香港公用事业：2012财年业绩预览

热门精选德意志银行市场研究亚洲香港实用工具实用工具行业香港公用事业日期2013年2月20日行业动态2012财年业绩预览CFA郑FA研究分析师（+852）2203 6202终审法院首席代表研究分析师（+852）2203 61672012财年业绩预览在过去的12个月中，香港公用事业的表现参差不齐。 HKG表现最好，可能是因为其最强的基本面表现，而CLP则表现不佳，原因是其澳大利亚业务表现不佳。 CKI / PAH在2012年继续通过并购进行扩张，包括在英国的另一家受监管的天然气网络业务（与CLP相比，CLP在12月份配股后解散，并试图使其海外投资组合合理化）。我们总结了报告日期，我们对2012财年的收入估计以及需要关注的关键项目。中电控股（0002.HK，买入，目标价70.4港元）中电将于2月25日（星期一）宣布其2012财年业绩。我们预计净利润将同比下降6％，为港币87.60亿元（相对于市场普遍预期的港币94.82亿元），这主要是由于澳大利亚的表现不佳以及包括澳大利亚业务减值在内的一次性收益。撇除一次性交易，我们相信经常性盈利将同比下降6％，为港币96.41亿元。要注意的关键事项包括更新黄启庭CFA研究分析师（+852）2203 6235中电控股（0002.HK），港币66.95购买中电控股（0002.HK），港币66.95购买 2011A 2012E 2013E P / E（x）15.75 16.74 16.45EV / EBITDA（x）9.4 8.3 7.9每本价格（x）2.0 1.8 1.8控制方案（SoC）中期审查，2014-18 SoC资本支出和香港香港中华煤气保持长期燃料组合目标，成本控制方面的进展以及潜在的收购澳大利亚新南威尔士州的发电机交易资产，EnergyAustralia的单独上市，可能从埃克森美孚公司收购CAPCO 60％的股份以及印度Jhajjar项目的减值。电力资产（“ PAH”，0006.HK，持有，目标价62.5港元）PAH将于3月6日（星期三）宣布其2012财年业绩。我们预计净利润将同比增长3％至93.76亿港币（对比市场普遍预期的96.01亿港币），主要是由于澳大利亚和英国的盈利贡献增加。需要注意的关键因素包括SoC中期审查，2014-18 SoC资本支出和香港的长期燃料结构目标，英国公用事业的运营和监管最新动态，以及税收待遇变化对其澳大利亚投资组合的利息成本的潜在影响以及潜在的收购。长江基建（1038.HK，持有，目标价49.0港币）长江基建将于3月7日（星期四）宣布其2012财年业绩。我们预计净利润将同比增长21％至93.73亿港元（对比市场普遍预期的92.97亿港元），主要是由于英国水务和外汇收益对全年盈利的贡献。扣除一次性费用后，经常性净利润将同比增长18％，为港币90.61亿元（由于发行新股的稀释，经常性每股收益增长13％）。需要关注的关键因素包括英国公用事业的运营和监管最新情况，税收处理方式变化对其澳大利亚投资组合和收购后的利息成本的潜在影响，该交易以31.8亿港币收购了新西兰废物业务。香港中华煤气（“ HKG”，0003。HK，持有，目标价17.2港元）HKG将于3月18日（星期一）宣布2012财年业绩。我们预计经常性净利润为62亿港币（同比增长16％），主要是由于其在中国大陆的公用事业和新能源业务的盈利增加。但是，由于财产和资产重估盈余以及其证券投资组合的收益，报告的收益可能会更高。需要关注的关键项目：新能源业务的最新动态（尤其是最近收购的勘探与生产和煤炭相关投资），进一步的收购以及可能的进一步资产转移到Towngas China。（0003.HK），港币22.05 2011A 2012E 2013E P / E（x）29.08 30.73 27.35EV / EBITDA（x）17.4 17.1 14.9单价（x）3.8 4.4 4.1电力资产（0006.HK），港币71.25持有 2011A 2012E 2013E P / E（x）13.17 16.22 15.80EV / EBITDA（x）14.3 18.2 17.3单价（x）2.1 2.4 2.3长江基建（1038.HK），港币51.85持有 2011A 2012E 2013E P / E（x）12.19 13.74 13.17EV / EBITDA（x）37.7 56.2 47.6单价（x）1.8 1.8 1.6中电2012财年业绩2013年2月25日电力资产2012财年业绩2013年3月6日长江基建2012财年业绩2013年3月7日HKG 2012财年业绩2013年3月18日德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）072/04/2012。精选公司活动预告日期 2013年2月20日实用工具香港公用事业页面PAGE2德意志银行/香港模型更新：2013年1月8日运行数字 亚洲香港公用事业中电控股路透社：0002.HK彭博社：2香港价钱（13 Feb 20）HKD 66.95目标价HKD 70.4052周范围HKD 62.85-68.95市值（百万）港币百万元161,088美元百万元20,772会计年度结束12月31日2009 2010 2011 2012E 2013E2014年财务摘要公司简介中电控股通过其独资网络将电力分配给香港（九龙和新界）的210万客户。埃克森美孚和中电以60/40的比例为中电网络供电的香港发电机组（6,908MW）。中电亦从广东省的发电机组（其持有股份）进口电力。基于香港的收益由SoC控制，该收益允许固定资产获得丰厚的收益。除香港外，中电还拥有位于中国大陆，台湾，印度，泰国和澳大利亚的gencos股份。价格表现80706050402月11日5月11日8月11日11月11日2月12日5月12日8月12日11月12日中电控股公司恒生指数（重新定基）保证金趋势32282420161209101112E 13E14E息税折旧摊销前利润保证金息税前利润率增长与盈利706050403020100-1015105009 10 11 12E 13E14E销售增长（LHS）ROE（RHS）偿付能力801060864042020009 10 11 12E 13E 14E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）CFA郑FA+852 6202购买DB EPS（港元）3.343.724.244.004.074.46每股收益（港币）3.414.293.863.634.074.46DPS（港元）2.482.482.522.572.602.64BVPS（港元）29.433.133.836.237.739.5加权平均份额（米）2,4062,4062,4062,4102,5262,526平均市值126,111139,242160,708161,088161,088161,088企业价值（港币百万元）132,187150,413197,859189,612183,984177,824评估指标市盈率（DB）（x）15.715.615.816.716.515.0市盈率（已报告）（x）15.413.517.318.416.515.0P / BV（x）1.781.911.961.851.781.69FCF收率（％）2.21.70.22.95.05.8股息收益率（％）4.74.33.83.83.93.9EV /销售额（x）2.62.62.21.81.71.6EV / EBITDA（x）8.78.89.48.37.97.4EV / EBIT（x）12.212.513.612.612.011.2损益表销售收入50,66858,41091,634103,481108,127111,916毛利15,16917,13820,94022,74223,30024,134息税折旧摊销前利润15,16917,13820,94022,74223,30024,134折旧4,3325,0656,3537,7257,9998,218摊销000000息税前利润10,83712,07314,58715,01715,30215,916净利息收入（支出）-1,215-1,637-3,122-3,611-3,405-3,011员工/会员2,7993,4734,1893,6283,6244,024杰出/非凡153400-1,985-88100其他税前收入/（费用）-2,336-2,550-2,151-2,890-2,542-2,663除税前溢利10,23811,75911,51811,26212,97914,266所得税费用2,0491,4242,2292,5032,6972,998少数族裔-731000其他税后收入/（费用）000000净利8,19610,3329,2888,76010,28211,269DB调整（包括稀释）-153-1,38991488100DB净利润8,0438,94310,2029,64110,28211,269现金流量（港币百万元）经营现金流量10,13511,37111,95714,15514,25016,022净资本支出-7,328-9,018-11,619-9,503-5,742-6,248自由现金流2,8072,3533384,6528,5099,774募集资金/（回购）0007,55600已付股息-5,967-5,984-5,977-6,136-6,544-6,645借款净收益/（十月）000000其他投资/筹资现金流量11,8882,1837,000-1,730-1,967-4,539净现金流量8,728-1,4481,3614,342-2-1,409营运资金变动229-328-2,223108-409287资产负债表现金及其他流动资产7,9944,7563,8668,2088,2066,797有形固定资产98,858117,460130,382132,927131,407130,108商誉/无形资产000000合伙人/投资20,65122,85419,69121,66823,24923,308其他资产29,02834,28560,34963,10664,86765,730总资产156,531179,355214,288225,909227,728225,943计息债务39,43144,62365,52163,73260,43352,720其他负债46,23254,97467,41570,64672,02573,329负债总额85,66399,597132,936134,377132,458126,049股东权益70,76179,66181,25991,43995,17799,801少数族裔1079793939393股东权益合计70,86879,75881,35291,53295,27099,894净债务31,43739,86761,65555,52452,22745,923关键公司指标销售增长 （％）-6.715.356.912.94.53.5DB EPS增长（％）-17.011.214.1-5.71.79.6EBITDA利润率（％）29.929.322.922.021.521.6息税前利润率（％）21.420.715.914.514.214.2支付比例（％）72.857.865.370.763.959.2净资产收益率（％）12.313.711.510.111.011.6资本支出/销售额（％）14.515.412.79.25.35.6资本支出/折旧（x）1.71.81.81.20.70.8净债务/权益（％）44.450.075.860.754.846.0净利息保障（x）8.97.44.74.24.55.3资料来源：公司数据，德意志银行估计 2013年2月20日实用工具香港公用事业德意志银行/香港页面PAGE3模型更新：2013年1月10