业绩符合预期，一季度看氯吡格雷高增长和抗生素恢复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评报告2013年2月27日化学制剂 署名人：余文心 S0960512080012 0755-82026922 yuwenxin@china-invs.cn 署名人：周锐 S0960511020007 0755-82026719 zhourui@china-invs.cn 6－12个月目标价： 60.00元 当前股价： 49.18元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2293.34 总股本(百万) 436 流通股本(百万) 436 流通市值(亿) 214 EPS 1.00 每股净资产（元） 5.52 资产负债率 14.1% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 信立泰 8.33% 48.71% 117.80% 医药生物 8.02% 25.07% 14.75% 上证指数 0.09% 13.67% 9.62% -29%0%29%58%87%116%145%2012/2 2012/5 2012/8 2012/11信立泰医药生物上证指数 相关报告 《氯吡格雷获欧盟认证有利于新市场开拓和国内价格维护》2013-1-18 《信立泰－METOO药物推动公司重回一线股行列》2012-10-29 信立泰 002294 推荐业绩符合预期，一季度看氯吡格雷高增长和抗生素恢复 信立泰公布12年业绩快报，收入18.29亿，增长24%，利润总额7.50亿，增长58%，归属于母公司净利润6.35亿，增长57%，EPS1.46元，符合预期。 投资要点：  主业快速增长+抗生素反弹导致业绩高增长。公司12年收入18.29亿，增长24%，利润总额7.50亿，增长58%，归属于母公司净利润6.35亿，增长57%，EPS1.46元；四季度单季度收入4.83亿，增长22%，利润总额2.29亿，增长62%，净利润2亿，增长68%，EPS0.46。四季度的高增长主要来源于氯吡格雷营销力度增长、抗生素反弹。  具体业务分析：现有心血管业务延续快速增长，抗生素业务恢复性增长 心血管线：学术推广及终端市场的营销布局成效显现：  氯吡格雷增长超过40%，IMS数据为46%，增长来源于：1.PCI手术量30%的增长 2.用药习惯的改变及新的科室推广；3.相对外企赛诺菲的市场占有率还会进一步提升。欧盟认证及目前各省的招标情况均对公司有利。竞争对手帅克目前份额很低，正大天晴短期内不会批准。  比伐卢定13年招标增长加速，IV期临床正在进行，未来估计是5个亿品种。  贝那普利等也快速增长。 抗生素线：抗生素销售、毛利率同比提升迅速（11年同期抗生素销售陷入低谷，且7-ACA成本较高，导致公司整体利润基数较低）。  我们认为，依靠原有品种公司今明两年的增长可达57%、30%，新品种比伐卢定13年有望开始贡献利润，阿利沙坦酯等外延式的产品14年开始贡献业绩。预测12-14年的EPS为1.46、1.9、2.46元，推荐评级。 风险提示：氯吡格雷受竞品影响。 主要财务指标 单位：百万元 2011 2012E 2013E2014E营业收入 1475 1848 2241 2715 收入同比(%) 14%25% 21%21%归属母公司净利润 405 638 830 1071 净利润同比(%) 14%57% 30%29%毛利率(%) 62.0%68.1% 70.7%73.4%ROE(%) 19.0%24.5% 25.8%26.8%每股收益(元) 0.93 1.46 1.90 2.46 P/E 53.34 33.87 26.04 20.18 P/B 10.14 8.29 6.73 5.41 EV/EBITDA 43 27 21 16 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E会计年度2011 2012E 2013E2014E流动资产 1780 2219 2816 3527 营业收入1475 1848 2241 2715 现金 889 1272 1635 2114 营业成本 560 589 658 722 应收账款 414 465 580 716 营业税金及附加 19 23 28 34 其它应收款 8 11 13 16 营业费用 332 373 453 548 预付账款 32 56 43 53 管理费用 111 135 158 191 存货 168 218 237 249 财务费用 -19 -16 -22 -28 其他 268 196 308 380 资产减值损失 6 6 7 6 非流动资产 665 677 724 806 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 1 1 固定资产 302 422 517 625 营业利润 467 738 960 1242 无形资产 146 142 139 135 营业外收入 9 6 8 7 其他 218 114 68 46 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2445 2896 3540 4333 利润总额 475 743 967 1248 流动负债 284 287 324 336 所得税 69 105 137 176 短期借款 0 0 0 0 净利润 405 638 830 1071 应付账款 53 71 75 79 少数股东损益 0 0 0 0 其他 231 216 249 256 归属母公司净利润 405 638 830 1071 非流动负债 27 0 0 0 EBITDA 481 761 992 1282 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.93 1.46 1.90 2.46 其他 27 0 0 0 负债合计 311 287 324 336 主要财务比率 少数股东权益 2 2 2 2 会计年度2011 2012E 2013E2014E 股本 363 436 436 436 成长能力 资本公积 865 792 792 792 营业收入 13.6% 25.3% 21.3%21.1% 留存收益 904 1379 1986 2767 营业利润 13.1% 58.1% 30.1%29.3%归属母公司股东权益 2132 2607 3214 3995 归属于母公司净利润 14.1% 57.5% 30.1%29.1%负债和股东权益 2445 2896 3540 4333 获利能力 毛利率 62.0% 68.1% 70.7%73.4%现金流量表 净利率 27.5% 34.5% 37.1%39.5%会计年度 2011 2012E 2013E 2014EROE19.0% 24.5% 25.8%26.8%经营活动现金流 272 575 664 891 ROIC 30.2% 46.1% 50.8%55.2% 净利润 405 638 830 1071 偿债能力 折旧摊销 33 40 54 69 资产负债率 12.7% 9.9% 9.1%7.7% 财务费用 -19 -16 -22 -28 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00%0.00% 投资损失 -1 -0 -1 -1 流动比率 6.27 7.74 8.70 10.51 营运资金变动 -180 -59 -201 -225 速动比率 5.67 6.98 7.96 9.77 其它 34 -27 3 4 营运能力 投资活动现金流 -252 -45 -99 -149 总资产周转率 0.64 0.69 0.70 0.69 资本支出 253 60 100 150 应收账款周转率 4 4 4 4 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 9.08 9.50 9.03 9.37 其他 1 15 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -132 -147 -202 -262 每股收益(最新摊薄) 0.93 1.46 1.90 2.46 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0