符合预期，氯吡格雷依旧保持高增长

请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 医药：信立泰（002294）三季报点评 2014年10月20日 推荐 三季报业绩情况 2014年1-9月份实现营业收入19.83亿元，同比增长22.08%；归属上市公司净利润为7.51亿元，同比增长26.79%；扣非后归属上市公司净利润为7.44亿元，同比增长26.05%；每股收益为1.15元，符合预期。同时公布2014年业绩预告，净利润增速在20-30%之间。 单季度来看，7-9月份实现营业收入6.79亿元，同比增长20.7%；归属上市公司净利润为2.56亿元，同比增长28.19%；每股收益0.39元。 氯吡格雷1-9月份增速在20-30%之间 虽然年初公司氯吡格雷丢标广东省基药，使得1-9月份广东省市场氯吡格雷出现大幅下降，但其他省份尤其是北京、上海等基药市场放量不仅弥补了丢标广东省市场带来的损失，还提升了公司整体业绩，可见公司管理能力很强，且效率较高，继续看好公司未来发展。 我们推测，公司将针对广东省基药招标采取灵活措施，在广东省基药下一次招标中积极努力，有望获得转机。 1.1类新药阿利沙坦酯有望获得医保招标 公司1.1类新药阿利沙坦酯在2013年底获批生产，尚在推广期，有望在未来医保招标中中标，并在未来几年成为继氯吡格雷之后另一个重要利润来源。 投资策略 我们预测2014-2016年公司营业收入分别为28.77亿元、34.87亿元和41亿元，归属上市公司净利润分别为10.62亿元、12.91亿元和15.16亿元，每股收益分别为1.62元、1.97元和2.32元，对应PE分别为21倍、18倍和15倍。公司PE估值远远低于医药行业整体估值，具有较高的安全边际，我们继续给予公司“推荐”评级。 风险提示 氯吡格雷基药招标低于预期；阿利沙坦酯医保招标低于预期；产品安全事件；新产品获批进度慢于预期等。 图表：财务数据及估值 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 主营收入（百万元） 1,828.9 2,327.5 2,876.8 3,486.6 4,100.3 同比增长(+/-%) 24.0% 27.3% 23.6% 21.2% 17.6% 归属净利润（百万元） 635.2 830.4 1,061.9 1,290.5 1,515.8 公司研究 市场表现 截至2014.10.20 市场数据 2014-10-20 A股收盘价（元） 34.69 一年内最高价（元） 41.14 一年内最低价（元） 26.34 上证指数 2359.48 市净率 6.8 总股本（万股） 65,376 实际流通A股（万股） 28,698 限售流通A股（万股） 36,678 流通A股市值（亿元） 99.6 分析师：张科然 执业证书号：S1490513050001 电话：010- 58565075 邮箱：zhangkeran@hrsec.com.cn 符合预期，氯吡格雷依旧保持高增长 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 同比增长(+/-%) 56.8% 31.1% 27.4% 21.5% 17.5% 每股收益（元） 0.97 1.27 1.62 1.97 2.32 PE 35.71 27.31 21.36 17.57 14.96 PB 8.71 7.25 5.89 4.80 3.93 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 附表： 利润表 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,828.9 2,327.5 2,876.8 3,486.6 4,100.3 营业成本 465.4 564.6 690.4 836.8 984.1 营业税金及附加 26.5 35.6 43.2 52.3 61.5 营业费用 453.2 594.5 676.0 819.4 963.6 管理费用 167.8 179.1 230.1 278.9 328.0 财务费用 -22.0 -16.5 -10.9 -10.1 -11.0 资产减值损失 8.1 5.1 9.6 6.3 5.6 公允价值变动净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 0.0 2.7 1.0 1.2 1.2 营业利润 729.8 967.8 1,239.3 1,504.3 1,769.8 营业外收入 25.1 20.9 14.7 17.4 19.5 营业外支出 4.6 12.2 4.8 5.7 6.8 利润总额 750.3 976.4 1,249.3 1,516.0 1,782.5 所得税 114.7 143.2 187.4 225.6 266.6 净利润 635.6 833.3 1,061.9 1,290.5 1,515.8 少数股东权益 0.4 2.8 0.0 0.0 0.0 归属母公司所有者净利润 635.2 830.4 1,061.9 1,290.5 1,515.8 EPS（元） 0.97 1.27 1.62 1.97 2.32 主要财务比率 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 同比增长率 营业收入 24.0% 27.3% 23.6% 21.2% 17.6% 营业利润 56.3% 32.6% 28.1% 21.4% 17.6% 净利润 56.8% 31.1% 27.4% 21.5% 17.5% 盈利能力 毛利率 74.6% 75.7% 76.0% 76.0% 76.0% 净利率 34.8% 35.8% 36.9% 37.0% 37.0% ROE 24.4% 26.5% 27.6% 27.3% 26.3% ROIC 27.9% 30.6% 32.1% 31.8% 30.7% 偿债能力 资产负债率 12.5% 14.0% 12.6% 12.2% 11.7% 流动比率 6.49 4.75 5.22 5.27 5.56 速动比率 5.81 4.00 4.12 4.01 4.20 营运能力 资产周转率 0.61 0.64 0.65 0.65 0.63 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 存货周转率 2.06 3.52 2.71 2.78 2.67 应收账款周转率 2.25 2.07 2.32 2.20 2.21 每股资料（元） 每股收益 0.97 1.27 1.62 1.97 2.32 每股经营现金 1.20 1.02 1.20 1.33 1.81 每股净资产 5.97 4.79 5.89 7.23 8.82 每股股利 0.25 0.47 0.52 0.60 0.66 估值比率 PE 35.71 27.31 21.36 17.57 14.96 PB 8.71 7.25 5.89 4.80 3.93 资产负债表 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 2,160.4 2,261.9 2,629.6 3,134.9 3,860.8 现金 958.8 694.2 692.1 604.6 804.0 交易性投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收票据 266.5 430.2 431.5 572.2 660.8 应收款项 544.6 696.9 806.7 1,009.9 1,196.5 其他应收款 6.7 9.3 50.6 61.8 71.7 存货 225.8 160.5 254.5 300.9 368.4 其他 157.9 270.8 394.2 585.5 759.3 非流动资产 820.4 1,381.3 1,783.3 2,257.9 2,673.3 长期股权投资 1.5 1.3 124.5 247.8 371.0 固定资产 527.8 612.3 632.5 714.8 770.7 无形资产 144.8 478.3 625.1 846.8 1,019.9 其他 146.3 289.5 401.2 448.6 511.7 资产总计 2,980.7 3,643.3 4,412.9 5,392.8 6,534.1 流动负债 332.9 475.8 503.7 595.1 694.6 短期负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付账款 82.2 167.1 124.3 150.6 177.1 预收账款 6.8 7.0 11.3 13.1 14.8 其他 243.8 301.7 368.1 431.4 502.7 长期负债 41.2 32.6 52.3 63.6 68.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 41.2 32.6 52.3 63.6 68.9 负债合计 374.0 508.4 556.0 658.7 763.5 股本 435.8 653.8 653.8 653.8 653.8 资本公积金 792.1 574.2 574.2 574.2 574.2 留存收益 1,376.1 1,901.4 2,623.4 3,500.6 4,537.1 少数股东权益 2.7 5.6 5.6 5.6 5.6 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 母公司所有者权益 2,604.0 3,129.3 3,851.3 4,728.6 5,765.0 负债及权益合计 2,980.7 3,643.3 4,412.9 5,392.8 6,534.1 现金流量表 单位：百万元 经营活动现金流 513.1 663.5 784.0 870.2 1,183.6 净利润 635.6 833.3 1,061.9 1,290.5 1,515.8 折旧摊销 43.3 56.1 87.4 107.3 123.9 财务费用 0.0 0.8 -10.9 -10.1 -11.0 投资收益 0.3 3.7 -0.9 -1.0 -1.1 营运资金变动 -158.8 -212.1 -352.5 -509.4 -435.5 其他 -7.3 -18.2 -1.1 -7.0 -8.4 投资活动现金流 -288.2 -627.2 -476.9 -565.9 -521.2 资本支出 -271.9 -607.1 -354.5 -443.6 -399.1 其他投资 -16.3 -20.0 -122.4 -122.2 -122.1 筹资活动现金流 -148.9 -312.9 -309.3 -391.8 -463.0 借款变动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 普通股增加 72.6 217.9 0.0 0.0 0.0 资本公积增加 -72.6 -217.9 0.0 0.0 0.0 股利分配 -163.4 -30