶段

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年02月17日 卫士通（002268.SZ） Tabl e_Sum m ar y 迈入跨越式发展新阶段 ——卫士通2014年年报点评 业绩高速增长。2014年，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长60.45%；净利润1.19亿元，同比增长62.17%，EPS 0.55元，考虑收购三家公司仅第四季度并表，业绩基本符合预期。 全面转型安全服务与集成厂商。2014年公司安全服务与集成业务收入6.96亿元，占总收入54.13%，已成为主要收入来源。该业务收入同比增长80.39%，远高于单机产品和系统产品。预计信息安全政策有望紧随《国家安全战略纲要》出台，政策自上而下将带动大规模的信息安全集成项目需求释放。公司资质齐全并通过收购整合完成了信息安全产业链全覆盖，成为“大安全”集成服务厂商，将最大程度受益政策红利。 有望借助行业拓展实现跨越式发展。2014年信息安全政策已经在电信、金融、军队等重要行业全面铺开，《工业控制系统信息安全》国家标准也已经制定完成，预计将于2015年开始实施，将为公司行业拓展奠定良好的政策环境。公司已在北京设立全资子公司，承担大行业解决方案策划、应用性研发、渠道销售等职能并发挥服务平台作用，有助于其加强行业深度互动，通过行业拓展实现跨越式发展。 安全手机业务放量在即。公司与中国移动研究院合作联合研制智能安全手机及后台密钥管理系统，目前已通过商用密码产品技术鉴定评审，获得商用密码产品型号，今年将开始向民用市场大规模推广。同时公司针对国家涉密人员、军队、公安民警等安全性要求更高的保密手机已于2014年下单研发，公司明确2015年度实现销售收入目标亿元以上，预计该产品总需求预计接近千万人次，将大幅提升业绩弹性。 投资建议：预计公司2015-2016年EPS分别为0.99和1.66元，公司是A股唯一的信息安全国家队，将是国家意志的最佳执行者，今年将是安全手机放量和大型涉密项目落地的大年，业绩弹性极大。作为电科集团旗下的信息安全平台，后续资产整合的空间也非常大。我们维持“买入-A”投资评级，3个月目标价100元。 风险提示：安全手机业务拓展不及预期；政策不及预期；系统性风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 457.5 1,236.5 1,854.7 2,874.9 4,456.0 净利润 38.9 119.4 257.6 431.6 659.5 每股收益(元) 0.18 0.55 0.99 1.66 2.54 每股净资产(元) 2.59 5.70 5.85 7.46 9.94 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 452.0 147.1 81.9 48.9 32.0 市净率(倍) 31.3 14.3 13.9 10.9 8.2 净利润率 8.5% 9.7% 13.9% 15.0% 14.8% 净资产收益率 5.6% 9.7% 16.2% 21.6% 25.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 1.8% 41.5% 37.9% 66.3% 62.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 100.00元 股价（2015-02-16） 81.23元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 17,566.94 流通市值（百万元） 13,973.96 总股本（百万股） 216.26 流通股本（百万股） 172.03 12个月价格区间 27.07/82.00元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 30.93 28.19 72.70 绝对收益 27.20 63.77 125.14 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 吕伟 Tabl e_Re por t 相关报告 商密产品评审通过，安全手机放量在即 2015-02-10 信息安全战略地位不断提升 卫士通腾飞在即 2015-02-08 设立北京子公司 业务扩张提速 2015-01-21 2 公司动态分析/卫士通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2014年收入增长60.45%，净利润增长62.17%。2014年公司实现营业收入12.36亿元，同比增长62.17%，环比增长307.9%；归属于母公司股东净利润为4157万元，同比增长133.5%，环比增长942.5%，对应EPS为0.55元。 表1 ：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 1H13 1-3Q13 2013A 1Q14 H114 1-3Q14 2014A 2014A YoY QoQ 一、营业总收入 130 215 458 53 182 303 1,236 170.3% 307.9% 二、营业总成本 159 249 451 84 204 322 1,141 153.1% 254.9% 营业成本 53 88 217 27 91 144 767 253.2% 433.0% 营业税金及附加 2 3 5 1 3 4 12 137.0% 190.2% 销售费用 47 66 91 28 46 62 104 14.0% 68.3% 管理费用 54 84 117 27 56 89 212 81.2% 138.1% 财务费用 (0) (1) (2) (1) (1) (2) (3) 11.3% 14.3% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 四、营业利润 (29) (35) 7 (32) (22) (18) 96 1338.7% -619.6% 加：营业外收入 17 32 36 7 18 33 47 31.5% 42.2% 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 447.7% 4.2% 五、利润总额 (12) (3) 42 (25) (4) 15 142 236.1% 873.9% 减：所得税 (1) 0 7 (4) (1) 0 17 154.2% 5319.2% 六、净利润 (11) (4) 36 (20) (3) 14 125 251.8% 774.1% 减：少数股东损益 (7) (9) (3) (3) (2) 3 6 -270.5% 97.9% 归属于母公司净利润 (3) 5 39 (18) (1) 11 119 207.3% 942.5% 每股收益（按最新股本） (0.02) 0.02 0.18 (0.08) (0.00) 0.05 0.55 207.3% 942.5% 报告期 1H13 1-3Q13 2013A 1Q14 H114 1-3Q14 2014A 2014A YoY QoQ 毛利率 59.66% 58.79% 52.53% 49.33% 49.90% 52.52% 37.96% -14.57% -14.56% 期间费用率 76.77% 69.34% 45.02% 103.51% 55.07% 49.01% 25.35% -19.67% -23.66% 其中：销售费用率 35.79% 30.67% 19.96% 53.38% 25.18% 20.40% 8.42% -11.54% -11.99% 管理费用率 41.36% 39.27% 25.59% 51.19% 30.62% 29.39% 17.15% -8.44% -12.23% 财务费用率 -0.37% -0.60% -0.53% -1.06% -0.72% -0.78% -0.22% 0.31% 0.56% 营业利润率 -22.25% -16.21% 1.45% -60.13% -11.87% -6.06% 7.72% 6.27% 13.79% 所得税率 8.71% -11.10% 16.14% 16.96% 29.09% 2.19% 12.21% -3.93% 10.02% 净利润率 -8.17% -1.68% 7.77% -38.74% -1.62% 4.72% 10.12% 2.34% 5.40% 营业收入同比增速 -74.35% 415.50% 133.46% -73.20% 39.84% 41.30% 170.26% 36.80% 128.96% 净利润同比增速 -104.02% -126.43% 837.91% -529.91% -74.27% 113.14% 207.34% -630.57% 94.20% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 3 公司动态分析/卫士通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四季度单季收入增长284.1%，净利润增长222.5%。2014年第四季度公司实现营业收入9.33亿元，同比增长284.1%，环比增长672.9%；归属于母公司股东净利润1.08亿元，同比上升222.5%，环比增长774.1%，对应EPS为0.5元。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 4Q14 YoY QoQ 一、营业总收入 96 84 243 53 130 121 933 284.1% 672.9% 二、营业总成本 90 90 202 84 120 118 819 306.5% 597.4% 营业成本 37 36 129 27 65 53 623 383.9% 1085.9% 营业税金及附加 1 1 3 1 2 2 8 207.9% 372.0% 销售费用 21 19 26 28 18 16 42 65.5% 164.9% 管理费用 28 30 33 27 29 33 123 274.6% 270.0% 财务费用 (0) (1) (1) (1) (1) (1) (0) -70.2% -68.1% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 四、营业利润 6 (6) 41 (32) 10 3 114 175.1% 3391.8% 加：营业外收入 15 14 4 7 10 16 14 229.3% -10.4% 减：营业外支出 0 0 (0) 0 0 0 0 -344.2% -92.0% 五、利润总额 20 8 46 (25) 20 19 128 180.1% 580.1% 减：所得税 3 1 6 (4) 3 2 17 163.4% 1013.3% 六、净利润 17 7 39 (20) 17 17 111 182.8% 541.6% 减：少数股东损益