2012年年报点评：业绩符合预期，加速传媒娱乐工业化进程

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光线传媒(300251) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，光线传媒公司公布2012年业绩：报告期内，公司实现营业收入10.34亿元，比上年同期增长48.13%；归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元，比上年同期增长76.47%；基本每股收益1.29元。扣除非经常性损益后的基本每股收益1.22元。 2012年度利润分配预案为：以截止2012年12月31日公司总股本241,120,000股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增11股，合计转增股本265,232,000股。转增股本后公司总股本变更为506,352,000股。同时以2012年12月31日的总股本241,120,000股为基数，拟按每10股派发现金股利人民币4.00元（含税），共计96,448,000元人民币。 公司公布2013年第一季度业绩预告，预计实现盈利7,688.85万元～8,280.3万元，比上年同期增长290%～320%，折合每股收益0.32～0.34元。此外，光线传媒及全资子公司北京光线影业有限公司收到北京市高级人民法院送达的民事起诉状，原告武汉华旗认为公司构成侵权，要求赔偿经济损失1亿元。 二、 分析与判断  2012年营收同比增长48.13%，净利润同比增长76.47%，扣除非经常性损益后净利润同比增长69.95%，业绩复合预期 1、2012年业绩符合预期，与业绩快报数据一致。（1）业绩增长主要原因是影视剧收入大幅增长。2012年公司影视剧营业利润达到2.8亿元，同比增长313.45%；公司共发行12部电影，实现票房超过16亿，票房收入同比上涨187.50%，大幅提振票房分账及衍生收入。（2）各项业务营收占比分别为：栏目制作与广告（32.79%），演艺活动（4.83%），影视剧（62.38%）；营收占比较上年同期变动如下：栏目制作与广告业务（减少16.72个百分点）、演艺活动（减少5.74个百分点），影视剧（增加22.48个百分点）。（3）公司营收占比的变化说明公司影视领域领先地位得以巩固，公司正加速朝“中国领先的传媒娱乐集团”目标前行。 2、2012年综合毛利率为43.62%，同比增加2.72个百分点。其中栏目制作与广告毛利率下滑10.19个百分点，达42.52%；影视剧毛利率提升19.33个百分点，达到43.94%。 3、2012年公司期间费用率为4.52%，合计下降1.54个百分点。其中，销售费用率为1.66%，较去年同期下降0.21个百分点；管理费用率为4.79 %，较去年同期下降0.40个百分点；财务费用率-1.93%，较上年同期上升1.21个百分点。  2012年公司栏目制作与广告业务、演艺活动营收分别同比下滑1.92%、32.27% 1、2012年两项营收下滑，业绩贡献度减少，略显隐忧。原因是：（1）两项业务营收主要来自广告收入。2012年国内经济低迷，广告客户降低开支，加上互联网新媒体对广告投放产生一定的分流，电视台广告投放量以及大型演艺活动的整合广告营销需求均出现下滑；（2）公司报告期内加大精品电视节目投入力度，导致电视节目制作成本上升。 2、乐观的是，栏目制作方面，2012年公司通过继续制作《音乐风云榜》等老牌节目、深化与央视和省级卫视频道合作，取得节目制作收入大幅增长。我们认为，2013年公司与卫视合作范围和深度将进一步加大。考虑到公司在节目制作领域良好的口碑和市场影响力，2013年栏目制作与广告业务有望实现稳定增长。 3、栏目广告及演艺活动方面，2012年公司继续为合作多年的客户蒙牛、真维斯、红牛、加多宝等进行了整合营销，得到了客户的认可。我们认为公司2013年将加大整合营销的力度，利用自身品牌和资源优势，充分挖掘节目的品牌价值。  2012年影视剧业务表现良好，电影票房总收入同比上升187.50%，影视剧营业利润同比上升313.45% 民生精品---点评报告/传媒行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 46元 交易数据（2013-03-07） 收盘价（元） 35.48 近12个月最高/最低 38.14/19.28 总股本（百万股） 241.12 流通股本（百万股） 65.79 流通股比例% 27.28% 总市值（亿元） 85.55 流通市值（亿元) 23.34 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1.光线传媒（300251）点评报告《投资影视制作与网游，拓展多元盈利渠道》2012.08.28 2.光线传媒（300251）点评报告《中报业绩低于预期，关注下半年电影票房》2012.07.25 3.光线传媒（300251）点评报告《业绩符合预期，影视剧为2012年最大看点》2012.03.15 -40%-20%0%20%40%12-0312-0612-0912-12光线传媒 沪深300 2013年03月08日 业绩符合预期，加速传媒娱乐工业化进程 ——光线传媒(300251)2012年年报点评 光线传媒(300251) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 1、报告期内，公司共投资、制作、发行12部电影，包括《新天生一对》、《新龙门客栈》、《情谜》、《匹夫》、《百万巨鳄》、《四大名捕》、《伤心童话》、《神探亨特张》、《乐翻天》、《铜雀台》、《大海啸之鲨口逃生》、《人再囧途之泰囧》，报告期内实现收入的电视剧主要为《我和老妈一起嫁》、《太平公主秘史》、《盛夏晚晴天》、《画皮2》。 2、公司2012年全年实现票房约16.1亿，约占全国国产片票房总收入的20%，发行的国产影片数量和票房收入跻身行业前两名。我们认为，公司影视剧业绩的大幅增长，是公司厚积薄发，在精品影视剧内容投资、制作领域能力提升的一次完美展现。以《泰囧》为代表的影视剧业务的成功，为公司奠定良好市场口碑，也为公司未来通过有影响力的影片进一步提升公司的品牌影响力和对娱乐资源的吸引力，获取更多优势影视剧生产制作资源打下基础。  影视业务将成为公司2013年业绩增长主要来源，存在影视领域股权收购预期 1、2013年公司将加大与欢瑞世纪等优秀电视剧制作公司合作力度以及电视剧制作力度，电视剧会成为公司重要的收入和利润来源。2013年预计取得发行许可证的电视剧为有8部，为《精忠岳飞》、《抓紧时间爱》、《胜女的代价2》、《杀狼花2》、《红酒俏佳人》、《少年神探狄仁杰》、《四十九日》（小说《金陵十三钗》改编）、《少年四大名捕》；2013年预计投拍电视剧《盛夏晚晴天2》、《一念向北》、《古剑奇谭》、《胜女的代价3》、《画壁》、《上海滩传奇》、《布衣神相》。 2、电影业务步入规模化生产阶段。公司计划每年投资制作5～6部中大型制作的影片，投资加代理发行15部左右优秀国产影片。（1）2013年计划上映的电影为：《午夜火车》、《厨子、戏子、痞子》、《致我们终将逝去的青春》、《光辉岁月》、《不二神探》、《四大名捕2》、《赛尔号III（暂定）》、《四大名捕3》。（2）2013年预计拍摄的电影为6部，《纵横四海》、《分手大师》、《蜀山》、《布衣神相》、《双旗镇刀客》、《上海滩（上、下）》。 3、公司2013年股权收购意向值得关注，方向或集中在互联网新媒体、优秀影视项目两大方面。（1）不排除公司通过外部股权收购、业务合作等方式提升新媒体盈利水平的可能；（2）不排除公司通过影视项目合作、股权合作方式强化公司影视方面的制作及发行优势，完善公司的产业链的可能。  受益于《泰囧》12.64亿元票房成绩，公司2013Q1业绩大幅预增290%～320% 报告期公司净利润同比增长的主要原因是公司的电影《人再囧途之泰囧》在2013年1季度仍然取得了较好的票房收入，影视剧收入大幅增加所致。 三、 盈利预测与投资建议 凭借《泰囧》超预期票房表现，公司在2012～2013年度靓丽业绩得以保障。我们认为，公司未来能否借助“传媒娱乐工业化”的经营理念，通过设立标准、建立分工、扩大规模、将一部剧的成功不断复制，是决定其业绩增长是否可持续的关键。期待公司2013年能够在优质内容制作以及合作方式等多方面有更多的突破，通过提升内容质量来提高品牌影响力和业绩。 预计公司2013～2015年EPS分别为1.52元、1.90元与2.26元，对应当前股价PE为23X、19X与16X。考虑到公司已在节目制作、演艺活动以及影视剧领域具备一定的规模化制作能力，国产电影票房屡创新高，可给予公司30倍PE，公司6个月内目标价46元，给予公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示： 1、宏观经济波动影响广告收入；2、电影票房收入未达预期；3、电视剧版权销售及收视率不及预期；4、武汉华旗民事起诉案件判决公司侵权。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,034 1,468 1,904 2,316 增长率（%） 48.13% 41.99% 29.68% 21.68% 归属母公司股东净利润（百万元） 310 367 458 546 增长率（%） 76.47% 18.38% 24.85% 19.03% 每股收益（元） 1.29 1.52 1.90 2.26 PE 27.58 23.30 18.66 15.68 PB 4.30 3.74 3.10 2.58 资料来源：民生证券研究所 光线传媒(300251) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,034 1,468 1,904 2,316 货币资金 652 542 523 616 减：营业成本 583 849 1,109 1,340 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 21 30 40 48 应收账款 620 880 1,141 1,389 销售费用 17 25 34 44 预付账款 430 611 792 964 管理费用 50 78 114 162 其他应收款 14 20 26 32 财务费用 (20) (5) (5) (5) 存货 132 193 252 304 资产减值损失 13 13 13 13 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 1 2 3 4 流动资产合计 1,850 2,246 2,735 3,305 二、营业利润 371 480 601 718 长期股权投资 153 183 213 243 加：营业外收支净额 21 10 10 10 固定资产 22 21 20 19 三、利润总额 392 490 611 728 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 8