航空运输行业点评：六月延续高增长态势，看好行业暑运旺季营收

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输 证券研究报告 2017年07月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 联系人 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航空运输-行业点评:一线城市航线及 三 大 航 份 额 的 定 量 分 析 ！》 2017-06-26 2 《航空运输-行业点评:混改落子，亮点频出！航空货运与物流整合大幕拉开》 2017-06-20 3 《航空运输-行业点评:淡季不淡，喜迎旺季》 2017-06-15 行业走势图 六月延续高增长态势，看好行业暑运旺季营收 环比增速下降，但仍维持较高水平 6月仍为民航传统淡季，同时由于端午错峰，6月行业增速环比有所下降，但仍延续较高水平，我们根据六家上市航企公布的当月数据，测算全行业ASK同比增速为14.7%，增速环比下降0.9个百分点，RPK同比增速为15.0%，增速环比下降1.9个百分点，客运量同比增速为13.4%，增速环比下降2.0个百分点，客座率为83.3%，环比上升1.1个百分点，同比升0.2个百分点。 国内国际延续分化，国际业务量提速，国内整体高景气 细分市场：三大航国内线运量增速小幅下降，其中国航仍为最慢，增速为2.7%，南航最快，为13.4%，东航为12.3%；海航国内线RPK增速超过50%，达到50.8%，春秋航空则由于机队基数回归正常，增速下降至41.5%，吉祥为30.1%。国际市场方面，伴随着新增洲际长航线开辟，行业国际市场运量增速回升，快于国内市场，三大航国际线运量增速分化，南航、国航、东航增速分别为7.6%、17.8%、1.7%，海航延续高增长，增速达到64.5%，春秋和吉祥国际航线业务量分别增长9.8%、21.6%。价格方面，从我们草根调研的数据看，行业票价水平整体小幅上涨，其中国内线客公里收益保持上涨，国际线则同比有所下跌。 客座率升幅收窄，国际线供给压力尚存 6月各航空公司客座率同比差异显著，三大航（国、南、东）分别同比下降0.7、提升1.9%，下降0.8个百分点，吉祥航空客座率提高1.5个百分点，其余两家航司均出现下滑，春秋降幅最大，为2.8个百分点，海航降幅为1.4个百分点；细分市场方面，国内线整体复苏态势延续，客座率仍表现良好，南航升幅最大，为2.2个百分点，春秋降幅最大，为2.7个百分点，国际市场方面供给圧力暂未消除，除南航、吉祥客座率提升1.1、2.5个百分点外，其余各航司客座率均同比走低，其中海航降幅最大，为7.3个百分点。 本月油价先降后升，汇率有所升值 外部环境：本月油价月初下跌后有所上行，总体仍小幅走低，汇率方面，本月人民币对美元汇率有所升值。 投资建议 各航司上半年运营数据均已披露完毕，行业国内线需求旺盛，国际线亦录得不错的增长，我们测算三大航二季度主要受益于汇兑收益的“剪刀差”，当季业绩增速明显，其中国航上半年业绩有望同比转正，南航，东航扣非业绩跌幅也将显著收窄。暑运旺季来临，行业量价齐升，继续看好行业暑运旺季营收，推荐具备一线机场核心时刻、航权并叠加央企改革的三大航，首推两舱占比高、提价能力强的国航，其次是弹性最大的南航，关注东航。 风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-07-14 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600029.SH 南方航空 8.55 买入 0.51 0.64 0.74 0.87 16.76 13.36 11.55 9.83 601111.SH 中国国航 9.3 买入 0.55 0.64 0.77 0.88 16.91 14.53 12.08 10.57 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2016-072016-112017-03航空运输 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 各航空公司披露6月运营数据。6月仍为民航传统淡季，同时由于端午错峰，6月行业增速环比有所下降，但仍延续较高水平，我们根据六家上市航企公布的当月数据，测算全行业ASK同比增速为14.7%，增速环比下降0.9个百分点，RPK同比增速为15.0%，增速环比下降1.9个百分点，客运量同比增速为13.4%，增速环比下降2.0个百分点，客座率为83.3%，环比上升1.1个百分点，同比升0.2个百分点。 图1：行业ASK及同比增速 图2：行业RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：行业旅客运输量及同比增速 图4：行业客座率及同比变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评  各航司业务量增速不一，三大航亦出现分化： 各航司6月同比数据走势不一，从RPK同比增速看，海航由于收购天津航空，增速达到53.1%，春秋次之，为29.6%，吉祥为28.5%，三大航则出现分化，其中国航最慢，仅为4.2%，南航和东航分别为14.4%、8.3%。  国内国际延续分化，国际业务量提速，国内整体高景气 三大航国内线运量增速小幅下降，其中国航仍为最慢，增速为2.7%，南航最快，为13.4%，东航为12.3%；海航国内线RPK增速超过50%，达到50.8%，春秋航空则由于机队基数回归正常，增速下降至41.5%，吉祥为30.1%。 国际市场方面，伴随着新增洲际长航线开辟，行业国际市场运量增速回升，快于国内市场，三大航国际线运量增速分化，南航、国航、东航增速分别为7.6%、17.8%、1.7%，海航延续高增长，增速达到64.5%，春秋和吉祥国际航线业务量分别增长9.8%、21.6%。价格方面， 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 从我们草根调研的数据看，行业票价水平整体小幅上涨，其中国内线客公里收益保持上涨，国际线则同比有所下跌。  行业票价稳中有升，国内优于国际 从我们草根调研的数据看，行业票价水平整体小幅上涨，其中国内线客公里收益保持上涨，国际线则同比有所下跌。  客座率升幅收窄，国际线供给压力尚存 6月各航空公司客座率同比差异显著，三大航（国、南、东）分别同比下降0.7、提升1.9%，下降0.8个百分点，吉祥航空客座率提高1.5个百分点，其余两家航司均出现下滑，春秋降幅最大，为2.8个百分点，海航降幅为1.4个百分点；细分市场方面，国内线整体复苏态势延续，客座率仍表现良好，南航升幅最大，为2.2个百分点，春秋降幅最大，为2.7个百分点，国际市场方面供给圧力暂未消除，除南航、吉祥客座率提升1.1、2.5个百分点外，其余各航司客座率均同比走低，其中海航降幅最大，为7.3个百分点。  油价先跌后涨，汇率有所升值 外部环境：本月油价月初下跌后有所上行，总体仍小幅走低，汇率方面，本月人民币对美元汇率有所升值。 3. 本月数据概览 3.1. 公司当月数据 图5：各航司6月ASK及同比增速 图6：各航司6月RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：各航司6月旅客运输量及同比增速 图8：各航司6月客座率及同比变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3.2. 各航司6月国内线数据 图9：各航司6月国内线ASK及同比增速 图10：各航司6月国内线RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：各航司6月国内线旅客运输量及同比增速 图12：各航司6月国内线客座率及同比变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.3. 各航司6月国际线数据 图13：各航司6月国际线ASK及同比增速 图14：各航司6月国际线RPK及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图15：各航司6月国际线旅客运输量及同比增速 图16：各航司6月国际线客座率及同比变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.4. 公司1-6月累计数据 图17：各航司1-6月累计ASK及累计同比增速 图18：各航司1-6月累计RPK及累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图19：各航司1-6月累计旅客运输量及累计同比增速 图20：各航司1-6月累计客座率及累计同比变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.5. 公司国内线1-6月累计增速 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图21：各航司1-6月国内线累计ASK及累计同比增速 图22：各航司1-6月国内线累计RPK及累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图23：各航司1-6月国内线累计旅客运输量及累计同比增速 图24：各航司1-6月国内线累计客座率及累计同比变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.6. 公司国内线1-6月累计增速 图25：各航司1-6月国际线累计ASK及累计同比增速 图26：各航司1-6月国际线累计RPK及累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图27：各航司1-6月国际线累计旅客运输量及累计同比增速 图28：各航司1-6月国际线累计客座率及累计同比变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.7. 行业量价数据 图29：行业运输量指数 图30：行业价格指数 资料来源：中航信航指数，天风证券研究所 资料来源：中航信航指数，天风证券研究所 图31：行业国内线运输量指数 图32：行业国内线价格指数 资料来源：中航信航指数，天风证券研究所 资料来源：中航信航指数，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图33：行业国际线运输量指数 图34：行业国际线价格指数 资料来源：中航信航指数，天风证券研究所 资料来源：中航信航指数，天风证券研究所 3.8. 油价汇率走势 图35：布伦特原油价格（美元/桶）走势 图36：美元对人民币中间价走势 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 4. 投资建议 各航司上半年运营数据均已披露完毕，行业国内线需求旺盛，国际线亦录得不错的增长，我们测算三大航二季度主要受益于汇兑收益的“剪刀差”，当季业绩增速明显，其中国航上半年业绩有望同比转正，南航，东航扣非业绩跌幅也将显著收窄。暑运旺季来临，行业量价齐升，继续看好行业暑运旺