数码视讯(300079)：业绩符合预期，看好做超光网的广电设备龙头

www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 20112012E2013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.608 0.794 1.021 1.361 1.622 每股净资产(元) 6.807.518.47 9.7411.29 每股经营性现金流(元) 0.97 1.40 0.85 1.06 1.00 市盈率(倍) 27.08 20.55 16.13 12.09 10.09 行业优化市盈率(倍) 61.71 61.71 61.71 61.71 16.76 净利润增长率(%) 36.90%31.78%27.44% 33.34%19.18%净资产收益率(%) 8.93%10.65%12.07% 13.99%14.37%总股本(百万股) 224.00 336.00 336.00 336.00 336.00 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年02月28日 数码视讯 (300079 .SZ) 广播电视设备行业 业绩点评业绩简评  数码视讯发布2012年业绩快报，实现收入5.26亿，同比增长19.03%；归属净利润2.67亿，同比增长30.70%，符合我们之前的业绩预测。 经营分析  CA卡业务、前端系统等传统业务支撑高速增长，超光网等新业务2013年有望取得爆发式增长：我们预计公司2012年CA业务收入增长18.58%，主要是公司发卡区域发卡率低、潜力大，同时原行业重要玩家天柏分拆出售给公司带来更大的发展空间，我们认为公司现有主要业务有望继续实现快速增长，同时超光网业务有望取得爆发式增长，是公司2013年的主要看点。我们预计超光网业务有望在2012、2013年、2014年对公司形成569万、8434万和2.57亿的收入贡献，是公司估值逐渐提升的主要驱动力；  从市场空间看数码视讯的业绩和估值提升空间：公司业务沿着前端设备、CA、双向接入设备、中间件/OTT的路线扩张，业务开展对应的市场空间从4-6亿（前端设备），扩展到14-16亿（加上CA10个亿左右）、60亿左右（加上超光网50亿左右）、150亿左右（加上平台、终端），长期来看公司有望实现20-25亿的收入规模，占有目标市场20%左右的总份额，即使考虑长期有线运营商整合所带来的价格压力，这一长期空间仍然是远大于公司现有的规模的，公司将实现业绩和估值的双提升；  看好公司依靠内生发展和外部并购，新产品新业务储备逐步放量：公司上市后一方面通过内生加大研发力度进入双向网改设备，OTT中间件等领域,研发人员和费用持续高投入；另一方面通过外延式扩张进入影视制作, 游戏, 互动电视增值服务等领域。随着超光网商用部署，我们看好公司中间件、OTT机顶盒等新产业新业务逐步扩张的业绩弹性。 盈利调整  我们维持对公司的业绩预测：2013～2015年的归属净利润分别为3.43亿、4.57亿和5.45亿，同比分别增长27.44%、33.34%和45.91%。对应EPS分别为1.021元、1.361元和1.622元。 投资建议  当前股价对应2013～2015年EPS分别为16.03倍、12.03倍和10.09倍，给予目标价20.5元，相当于2013年20倍PE水平，维持“买入”评级。 评级：买入 维持评级 业绩符合预期 看好做超光网的广电设备龙头 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：16.37元 目标（人民币）：20.50元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 182.13总市值(百万元) 55.00年内股价最高最低(元) 20.22/13.44沪深300指数 2594.68 相关报告 1.《云管端一体化的广电设备龙头》，2013.1.7 成交金额（百万元）12.9313.9314.9315.9316.9317.9318.9319.93120228120525120816121113130206人民币(元)050100150200250300成交金额数码视讯国金行业沪深300 陈运红 分析师 SAC执业编号：S1130511030023 (8621)61038242 chenyh@gjzq.com.cn 邢开允 联系人 (8621)61038223 xingky@gjzq.com.cn wwwww1用㉈㍇ᘶ㝕䄗⍠ᚅ₁ᤂᜢ䎙ᘴ₇ተ㘵ᆘ此文档仅供中海基金管理有限公司使用 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 数码视讯业绩点评业绩符合预期 业绩简评  数码视讯发布2012年业绩快报，实现收入5.26亿，同比增长19.03%；归属净利润2.67亿，同比增长30.70%，符合我们之前的业绩预测。 经营分析  CA卡业务、前端系统等传统业务支撑高速增长，超光网等新业务2013年有望取得爆发式增长：我们预计公司2012年CA业务收入增长18.58%，主要是公司发卡区域发卡率低、潜力大，同时原行业重要玩家天柏分拆出售给公司带来更大的发展空间，我们认为公司现有主要业务有望继续实现快速增长，同时超光网业务有望取得爆发式增长，是公司2013年的主要看点。我们预计超光网业务有望在2012、2013年、2014年对公司形成569万、8434万和2.57亿的收入贡献，是公司估值逐渐提升的主要看点；  从市场空间看数码视讯的业绩和估值提升空间：公司业务沿着前端设备、CA、双向接入设备、中间件/OTT的路线扩张，业务开展对应的市场空间从4-6亿（前端设备），扩展到14-16亿（加上CA10个亿左右）、60亿左右（加上超光网50亿左右）、150亿左右（加上平台、终端），长期来看公司有望实现20-25亿的收入规模，占有目标市场20%左右的总份额，即使考虑长期有线运营商整合所带来的价格压力，这一长期空间仍然是远大于公司现有的规模的，公司将实现业绩和估值的双提升；  看好公司依靠内生发展和外部并购，新产品新业务储备逐步放量：公司上市后一方面通过内生加大研发力度进入双向网改设备，OTT中间件等领域,研发人员和费用持续高投入；另一方面通过外延式扩张进入影视制作, 游戏, 互动电视增值服务等领域。随着超光网商用部署，我们看好公司中间件、OTT机顶盒等新产业新业务逐步扩张的业绩弹性。 盈利预测和投资建议 盈利调整  我们维持对公司的业绩预测：2013～2015年的归属净利润分别为3.43亿、4.57亿和5.45亿，同比分别增长27.44%、33.34%和45.91%。对应EPS分别为1.021元、1.361元和1.622元。 投资建议  当前股价对应2013～2015年EPS分别为16.03倍、12.03倍和10.09倍，给予目标价20.5元，相当于2013年20倍PE水平，维持“买入”评级。 wwwww2 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 数码视讯业绩点评 图表1：数码视讯收入预测 收入200720082009201020112012201320142015CA智能卡业务收入CA智能卡收万元7671.239762.9811377.0114480.0122680.1126893.2830705.8834715.5538920.29 增速27.27%16.53%27.27%56.63%18.58%14.18%13.06%12.11%前端设备业务收入万元7164.456878.177824.7112254.8516170.0720212.5924255.1129106.1334927.35 增速-4.00%13.76%56.62%31.95%25.00%20.00%20.00%20.00%系统集成收入万元5160.304572.547127.467200.893653.844320.534536.564763.395001.56 增速-11.39%55.88%1.03%-49.26%18.25%5.00%5.00%5.00%技术服务收入万元323.57249.03431.81886.28207.05238.11273.82314.90362.13 增速-23.04%73.40%105.25%-76.64%15%15%15%15%超光网收入超光网设备万元568.618434.2525656.5038929.45 增速1383.31%204.19%51.73%其他收入万元1779.05886.28207.05269.17349.91454.89591.36 增速105.25%-76.64%30%30%30%30%总收入万元19995.9821213.6928108.2334822.0342711.0752264.1768281.7194696.45 118370.01来源：国金证券研究所 wwwww3 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 数码视讯业绩点评 图表2：数码视讯三张报表 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2009201020112012E2013E2014E2009201020112012E2013E2014E主营业务收入285350442525686950货币资金1851,7401,5771,8241,9852,226 增长率22.7%26.1%18.9%30.6%38.6%应收款项132189292294368489主营业务成本-117-110-106-134-200-325存货3762706694145 %销售收入40.9%31.4%24.0%25.6%29.1%34.2%其他流动资产1 1870365283毛利169240335391486625流动资产3552,0092,0092,2192,4982,943 %销售收入59.1%68.6%76.0%74.4%70.9%65.8% %总资产68.7%88.2%84.3%82.0%81.2%81.6%营业税金及附加-3-4-5-7-9-12长期投资13112121175224274 %销售收入1.0%1.1%1.2%1.3%1.3%1.3%固定资产102103171223265299营业费用-30-50-76-91-109-131 %总资产19.7% 4.5%7.2%8.2%8.6%8.3%