航空运输行业2019年5月经营数据点评：5月三大航运营数据回暖，布局航空板块迎接暑运旺季

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月16日 交通运输仓储—航空机场 5月三大航运营数据回暖，布局航空板块迎接暑运旺季 ——航空运输业2019年5月经营数据点评 行业月报 ◆5月三大航运营数据回暖，国航依然受制于首都机场调控。19年5月，国航、东航、南航ASK增速分别为5.5%、10.58%、8.71%；客运量增速分别为6.70%、8.47%、7.76%，较4月增速大幅回升。客座率方面三大航都有明显恢复，5月单月客座率国航、东航、南航分别同比上涨2.1、0.61、0.61pct。整体来看，三大航运营数据开始回暖，除“五一小长假”错期的原因外，行业周期的正常波动也是影响因素之一。而国航5月ASK增速仍然在较低水平，主要原因还是受制于首都机场跑道周边环境维护业务及重大保障任务影响（首都机场5月起降架次同比下降6.4%、旅客吞吐量同比下降1.4%）。 ◆吉祥航空19年5月ASK、客运量增长继续提速。吉祥航空19年5月ASK增速为19.58%，客运量增速达到25.51%，均创近期新高，而且明显高于其他上市航司同期ASK、客运量增速，说明公司近半年来新增机队在运营端的贡献渐入佳境。客座率方面，公司5月客座率为85.64%，同比上涨0.87pct，在供给增速较快的情况下还能保证客座率上涨，实属不易。◆春秋航空2019年5月ASK增速改善。春秋航空2019年5月ASK增速为11.01%，相较4月有明显改善，主要原因是今年新引进的5架飞机投入运营。公司2019年5月客座率为90.74%，环比下降0.64pct，同比上涨2.81pct，综合来看公司2019年前五月客座率为91.72%，比去年同期增加2.74pct，说明低成本航空需求的基本盘依然稳固。随着公司新飞机的不断加入，未来供给增速会逐渐恢复。 ◆经济下行周期中，航空旺季市场或有保证，淡季市场或受冲击。从历史经验看，暑运、春运的需求具有刚性，特别是暑运所在的三季度，往往都是贡献航司盈利最多的时间段。参考今年上市航司一季报收入增速平稳，我们预计今年三季度航空市场依然会有良好表现。 ◆投资建议：我们认为今年行业需求短期出现波动是正常情况，需求短期波动不是影响股价的主要矛盾，成本端变化将会是主要矛盾。考虑暑运旺季即将来临，我们推荐收入、成本弹性较大的中国国航、东方航空、南方航空，推荐低成本航空龙头春秋航空，建议关注基本面逐渐改善的吉祥航空。 ◆风险分析：经济下行影响航空出行需求，油价、汇率波动影响航空公司盈利，空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600115 东方航空 5.85 0.19 0.64 0.81 31 9 7 增持 600029 南方航空 7.09 0.24 0.79 1.12 29 9 6 增持 601111 中国国航 8.73 0.51 0.94 1.11 17 9 8 增持 603885 吉祥航空 11.95 0.69 0.98 1.23 17 12 10 增持 601021 春秋航空 45.33 1.64 2.36 2.92 28 19 16 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年6月14日 增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 陆达 (执业证书编号：S0930518120004) 021-52523798 luda@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 航空板块谨慎乐观，大宗供应链板块明显低估——交通运输行业2019年下半年策略报告 ·········································2 0 19-06-05 10个千万级机场4月吞吐量负增长，三大航客运量增速创近期新低——航空运输业2019年4月经营数据点评 ·········································2 0 19-05-19 首都机场跑道维修拖累国航ASK增速——航空运输业2019年3月经营数据点评 ·········································2 0 19-04-16 上市航司春运数据平稳，关注春秋、吉祥机队变化——航空运输业2019年2月经营数据点评 ·········································2 0 19-03-19 航司ASK增速明显提升，RPK增速多创近期新高——航空运输业2019年1月经营数据点评 ·········································2 0 19-02-19 2018年12月航空行业经营数据低迷，2018年全年数据依然稳健——航空运输业2018年12月经营数据点评 ·········································2 0 19-01-21 -40% -28% -15% -3% 10% 05- 18 06- 18 07- 18 08- 18 09- 18 10- 18 11- 18 12- 18 交通运输仓储 航空机场 沪深300 2019-06-16 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、5月三大航运营数据回暖，国航依然受制于首都机场调控 19年5月，国航、东航、南航ASK增速分别为5.5%、10.58%、8.71%；客运量增速分别为6.70%、8.47%、7.76%，较4月增速大幅回升。客座率方面三大航都有明显恢复，5月单月客座率国航、东航、南航分别同比上涨2.1、0.61、0.61pct。整体来看，三大航运营数据开始回暖，而国航5月ASK增速仍然在较低水平，主要原因还是受制于首都机场跑道周边环境维护业务及重大保障任务影响（首都机场5月起降架次同比下降6.4%、旅客吞吐量同比下降1.4%）。 图1：三大航单月ASK增速 图2：三大航单月客运量增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月国航ASK东航ASK南航ASK 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月国航客运量东航客运量南航客运量 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所 根据民航总局发布的数据，5月全国机场旅客和货邮吞吐量增长均有所回升，全国机场共完成旅客吞吐量1.1亿人次、货邮吞吐量142.3万吨，同比分别增长7.6%、0.8%；旅客吞吐量负增长的千万级机场数量继续呈现下降态势，5月份，同比负增长千万级机场数量较上月下降一半。 4月民航运营数据较弱，5月数据出现回暖，除“五一小长假”错期的原因外，行业周期的正常波动也是影响因素之一。经济下行周期中，航空旺季市场或有保证，淡季市场或受冲击。从历史经验看，暑运、春运的需求具有刚性，特别是暑运所在的三季度，往往都是贡献航司盈利最多的时间段。参考今年上市航司一季报收入增速平稳，我们预计今年三季度航空市场依然会有良好表现。 2、吉祥航空19年5月ASK、客运量增长继续提速 吉祥航空19年5月ASK增速为19.58%，客运量增速达到25.51%，均创近期新高，而且明显高于其他上市航司同期ASK、客运量增速，说明公司近半年来新增机队在运营端的贡献渐入佳境。客座率方面，公司5月客座率为85.64%，同比上涨0.87pct，在供给增速较快的情况下还能保证客座率上涨，实属不易。 2019-06-16 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：吉祥航空单月ASK增速、客座率比较 图4：吉祥航空单月机队净增数 60%65%70%75%80%85%90%95%0%5%10%15%20%25%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05ASK增速（左轴)客座率（右轴) -2-101234562017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05当月机队净增数 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 3、春秋航空2019年5月ASK增速改善 春秋航空2019年5月ASK增速为11.01%，相较4月有明显改善，主要原因是今年新引进的5架飞机投入运营。公司2019年5月客座率为90.74%，环比下降0.64pct，同比上涨2.81pct，综合来看公司2019年前五月客座率为91.72%，比去年同期增加2.74pct，说明低成本航空需求的基本盘依然稳固。随着公司新飞机的不断加入，未来供给增速会逐渐恢复。 图5：春秋航空单月ASK增速、客座率比较 图6：春秋航空单月机队净增数 60%65%70%75%80%85%90%95%100%0%5%10%15%20%25%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05ASK增速（左轴)客座率（右轴) 012342017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05当月机队净增数 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 4、投资建议 我们认为今年行业需求短期出现波动是正常情况，需求短期波动不是影响股价的主要矛盾，成本端变化将会是主要矛盾。考虑暑运旺季即将来临，我们推荐收入、成本弹性较大的中国国航、东方航空、南方航空，推荐低成本航空龙头春秋航空，建议关注基本面逐渐改善的吉祥航空。 2019-06-16 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 5、风险分析 1、宏观经济下行影响航空需求下行。虽然航空具备一定防御属性，但宏观经济下滑到一定程度，必然会导致出行需求下降以及机票价格下降，对上市公司业绩带来负面冲击。 2、油价大幅提升，人民币兑美元大幅贬值。油价上升会提高航空公司运营成本，人民币兑美元贬值会给航空公司带来汇兑损失，直接影响上市公司净利润。 3、重大交通安全事故。如果未来发生空难等航空安全事故，会在短期降低旅客乘机需求，影响航空公司营收。万得资讯 2019-06-16 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说