2012年年报点评：业绩基本符合预期，加速建立“华策·华语影视军团”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华策影视(300133) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，华策影视公司发布2012年年报：报告期内，公司实现营收7.21亿元，同比增长78.86%；归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元，同比增长39.65%；实现基本每股收益为0.56元，扣非每股收益为0.56元。 此外，公司公布2012年利润分配预案：以总股本386,009,060股为基数，向全体股东每10股转增5股派0.8元人民币现金（含税）。 二、 分析与判断  业绩基本符合预期，营收增长78.86%，净利润增长39.65% 1、业绩基本符合预期。（1）此前公司发布的2012年业绩快报指出，公司营收7.27亿元，同比增长80.33%；净利润2.16亿元，同比增速40.35%。年报数据略低于快报值。（2）业绩快速增长的主要原因是：报告期内首次发行实现收入的电视剧有18部702集，《天涯明月刀》、《薛平贵与王宝钏》、《全家福》、《百万新娘》和《钟馗传说》等剧发行情况良好；上映的电影《听风者》取得较好的票房成绩；投入运营的影院为7家，较上年同期增加4家所致。（3）各项业务增长情况为：电视剧销售（75.96%）、电影销售（1331.76%）、影院票房（1159.12%）、广告（-31.58%）、其他（100%）。（4）各业务营收占比为：电视剧销售（92.73%）、电影销售（2.80%）、影院票房（1.83%）、广告（1.59%）、其他（0.09%）。（5）国内销售增长79.45%，国外销售61.26%。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降7.57个百分点，至53.92%。我们推测主要是演员成本及材料费用增长所致。各业务对综合毛利的贡献率分别为：电视剧销售（51.69%）、电影销售（0.26%）、影院票房（-0.60%）、广告（1.57%）、其他（0.08%）。 3、期间费用率方面，较去年同期提升6.11个百分点，至12.04%。管理费用率、财务费用率均有所提高。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.17%、 11.30%与-2.44%，较去年同期降低0.94个百分点、提高4.31个百分点与提高2.73个百分点。其中，管理费用率的大幅增长主要是股权激励费用分摊3,133.90万元，此外，随着公司的发展，公司分支机构规模不断扩大，职工人数增加，故相应的职工薪酬、办公等费用增加。  2012年公司制作和制作完成电视剧共26部1075集，营收66846.9万元，比上年增长75.96%，“精品”战略成效突出 1、电视剧数量方面，其中2012年新增投拍、制作电视剧17部约711集，2011年已经投拍，延续至2012年仍在制作的3部118集，完成制作的6部246集。（1）2012年，公司投拍电视剧共有12部525集取得发行许可证，权益集数约309集左右；引进剧共有17部246集取得发行许可证。（2）《天涯明月刀》、《薛平贵与王宝钏》、《全家福》、《百万新娘》、《钟馗传说》等前5部电视剧收入占比48.2%。 2、部分电视剧跻身精品剧行列，得到客户及观众的高度认可。（1）《天涯明月刀》在湖南卫视拿下同期收视第一，赢得湖南台2012年突出贡献奖，并成功打入韩国、日本等十多个海外地区市场；（2）《薛平贵与王宝钏》，江苏卫视播出时同期收视夺冠，央视非黄金档全年第一；（3）《国家命运》登陆央视一套黄金档，获得高度评价；（4）《全家福》成功抢滩央视一套2013年跨年黄金档，并获得了社会各界的好评，开播一周便夺全国同期收视之冠；（5）《抬头见喜》、《雪豹》荣获第二十六届金鹰奖优秀电视剧奖。 3、公司将启动双语剧制作计划，推出首批包括《大汉贤后卫子夫》在内的品牌系列剧，进军欧美主流市场，加大“走出去”的战略步伐。 4、我们判断，公司将会不断推进“精品”战略，且平衡收视率和收益率二者关系，业绩基本符合预期，加速建立“华策·华语影视军团” ——华策影视(300133) 2012年年报点评 民生精品---点评报告/传媒行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 23.4元 交易数据（2013-3-27） 收盘价（元） 21.45 近12个月最高/最低 22.36/12.1 总股本（百万股） 384.06 流通股本（百万股） 144.85 流通股比例% 37.71% 总市值（亿元） 82.38 流通市值（亿元) 31.07 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1．《业绩符合预期，电视剧销售增长强劲》2012.10.19 2．《调研简报：主营业务更扎实，“总部+基地”模式渐形成》2012.05.02 -40%-20%0%20%40%60%12-0312-0612-0912-1213-03华策影视 沪深300 2013年3月28日 华策影视(300133) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 2013年电视剧单价有望继续实现小幅提升。同时，海外版权销售可能会取得更大突破。  电影销售2018.09万元，同比增长1331.76%；影院票房收入1319.91万元，同比增长1159.12% 1、2012年，公司投拍电影《一场风花雪月的事》、《听风者》和《生死恋》（原《太平轮1949》）。《生死恋》因剧组原因推迟拍摄时间。《听风者》累计票房为2.4亿元，成为浙江第一部票房过亿的电影，并获浙江广电局颁发的“2012年度最具影响力电影奖”。 2、2012年，公司投入运营的影院为7家，较上年同期增加4家，公司将在严控风险的情况下继续推进影院业务。我们认为，在国内整体票房不断攀升情况下，公司影院业务有望实现快速增长。 3、2013年公司计划投拍的电影有《中国好声音》、《小时代》等。我们认为，在“泰囧”效应示范下，小成本电影票房具有超预期的可能。  2013年的主要看点为电视剧产能扩张及毛利率提升 1、公司提出：“将继续夯实影视剧业务，进一步扩大电视剧的市场占有率，在目前年产能800集电视剧的基础上，继续加强团队建设、提升管理效能，完成年产1000集电视剧的产能建设，并逐步将产能转变为产量，最终实现电视剧权益集数年产量600集左右”。 2、2013年，公司计划制作电视剧预计约20部602集，引进剧拟发行数量约为200集左右。预计2013年形成收入的电视剧主要包括《百万新娘》、《天龙八部》、《棋逢对手》、《翠兰的爱情》、《新洛神》、《封神英雄传》、《老妈的三国时代》等。 3、根据公司公布的“电视剧业务2013年拍摄计划”，投资比例为100%的有5部，包括《老妈的三国时代（一个屋檐下的两个母亲）》、《入党誓言（雁过蓝天）》、《大过年（一年又一年）》、《无敌雄兵》、《西泠传奇》，总集数为160集；上半年开机的超10部。我们认为，2013年是公司电视剧产能扩张年，对公司未来收益产生影响的权益集数将超470集。公司将使用超募资金1.1亿元人民币补充影视剧业务营运资金，从而保障产能的顺利扩张。 4、公司在2013年3月已正式介入艺人经纪业务，使用超募资金1,800万元收购了海宁华凡星之影视文化传播有限公司60%的股权。之后公司将全面开展艺人经纪业务，进一步扩大签约艺人队伍。我们认为，收购华凡星之，有利于有效控制演员成本，提升毛利率水平。  2013Q1盈利4,003.27万元～4,670.48万元，同比增20%～40%，折合EPS为0.10元～0.12元 1、2013Q1业绩基本符合预期。业绩增长的主要原因是报告期内，公司的业务规模扩大，投资拍摄和外购的影视剧数量和规模均增加，相应的影视剧销售收入、成本大幅增加所致。其中，2013Q1非经常性损益金额预计为358万元，去年同期为308万元。 2、我们判断，在电视剧量价齐升，且毛利率提升的预期下，全年公司业绩能够实现约40%的增速水平。 三、 盈利预测与投资建议 近年来，公司以影视剧主营业务为支撑，不断寻找新的利润增长点，积极拓展衍生业务，娱乐营销、植入广告、艺人经纪等业务，正着力将公司打造成国际化、综合型全媒体影视文化娱乐集团。我们认为，2013年公司有望在电影、影院、海外版权销售、艺人经纪等领域实现新的利润来源。 预计2013～2015年EPS分别为0.78元、1.03元与1.25元，对应当前股价PE为27X、21X与17X，维持“谨慎推荐”评级，给予30倍PE，2013年公司合理估值为23.4元。 四、 风险提示： 1、政策监管风险；2、影视剧适销性的风险；3、侵权盗版的风险；4、市场竞争加剧的风险。 华策影视(300133) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 721 982 1,239 1,496 增长率（%） 78.86% 36.27% 26.10% 20.74% 归属母公司股东净利润（百万元） 215 300 396 482 增长率（%） 39.65% 39.38% 32.21% 21.59% 每股收益（元） 0.56 0.78 1.03 1.25 PE 38.31 27.49 20.79 17.10 PB 5.40 4.86 3.91 3.16 资料来源：民生证券研究院 华策影视(300133) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 721 982 1,239 1,496 货币资金 615 632 766 982 减：营业成本 332 456 547 657 应收票据 16 20 25 30 营业税金及附加 26 34 43 52 应收账款 334 393 496 598 销售费用 23 34 42 49 预付账款 244 344 434 523 管理费用 81 79 97 112 其他应收款 14 20 25 30 财务费用 (18) (15) (16) (18) 存货 283 387 465 558 资产减值损失 12 5 5 5 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 (2) 0 0 0 流动资产合计 1,507 1,796 2,209 2,722 二、营业利润 262 389 521 638 长期股权投资 65 83 98 108 加：营业外收支净额 31 20 20 20 固定资产 33 41 48 55 三、利润总额 293 409 541 658 在