盐湖股份(000792)4季度销量超预期大增,业绩远好于预期

Company Update China Research Dept. 2013年03月06日 郑春明 Chunming_zheng@e-capital.com.cn 目标价(元) 29.00 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2013/03/05) 28.42 深证成份指数(2013/03/04) 9341.17 股价12个月高/低 40.07/22.43 总发行股数 (百万) 1590.51 A股数 (百万) 577.09 A市值 (亿元) 452.02 主要股东 青海省国有资产投资管理有限公司(30.99%) 每股净值 (元) 9.64 股价/账面净值 2.80 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 6.44 20.68 -25.05 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012-11-27 23.48 持有 产品组合 氯化钾 89.05% 商业零售业务 3.65% 水泥加工、制品、销售业务 3.39% 化工产品 2.98% 其他 0.93% 机构投资者占流通A股比例 保险公司 7.51% 基金 3.20% 券商集合理财 0.11% 一般法人 12.7% 银行 10.82% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2012-03-052012-03-212012-04-112012-04-272012-05-172012-06-042012-06-202012-07-092012-07-252012-08-102012-08-282012-09-132012-10-082012-10-242012-11-092012-11-272012-12-132012-12-312013-01-212013-02-062013-03-01盐湖股份深证成指 盐湖股份(000792.SZ) Hold持有4季度销量超预期大增，业绩远好于预期 „ 盐湖股份2012年实现营收82.7亿元，YOY +22.03%，实现归属上市公司股东净利润25.2亿元，YOY +1.4%，EPS 1.58元。报告期业绩主要受以下因素影响：1. 报告期生产氯化钾263万吨，较上年同期242万吨增长8.5%；销售氯化钾286万吨，销售量较上年同期240万吨增长19.17%；实现产品销售收入70亿元，较上年同期增长18.6%. 2. 化工项目：综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程，全年累计完成产量4.82万吨，产品销售量4.42万吨，实现销售收入2.11亿元，报告期亏损6.65亿元；ADC一体化项目已实现联动生产与试生产，2012年亏损2.7亿元。 化工项目合计亏损9.35亿元。 „ 分季度来看，4Q单季度销售氯化钾103万吨，YOY +145.2%；实现营收23.82亿元， YOY +92.4%；实现归属上市公司股东净利6.88亿元，较上年同期增长10倍。在传统销售的单季，公司取得如此突出的成绩，我们认为可能是公司新增产能有所释放、加大库存销售力度、提前开展2013年春季销售有关。 „ 从行业来看，我国钾肥需求量大约需要在1,000~1,100万吨，目前我国国产钾肥的产能在600万吨，我国钾肥的对外依附度高达50%。公司现有氯化钾产能200万吨，2012年实际生产氯化钾产品263万吨，国内钾肥市场占有率约为25%，是国内最大钾肥生产企业。 „ 2013~2016年随着国内钾肥项目的陆续投产，产能有望达到1,000万吨，实际产量应在750~850万吨左右，因此钾肥的对外依附度可以下降到30%左右。届时公司新增100万吨产能也将同步投放，公司将继续保持成为国内最大的钾肥生产企业，市占率也有望进一步扩大至30%以上。 „ 目前国内钾肥价格仍将主要跟随国际价格波动，不过由于目前国内钾肥库存数量较大，据估算，截止2012年末国内钾肥库存约为220万吨，占全年用量超过20%。因此我们认为整个行业可能还需要一段时间来消化这部分库存才有望步入景气周期，预计可能需要1~2年的时间。 „ 此外，2013年、2014年公司将继续综合利用一体化项目建设以及新增钾肥100万吨的投资，截止2012年3季度末，公司在建工程达到173亿元，未来面临较大的转固压力，费用也可能面临较大提升，业绩出现较大增长的可能性不大。预计公司2012年、2013年分别实现EPS分别为1.58元,1.62元,对应的动态PE均为17倍。我们暂时给予公司持有的投资建议。 .............................接续下页................................... Company Update China Research Dept. 2 2013年3月8日 年度截止12月31日 2010 2011 2012E 2013E 2014E纯利 (Net profit) RMB百万元 1107.93 2481.13 2515.77 2599.251 2724.62同比增减 ％ -9.91% 123.94% 1.40% 3.32% 4.82%每股盈余 (EPS) RMB元 1.44 1.56 1.58 1.62 1.71 同比增减 ％ -9.91% 123.94% 1.40% 3.32% 4.82%市盈率(P/E) X 19.69 18.22 17.97 17.39 16.59 股利 (DPS) RMB元 0.403 0.16 0.4 0.4 0.4股息率 (Yield) ％ 1.42% 0.56% 1.41% 1.41% 1.41% 图1 国内钾肥库存统计 国内钾肥库存统计（万吨）0501001502002502005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 资料来源：群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年3月8日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2010 2011 2012E 2013E 2014E营业收入 4952 6778 8271 7278 7642 经营成本 2080 2352 3808 2911 3057 主营业务利润 2872 4426 4462 4367 4585 销售费用 639 545 678 670 718 管理费用 186 548 761 597 634 财务费用 29 97 110 89 103 投资收益 0 1 1 1 1 营业利润 1654 2715 2324 2493 2588 利润总额 2191 3354 3198 3409 3547 所得税 329 536 512 545 567 少数股东损益 754 336 297 264 255 归属于母公司股东权益 1108 2481 2516 2599 2725 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2010 2011 2012E 2013E 2014E货币资金 1780 1947 1939 4275 4053应收票据 3028 1898 1993 2093 2197存货净额 1679 1735 1995 2395 2754流动资产合计 6720 8739 8288 8731 9617长期投资净额 41 478 400 440 480 固定资产合计 2463