安徽海螺：2012财年业绩预览

金BB1安徽海螺（914.HK）–提高目标价至HK $ 32.601313.HK什么是新的。我们预计2012年收入同比下降3.4％至470亿元人民币，毛利率为28.4％。我们还预计，由于水泥产品的平均售价下降，每吨毛利将从2011财年的人民币122元降至人民币72.5元。 2012财年净利润为67.655亿元人民币，每股收益为1.28元人民币，同比下降41.7％，但由于毛利率提高，较市场普遍预期的64.13亿元人民币高出5.7％。水泥价格在12年第4季度反弹之后，2012财年的共识收益迄今没有太大变化，尽管随着行业前景的改善，13财年的数据迄今已上调了3％。我们认为即将到来的2012财年业绩可能会超出市场预期，原因是1）2012年第四季度水泥价格反弹好于预期，以及2）2012年煤炭价格疲软。这可能会进一步调整13财年盈利并支撑股价。预计海螺将于3月22日公布2012财年业绩。要找什么：1)春节后的库存水平和产能利用率，应能使建筑工程恢复后的水泥价格趋势更加清晰。2)收购策略，因为很难获得新产能的批准，并且收购成本不断上升。我们认为1）基础设施将进行投资以推动2013财年需求。国家发改委于3月5日宣布，其目标是2013年固定资产投资增长18％。 该公司的目标是在2012年实现16％的增长，而到20年就实现了这一目标。增加6％。 固定资产投资增长21。今年1月至2月同比增长2％。 我们预计基础设施固定资产投资仍将是中国政府支持经济增长的主要工作。水泥价格将在2013财年稳定下来，考虑到i）2013年新增产能有限，ii）主要水泥生产商之间的合作增强以及iii）进一步淘汰过时的产能，从而改善了供需动态。 3）行业趋势对海螺有利。 更严格的环境政策和新产能的有限批准将鼓励行业整合，并青睐安徽海螺等市场领导者。然而，1-2月房地产市场的投资增长同比下降5个百分点至22。今年为8％，由于房地产可能过热，中国可能不会放松其货币政策。 结果，占全国水泥需求约三分之一的房地产市场仍然不确定。 根据WIND数据，海螺在华东和华中主要市场的水泥价格年初至今分别下跌了5％和10％，并且在人民币汇率上涨之后海螺并未提高产品价格。 我们对水泥价格保持谨慎。估价。 我们对该股的估值为FY13E市盈率15倍，目标价为32港元。60，也意味着10。FY13E EV / EBITDA的1倍。 我们维持仓位平仓/中性。图1：安徽海螺– 2012财年估算人民币百万元2011财年2012财年共识新鸿基金融。2)估计2012财年2013财年共识新鸿基金融估计2013财年收入y / y（％）毛利毛利润率 （％）息税折旧摊销前利润资料来源：彭博社，公司和新鸿基金融净利12my / y（％）资料来源：公司报告和新鸿基金融12m评分头寸平仓/中性48,65446,36847,00754,36255,193水泥32.541.0(4.7)(3.4)17.217.42013财年19,17712,50813,35815,98217,050最近的报告39.427.028.429.430.9 安徽海螺（914.HK）：提高目标价至32.60港元– 2013年2月7日18,89012,11512,61515,78216,496 安徽海螺（914.HK）：有望扭亏为盈– 2012年11月26日38.826.126.829.029.9存货11,5866,4136,7668,7559,353等级，55.2％2.191.211.281.651.76水泥32.588.8(44.6)(41.7)36.338.2等级25.6％ andrew.scott@shkf.com+852 3929-6164安徽海螺安徽海螺（914.HK）：2012年业绩预览水泥行业1313.HK价格表（港元） 3月12日6月12日9月12日12月12日12月13日股价恒指表现。改编为sh。价钱关键数据价格（HK $）27.8052W高/低（HK $）31.7 / 19.1已发行股份（H股）–百万1,299.60自由流通量（H股）–％91.033M平均t / o–百万港元（百万美元）329.5（42.5）大股东（％）安徽海螺控股36.7资料来源：彭博社和新鸿基金融35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.001H12收入：203亿元人民币熟料，19.2％陈斯图尔特机构研究 stuwart.chen@shkf.com报告位于： http://www.shkresearch.com http://www.thomsonreuters.com http://www.capitaliq.com http://www.themarkets.com Bloomberg代码：<shkr>安徽海螺（914.HK）–目标价上调至32.60港元2013年3月11日新鸿基金融研究所 页2014财年FY2 EV /价格Mkt。上限Ytd chg FY1 EPS FY2 EPS FY1 P / E FY2 P / E EBITDA Div。ROE公司股票代码（LC）（百万美元）（％）增长（％）增长（％）（X）（X）（X）（％）（X）ND / E（％） 华润水泥1313.HK金BB2中国建材3323.HK中材集团1893.HK 中国西部2233.HK中国山水691.HK27.8016,117.1(1.4)(44.4)36.018.313.57.51.62.635.729.3平均资料来源：彭博社和新鸿基金融4.964,168.5(2.4)(53.2)38.716.511.98.41.41.584.924.5图3：中国水泥价格走势（42.5级）（人民币/吨）4507.154,542.91.6(17.2)13.08.57.67.51.31.294.018.4Jan12 Mar12 May12 Jul12 Sep12 Nov12 Jan13 Mar13 East Central South West资料来源：WIND Data和新鸿基金融11.868,254.74.6(31.4)31.09.47.27.62.31.9281.435.2附录：财务报表和预测年底截至12月31日2.251,035.9(5.5)(64.5)36.612.49.16.33.30.692.114.2损益-人民币百万元2010财年1.41826.5(8.4)(36.1)65.711.46.95.71.31.179.317.42011财年2012财年5.562,018.4(1.9)(29.5)20.58.06.65.24.41.5117.633.22013财年(1.9)(39.5)34.512.19.06.92.21.5112.124.62014财年营业额毛利400350300250息税前利润财务费用 华润水泥1313.HK金BB3税净利每股盈利–港币/股鱼子资料来源：彭博社，公司和新鸿基金融权益披露本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确反映了主要负责本报告的研究分析师的个人观点；分析师的薪资部分基于新鸿基投资服务有限公司（“ SHKIS”）及其关联公司（统称为“ SHKF”）的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。2011财年2012财年34,508.348,653.847,007.155,192.964,610.52013财年10,942.219,176.713,357.517,049.721,303.22013财年8,553.616,318.69,794.813,184.416,875.2现金等价物(514.2)(874.6)(1,267.6)(1,201.3)(1,174.5)应收账款(1,770.1)(3,880.3)(1,861.7)(2,730.9)(3,555.2)存货6,159.611,586.46,765.59,353.212,176.3固定资产净值1.42.71.62.22.8总资产24.643.125.134.745.2应付账款5,299.35,299.35,299.35,299.35,299.3短期债务鱼子资料来源：彭博社，公司和新鸿基金融权益披露本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确反映了主要负责本报告的研究分析师的个人观点；分析师的薪资部分基于新鸿基投资服务有限公司（“ SHKIS”）及其关联公司（统称为“ SHKF”）的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确反映了主要负责本报告的研究分析师的个人观点；分析师的薪资部分基于新鸿基投资服务有限公司（“ SHKIS”）及其关联公司（统称为“ SHKF”）的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。现金流量-人民币百万元2,689.27,747.29,929.110,517.514,536.42010财年6,403.610,938.810,302.911,492.211,519.72011财年2,493.14,378.44,609.55,225.16,639.92012财年39,118.548,803.953,974.761,149.866,964.82013财年60,407.284,003.490,758.9101,195.2112,472.32013财年4,001.85,078.94,609.55,747.69,676.9税前收益3,171.53,197.13,042.32,753.13,108.4单位和摊销13,077.016,991.317,725.719,443.721,024.0ΔWC10,971.419,238.822,310.522,274.820,802.6 华润水泥1313.HK金BB4经营性现金流25,158.037,554.641,153.342,989.543,231.2资本支出34,629.044,456.847,919.056,226.666,957.3投资现金流620.21,992.01,686.61,979.02,356.7融资现金流鱼子资料来源：彭博社，公司和新鸿基金融权益披露本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确反映了主要负责本报告的研究分析师的个人观点；分析师的薪资部分基于新鸿基投资服务有限公司（“ SHKIS”）及其关联公司（统称为“ SHKF”）的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确反映了主要负责本报告的研究分析师的个人观点；分析师的薪资部分基于新鸿基投资服务有限公司（“ SHKIS”）及其关联公司（统称为“ SHKF”）的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。2012财年8,111.615,699.38,865.312,413.416,160.12013财年2,019.32,571.12,820.43,311.63,876.62013财年(3,329.6)(5,175.4)135.6524.41,141.3收入增长5,352.19,726.610,661.614,293.118,486.5毛利润率(8,946.0)(7,854.1)(7,991.2)(10,486.7)(9,691.6)息税前利润率(10,341.2)(10,167.8)(9,541.9)(12,297.2)(11,855.3)有效税率8,664.012,672.31,062.2(1,407.5)(2,612.3)每股收益增长3,674.912,231.12,181.9588.44,019.0净负债对权益(3,593.9)1,872.52,670.43,806.48,794.9资产回报率鱼子资料来源：彭博社，公司和新鸿基金融权益披露本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确反映了主要负责本报告的研究分析师的个人观点；分析师的薪资部分基于新鸿基投资服务有限公司（“ SHKIS”）及其关联公司（统称为“ SHKF”）的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确反映了主要负责本报告的研究