航空运输行业点评：多因素导致4月增速放缓，持续看好暑运旺季预期

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输 证券研究报告 2019年05月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航空运输-行业专题研究:从一致预期中寻找预期差，继续推荐三大航》 2019-04-22 2 《航空运输-行业点评:错期及停飞致增速下降，三大航Q1客座率历史新高》 2019-04-17 3 《航空运输-行业点评:民航发展基金收取标准减半，航空股再迎重大利好》 2019-04-03 行业走势图 多因素导致4月增速放缓，持续看好暑运旺季预期 四月民航旅客运输量增速明显放缓 各航司201 9年4月运营数据发布，我们根据民航局新闻发布会及航空公司公布数据测算，4月我国民航AS K同比增长8.3%，RPK同比增速6.7%，旅客运输量同比增长4.7%，客座率83.3%，同比下降1.2 pct；1-4月ASK累计同比增长10.3%，RPK累计同比增长10.1%，旅客运输量累计同比增长8.5%，客座率累计83.5%，同比下降0.1pct。 五大因素协同扰动，导致增速放缓 4月民航旅客运输量同比增速、客座率数据表现均差强人意，我们认为原因有以下几点。第一，宏观经济目前处于底部区域，民航公商务需求受经济周期波动影响较大，增速受到一定影响；第二，民航在一定程度上供给可以创造需求，B737MAX8停飞后全球范围内供给增速下降，我国航司也在一定程度上调减航班量，4月民航起降架次仅增长5%，运力投放放缓带来需求增速下降；第三，五一假期延长导致清明节出行旅客出行受到抑制，错峰效应导致增速放缓；第四，去年4月民航旅客量同比增长15.3%，单月增速在2011年及其后非一季度月份中排名第四位，高基数压制数据表现；第五，首都机场跑道大修及保障一带一路峰会导致单月起降架次下降8.3%，旅客吞吐量下降5.9%，作为我国第一大机场，其数据异常压制整体市场表现。 枢纽机场仍供不应求，彰显需求韧性 即便是在各项经济数据相对较弱的4月，核心市场依旧供不应求，旅客吞吐量增速仍整体高于架次增速，其中北京首都、上海浦东、成都双流、深圳宝安机场旅客量增速分别高于架次增速2.6pc t、0.6pct、0.9pct、1.9pc t，依然说明民航核心市场需求存在相当的韧性。 各航司表现不一，因私需求坚挺 各航空表现仍然呈现差异化，其中三大航运力运量增速均放缓至个位数，客座率有所下降，国际表现优于国内；海航客座率暂无起色，同比下降3.5 pct，吉祥航空业务量保持两位数增长，客座率有所降低。因私需求持续坚挺，春秋航空旅客周转量增速10%，客座率在国际线持续强势的拉动下同比提升1.9pct，国内线客座率也同比持平，优于其余各航司表现。 投资建议 旺季逐步临近，随着后续经济企稳复苏，叠加B737 MAX停飞带来的供给缺口及价格改革，在旺季需求刚性的拉动下，我们认为运价向上弹性依旧，此外，民航局印发《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》，剔除降低和规范民用机场收费标准，通过下调进销差价降低航油销售价格，进一步为航司减负。结合我们的测算，预计二季度三大航扣汇业绩或小幅下降，三季度业绩或将同比大幅提升，继续推荐三大航，春秋、吉祥。 风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-05-15 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601111.SH 中国国航 8.86 买入 0.51 0.80 0.92 1.05 17.37 11.08 9.63 8.44 600029.SH 南方航空 7.33 买入 0.24 0.69 0.83 1.05 30.54 10.62 8.83 6.98 600115.SH 东方航空 6.19 买入 0.19 0.61 0.73 0.93 32.58 10.15 8.48 6.66 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%201 8-05201 8-09201 9-01201 9-05航空运输 沪深300 20755435/36139/20190516 11:16 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 四月民航旅客运输量增速明显放缓 各航司2019年4月运营数据发布，我们根据民航局新闻发布会及航空公司公布数据测算，4月我国民航ASK同比增长8.3%，RPK同比增速6.7%，旅客运输量同比增长4.7%，客座率83.3%，同比下降1.2 pct；1-4月ASK累计同比增长1 0.3%，RPK累计同比增长10.1%，旅客运输量累计同比增长8.5%，客座率累计83.5%，同比下降0.1 pct。 图1：民航ASK及同比增速 图2：民航RPK及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：民航旅客运输量及同比增速 图4：民航客座率及同比变动 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 五大因素协同扰动，导致增速放缓 4月民航旅客运输量同比增速、客座率数据表现均差强人意，我们认为原因有以下几点。第一，宏观经济目前处于底部区域，民航公商务需求受经济周期波动影响较大，增速受到一定影响；第二，民航在一定程度上供给可以创造需求，B73 7MAX8停飞后全球范围内供给增速下降，我国航司也在一定程度上调减航班量，4月民航起降架次仅增长5%，运力投放放缓带来需求增速下降；第三，五一假期延长导致清明节出行旅客出行受到抑制，错峰效应导致增速放缓；第四，去年4月民航旅客量同比增长15.3%，单月增速在201 1年及其后非一季度月份中排名第四位，高基数压制数据表现；第五，首都机场跑道大修及保障一带一路峰会导致单月起降架次下降8.3%，旅客吞吐量下降5.9%，作为我国第一大机场，其数据异常压制整体市场表现。 20755435/36139/20190516 11:16 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.2. 枢纽机场仍供不应求，彰显需求韧性 即便是在各项经济数据相对较弱的4月，核心市场依旧供不应求，旅客吞吐量增速仍整体高于架次增速，其中北京首都、上海浦东、成都双流、深圳宝安机场旅客量增速分别高于架次增速2.6pct、0.6pct、0.9pct、1.9 pct，依然说明民航核心市场需求存在相当的韧性。 表1：各主要机场4月数据 4月 起降架次（万） 同比增速 旅客吞吐量（万） 同比增速 吞吐量增速-架次增速 北京 4.64 -8.3% 799.5 -5.9% 2.4% 上海浦东 4.22 -0.4% 637.2 0.2% 0.6% 广州 3.90 0.8% 581.4 0.2% -0.6% 成都 2.94 2.6% 445.3 3.5% 0.9% 深圳 2.91 0.0% 416.4 1.9% 1.9% 昆明 2.89 -3.1% 392.9 -0.8% 2.3% 西安 2.82 4.0% 382.6 4.0% 0.0% 重庆 2.53 5.1% 353.7 5.6% 0.5% 上海虹桥 2.19 -2.4% 377.6 0.2% 2.6% 杭州 2.32 -1.2% 326.4 -0.6% 0.6% 南京 1.91 4.4% 249.9 3.9% -0.5% 郑州 1.71 2.0% 231.5 4.2% 2.2% 厦门 1.59 0.6% 224.9 1.3% 0.7% 海口 1.28 1.4% 185.0 -2.1% -3.5% 武汉 1.62 9.4% 216.3 8.5% -0.9% 资料来源：民航资源网，天风证券研究所 2.3. 各航司表现不一，因私需求坚挺 各航空表现仍然呈现差异化，其中三大航运力运量增速均放缓至个位数，客座率有所下降，国际表现优于国内；海航客座率暂无起色，同比下降3.5 pct，吉祥航空业务量保持两位数增长，客座率有所降低。因私需求持续坚挺，春秋航空旅客周转量增速10%，客座率在国际线持续强势的拉动下同比提升1.9 pct，国内线客座率也同比持平，优于其余各航司表现。 表2：4月各公司总体增速表现 4月当月 国航 南航 东航 海航 春秋 吉祥 ASK增速 4.9% 8.0% 6.8% 11.0% 7.9% 14.6% RPK增速 4.2% 6.3% 5.3% 6.5% 10.0% 13.2% 旅客运输量增速 2.1% 3.2% 2.5% 3.4% 12.3% 18.5% 客座率 81.0% 83.0% 83.5% 82.2% 91.4% 85.1% 客座率变动 -0.5% -1.3% -1.2% -3.5% 1.9% -1.1% 4月累计 国航 南航 东航 海航 春秋 吉祥 ASK增速 6.2% 10.4% 9.9% 12.0% 8.7% 14.6% RPK增速 6.3% 10.5% 10.3% 9.5% 12.1% 13.9% 旅客运输量增速 5.3% 7.8% 8.7% 7.7% 12.5% 17.2% 客座率 81.3% 82.9% 82.8% 84.0% 92.0% 85.2% 客座率变动 0.1% 0.0% 0.3% -1.9% 2.7% -0.5% 资料来源：Wind，天风证券研究所 20755435/36139/20190516 11:16 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表3：4月各公司国内线增速表现 4月当月 国航 南航 东航 海航 春秋 吉祥 ASK增速 0.8% 5.3% 6.9% 7.7% 11.0% 17.0% RPK增速 -0.1% 3.3% 4.9% 4.2% 11.0% 14.5% 旅客运输量增速 -1.0% 2.0% 1.8% 2.2% 11.6% 18.9% 客座率 82.5% 82.9% 84.9% 87.1% 91.8% 85.4% 客座率变动 -0.8% -1.6% -1.6% -2.9% 0.0% -1.9% 4月累计 国航 南航 东航 海航 春秋 吉祥 ASK增速 3.9% 9.1% 12.0% 8.8% 7.7% 14.6% RPK增速 3.1% 8.6% 11.9% 7.8% 9.3% 14.1% 旅客运输量增速 2.8% 7.0% 8.8% 6.8% 9.5% 16.5% 客座率 82.5% 82.7% 83.7% 88.5% 92.5% 85.8% 客座率变动 -0.6% -0.4% -0.1% -0.8% 1.3% -0.4% 资料来源：Wind，天风证券研究所 表4：4月各公司国际线增速表现 4月当月 国航 南航 东航 海航 春秋 吉祥 ASK增速 9.5% 14.2% 6.5% 20.7% 0.3% -0.6% RPK增速 9.8% 13.3% 6.1% 14.8% 6.7% 3.2% 旅客运输量增速 14.5% 10.3% 5.5% 21.3% 12.4% 14.0% 客座率 78.8% 83.4% 81.2% 69.2% 90.4% 83.7% 客座率变动 0.2% -0.6% -0.3% -3.5% 5.4% 3.1% 4月累计 国航 南航 东航 海航 春秋 吉祥 ASK增速 9.0% 13.6% 6.1% 23.2% 9.2% 12.9% RPK增速 10.7% 14.7% 7.4%