澳博控股有限公司：2012财年业绩稍令人失望；路tai项目规模可能比预期大

瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为： 全球评级分布澳博控股有限公司维持优于大市表现2012财年的业绩略令人失望；路tai项目的规模可能大于预期EPS：▼TP：◄►CFA加布里埃尔·陈/研究分析师/ 852 2101 6523 / gabriel.chan@credit-suisse.com黄希思/研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●澳博公布2012年第4季度EBITDA为18.11亿港元，尽管我们的收入完全符合预期，但仍比我们原来的预测低10％。令人失望的主要原因是新葡京的GGR组合差于预期，以及一些应计费用，我们对此进行了微调。●管理层宣布全年每股派息0.90港元，相当于派息比率为74％，2012财年股息收益率为4.5％。●在过去的四个季度中，新葡京不断获得市场份额，其年初至今的总博彩收入同比增长约20％。随着另外30-35张赌桌将转移到那里，我们预计在中期，它将继续是澳博的主要收入驱动力。●澳博仍在等待路tai的土地特许权在政府公报上公布，管理层预计该项目的第一阶段将于2016年底开始运营。此外，澳博正在讨论在路tai的相邻土地的租赁，这可能使它可以控制那里的另外6,300个酒店房间。EBITDA利润率（％）2012年第4季度2011年第4季度同比变化2012年第三季度22.60QoQ％chg-新葡京21.9 --3.6点-2.3点111.8/-其他自营赌场1.6点0.1p.p.-卫星赌场0.0点bbg / RIC880港币/ 0880.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）每日交易量-600万平均（百万）6。4日交易价-600万平均（百万美元）15。1个自由流通量（％）32。9大股东STDM-投资限量（54。99％）价格（27 Fe TP（上一个 TP美东时间。 锅。 ％c 52周范围上限（港元b 13，HK $）20。15HK $）汞 至TP 12（港元）/美元$bn）表演Ë1M3M1200万绝对（％）相对（％）年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）EBITDA（百万港元）净利润（百万港元）每股盈利（港元）-从上一个更改。 每股收益（％）。一种。。一种。-共识每股收益（港币）。一种。。一种。每股收益增长（％）市盈率（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）市净率（x）净资产收益率（％）净债务（现金）/权益（％）注1：澳博控股有限公司为投资控股公司。 该公司的运营子公司，澳门兴业银行。一种。 （SJM），在澳门进行赌场游戏业务和与游戏相关的活动。 点击这里查看详细财务信息运气不佳导致2012年第四季度EBITDA令人失望澳博公布2012年第四季的EBITDA为18.11亿港元，较我们原来的预测低10％，尽管其收入与我们对所有物业的预测完全一致。 令人失望的主要原因是新葡京的总博彩收入（GGR）组合差于预期以及一些应计费用。 由于上述原因，全年净利润同比增长27％至67.45亿港元，较我们的预期低3％。图1：澳博2012年第四季度业绩摘要（百万港元）2012年第4季度2011年第4季度同比变化2012年第三季度QoQ％chgGGR-新葡京-其他自营赌场-卫星赌场。EBITDA –游戏5,547.84-新葡京-其他自营赌场-卫星赌场非游戏息税折旧摊销前利润总额0.0点(0.7)11.23.98.226.321.6总计（仅限游戏）-0.3点-0.9个百分点资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算全年每股派息0.90港元管理层宣布派发末期股息每股0.50港元以及特别股息每股0.3港元；结合这些股息和每股0.10港元的中期股息，2012财年的总股息为每股0.90港元，这意味着74％的派息比率和4.5％的总股息收益率。展望未来，鉴于澳博截至2012年底的净现金水平为220亿港币，足以为路Co城的新项目提供全部资本支出，我们认为当前的派息比率将是可持续的。新葡京仍然是主要的收入来源75,51578,88488,52599,620111,276请注意，新葡京在过去四个季度中一直在不断获得市场份额，据管理层称，其年初至今的GGR同比增长约20％。随着另外30-35张桌子将从卡西欧·贾伊·阿莱（Casio Jai Alai）转移到新葡京，我们相信其市场份额势头将在中期持续。此外，澳博将斥资4亿港元翻新Jai Alai赌场，鉴于澳门半岛新增供应有限，这也将有助于改善其未来整体盈利能力。6,5067,7658,5919,86111,222路Co的扩展站点5,3086,7457,8399,28710,711澳博仍在等待路Co的土地特许权在政府公报上公布，管理层预计该项目的第一阶段将于2016年底开始运营。0.961.221.411.671.93此外，澳博正与路Co城附近场地（计划将其发展为主题公园）的所有者进行商讨，以租赁该场地，以扩大其在该地区的非博彩产品范围。管理层预计这将使澳博能够控制路tai的另外6,300间酒店客房。但是，在此阶段提供的信息有限。亚洲日报亚洲日报(5)(3)披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。亚洲日报亚洲日报1.351.50-页39.426.316.018.515.3 之5-20.916.514.312.010.4 junjie.zhang@guoco.com 13 Junjie zhang 02/27/13 03:11:00 PM Guocoland Limited3.64.55.36.27.2提及的公司14.511.69.98.16.6（价格截至2013年2月26日）6.45.64.94.33.8澳博控股有限公司35.036.436.938.338.6（0880.HK，HK $ 19.8，跑赢大市，目标价HK $ 22.6）(99.6)(108.7)(118.2)(124.3)(128.8)重要的全球披露我，CFA加百利·陈（CaféChan）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。澳博控股有限公司（0880.HK）的价格和评级历史 瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为： 全球评级分布0880.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级10年3月17日4.44 6.80 O2012年6月25日14.16 19.70 O2012年8月14日2012年11月5日2013年1月14日20.55 22.60*星号表示覆盖范围的开始或假设。11年1月31日13.06 14.20 N绩效8,2055,74642.87,31512.2截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：2,7953,380-17.32,5917.9中性（N）：10,0339,7992.48,98611.721,03318,92511.118,89211.311年5月18日绩效1,10097912.41,148-4.2截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：294301-2.32718.5中性（N）：4174082.237112.41,8111,6887.31,7901.212.78 14.60牛7793-17.2101-23.82012年1月31日13.88 17.501,8881,7816.01,891-0.22012年3月15日16.20 19.202012年6月25日14.16 19.70 O2012年8月14日2012年11月5日2013年1月14日20.55 22.60*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效13.417.0欧盟15.7负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：10.58.9优于大市（O）：10.5在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：4.24.2在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。4.1表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。8.68.9*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆9.5受限（R）：盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为： 全球评级分布体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为： 全球评级分布评分2对宇宙（％）跑赢/买入*（54％的银行客户）中立/持有*（47％的银行客户）跑输/卖出*（39％的银行客户）受限制的*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近于买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参 阅 瑞 士 信 贷 关 于 投 资 研 究 的 利 益 冲 突 管 理 政 策 ：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。5.117.80目标价：澳博控股有限公司（0880.HK）（12个月）方法