新疆金风科技：2012财年初步业绩：净利润比预期低30％

截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 优于大市（O）：新疆金风科技维持落后大市评级FY12初步业绩：净利润低于30％共识EPS：▲TP：◄►杨Y松/研究分析师/ 852 2101 6550 / yang.y.song@credit-suisse.com●金风科技于2013年2月27日收市后公布了2012年的初步业绩。收入下降11.8％至113.24亿人民币，较我们的预测108.37亿人民币高4.5％，比市场预期的104.11亿人民币高8.8％。净利润下降74.8％至1.53亿人民币，与我们的底线预测1.54亿人民币相符，但比市场预期低30％。●12年4季度的收入为人民币53.78亿元，较2012年3季度增长118％，部分原因是季节性因素。 12年4季度的净利润为1.15亿人民币，由2012年3季度的3,400万人民币的亏损转为正数，这得益于WTG销量的提高以及风电场的销售从3季度推迟至12年4季度。●我们将2013-14年每股盈利预测从人民币0.07元/人民币0.11元上调至人民币0.16元/人民币0.16元，反映了中国WTG装机假设的提高（之前为18吉瓦，而之前为15吉瓦）。如上调了2013-14年的预测，但以今天的价格计算，估值不合理我们将2013-14年每股收益预测从人民币0.07元/人民币0.11元调整为人民币0.16元/人民币0.16元，反映了随着政府政策的支持力度加大，中国WTG装机假设的提高（之前为18吉瓦，之前为15吉瓦）。我们假设2013年销售量增长22.5％，营业利润率恢复250个基点。由于金风科技的交易价是我们2013年每股收益预期的21.6倍和2013年预期市盈率的0.7倍（净资产回报率3.2％），我们认为复苏的意义不在于价格。由于行业产能过剩仍然存在，因此我们认为没有意义WTG平均售价或毛利率的提高。我们维持对该股的落后大市评级。金风科技的交易价为21.6倍2013年每股收益预测和0.7倍2013年预期 预订，我们认为复苏的意义不仅仅在于价格。●由于行业产能过剩仍然存在，因此我们预计WTG平均售价或毛利率不会出现有意义的改善。我们维持对该股的落后大市评级。价格（13 Feb 27，HK $）4.32TP（上一个TPHK $）1.70美东时间。锅。 ％chg。至TP(61)52周范围（港元）5.15 -交易上限（港元/百万美元）17,470.7 / 2,252.1表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC2208港币/ 2208.HK评分（上一个评分）U（U）[V]已发行股票（百万）2,694.59每日交易量-600万平均（百万）3.7日交易价-600万平均（百万美元）1.7自由流通量（％）61.8大股东新疆风电有限公司（14.36％）绝对值（％）相对百分比25.241.230.937.8(16.1)(15.1)年12 / 10A12 / 11A12 / 12E12 / 13E12 / 14E收入（人民币百万元）17,47512,75611,32413,87414,105EBITDA（人民币百万元）3,3401,2951,1851,6271,715净利润（百万元）2,290607279431424每股收益（人民币）0.990.230.100.160.16-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用8113941-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.070.120.15每股收益增长（％）(20.7)(77.2)(54.1)54.7(1.7)市盈率（x）3.515.433.521.722.0股息收益率（％）11.41.40.41.01.0EV / EBITDA（x）2.211.210.58.17.5市净率（x）0.60.70.70.70.7净资产收益率（％）26.34.82.23.33.2净债务（现金）/权益（％）(49.1)3.2(12.0)(5.9)(7.7)注1：新疆金风科技有限公司制造风力发电机组，为风力发电厂的建设和运营提供咨询服务，建设和运营中型风力发电厂。初步结果：符合我们的预测金风科技于2013年2月27日收市后公布了2012年的初步业绩。营业收入下降11.8％至113.24亿人民币，较我们预期的108.37亿人民币上升4.5％，较市场预期的104.11亿人民币上升8.8％。公司股东的净利润下降74.8％至1.53亿人民币，与我们的底线预测1.54亿人民币相符，但比市场预期低30％。12年4季度的收入为53.78亿元人民币，较2012年3季度增长118％，部分原因是季节性因素。 12年4季度的净利润为1.15亿人民币，由2012年3季度的3,400万人民币的亏损转为正数，这得益于风电销售的增长以及风电场从2012年3季度推迟至2012年4季度的销售。图1：金风科技2012财年财务状况 2012A 2012E E与2011年同比利润归属于：净利率1.4％1.4％-0.1％4.8％-3.4％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2013年2月27日亚洲日报-页 之4- 俊杰张@guoco。com Junjun zhang 13/02/27下午03:10:44 Guocoland Limited提及的公司（价格截至2013年2月27日）新疆金风科技（2208。香港，HK $ 4。32，落后大市[V]，目标价1港元。7）重要的全球披露披露附录我杨洋 宋先生，请证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与特定建议或建议直接或间接相关，或者本报告中表达的观点。新疆金风科技的价格和评级历史（2208。香港）2208。香港收市价目标价 日期（港元）（港元）评级11年6月13日9。21 7。20 U *2011年7月26日5。76 4。5011年8月30日2012年3月29日4。22 3。502012年8月24日*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师获得的补偿是基于各种因素的，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。收入11,32410,8374.5%12,756-11.8%齿轮-9,432-10,699毛利1,4052,057销售经验-796-990管理员经验-700-455研发经验-229-284其他的收入931770运利润6111,098损益表份额4103利息经验-377-258其他费用-67-79税前收入20717121.2%864-76.1%所得税-32-146净收入少数权益139-15718111股东们153154-0.4%607-74.8%关键比率毛利率13.0%16.1%Dis /销售7.3%7.8%管理员/销售6.5%3.6%研发/销售2.1%2.2%息税前利润率5.6%8.6% 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。2中性（N）：表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括该分析师涵盖的相关行业的所有公司，其中跑赢大盘最有吸引力，中性不那么吸引人，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总收益潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总收益潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。4.143.70体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。2.651.70*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*（54％的银行客户）中立/持有*（47％的银行客户）跑输/卖出*（39％的银行客户）受限制的*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：新疆金风科技（2208.HK）（12个月）方法：我们对金风科技的目标价为1.7港元，基于0.6倍2012年市净率，因为金风科技的2012年净资产收益率仅为我们估计的1％。风险：金风科技目标价1.7港元的潜在风险主要来自需求和销售价格。随着新安装的风力发电能力进一步放缓以及直驱涡轮机市场份额的上升，该公司的风力涡轮机订单量可能会低于预期，并且由于产能过剩，风力涡轮机销售价格将进一步下降。请参阅公司的披露网站，网址为www.credit-suisse.com/researchdisclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。3中性（N）：有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（2208.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。43%从不与瑞士信贷有关联的加