氯吡格雷增速30%，符合预期

请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药：信立泰（002294）中报点评 2014年08月19日 推荐 2014年中报业绩符合预期 2014年上半年实现营业收入13.04亿元，同比增长22.81%；归属上市公司净利润为4.95亿元，同比增长26.07%；扣非后归属上市公司净利润为4.9亿元，同比增长25.46%；每股收益0.76元，业绩符合预期。 氯吡格雷增速30%，为业绩奠定基础 上半年氯吡格雷同比增速预计在30%左右，继续发挥了核心优势，为业绩奠定了基础。原料药实现收入为1.9亿元，同比增长20.88%,相比2013年出现大幅改善；制剂实现收入为11.14亿元，同比增长23.18%，其中收入主要来自氯吡格雷，其他产品收入贡献较小，增速较低。 研发新品情况 报告期公司获得左乙拉西坦原料及片剂的生产批件；获得西他沙星、注射用比伐芦定增加适应症的临床批件；同时不断改进现有产品工艺，提升产品竞争力。 目前产品线集中在心脏支架手术用药领域，例如氯吡格雷和比伐卢定；并新增降血压药物阿利沙坦，未来会逐步丰富产品线，增强公司盈利能力。 单季度来看，均衡发展 单季度来看，第一季度实现归属上市公司净利润为2.54亿元，同比增长25.87%；第二季度实现归属上市公司净利润为2.41亿元，同比增长26.28%，前两个季度均衡发展。 由于第二季度原料药业务板块增速较快，且毛利率较低，导致综合毛利率为75.62%，下降3.13个百分点，不排除未来继续下降的可能。 三季度预增20-30% 公司预告2014年1-9月份归属上市公司净利润同比增速为20-30%，业绩主要来自制剂业务的稳定增长。我们认为公司未来在做好现有产品的基础上，会加大对研发的投入，并不排除外部并购的可能，积极探索生物制药和医疗服务方面的突破。 盈利预测及投资建议 我们预测2014-2016年公司营业收入分别为28.77亿元、34.87亿元和41亿元，归属上市公司净利润分别为10.62亿元、12.91亿元和公司研究 市场表现 截至2014.08.18 市场数据 2014-08-18 A股收盘价（元） 31.20 A股一年内最高价（元） 41.14 A股一年内最低价（元） 26.34 上证指数 2,239.47 市净率 6.5 总股本（万股） 65,376 实际流通A股（万股） 28,698 限售的流通A股（万股） 36,678 分析师：张科然 执业编号：S1490513050001 电话： 010-58565075 邮箱：zhangkeran@hrsec.com.cn 证券研究报告 氯吡格雷增速30%，符合预期 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究：2014年08月19日 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15.16亿元，每股收益分别为1.62元、1.97元和2.32元，对应PE分别为19倍、16倍和13倍。公司PE估值远远低于医药行业整体估值，具有较高的安全边际，鉴于此我们继续给予公司“推荐”评级。 风险提示 氯吡格雷基药招标低于预期；产品安全事件；新产品获批进度慢于预期等。 财务数据与估值 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 主营收入（百万元） 1,828.9 2,327.5 2,876.8 3,486.6 4,100.3 同比增长(+/-%) 24.0% 27.3% 23.6% 21.2% 17.6% 归属净利润（百万元） 635.2 830.4 1,061.9 1,290.5 1,515.8 同比增长(+/-%) 56.8% 31.1% 27.4% 21.5% 17.5% 每股收益（元） 0.97 1.27 1.62 1.97 2.32 PE 32.11 24.56 19.21 15.81 13.46 PB 5.22 6.52 5.30 4.31 3.54 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究：2014年08月19日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 附表: 资产负债表 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 2,160.4 2,261.9 2,629.6 3,134.9 3,860.8 现金 958.8 694.2 692.1 604.6 804.0 交易性投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收票据 266.5 430.2 431.5 572.2 660.8 应收款项 544.6 696.9 806.7 1,009.9 1,196.5 其他应收款 6.7 9.3 50.6 61.8 71.7 存货 225.8 160.5 254.5 300.9 368.4 其他 157.9 270.8 394.2 585.5 759.3 非流动资产 820.4 1,381.3 1,783.3 2,257.9 2,673.3 长期股权投资 1.5 1.3 124.5 247.8 371.0 固定资产 527.8 612.3 632.5 714.8 770.7 无形资产 144.8 478.3 625.1 846.8 1,019.9 其他 146.3 289.5 401.2 448.6 511.7 资产总计 2,980.7 3,643.3 4,412.9 5,392.8 6,534.1 流动负债 332.9 475.8 503.7 595.1 694.6 短期负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付账款 82.2 167.1 124.3 150.6 177.1 预收账款 6.8 7.0 11.3 13.1 14.8 其他 243.8 301.7 368.1 431.4 502.7 长期负债 41.2 32.6 52.3 63.6 68.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 41.2 32.6 52.3 63.6 68.9 负债合计 374.0 508.4 556.0 658.7 763.5 股本 435.8 653.8 653.8 653.8 653.8 资本公积金 792.1 574.2 574.2 574.2 574.2 留存收益 1,376.1 1,901.4 2,623.4 3,500.6 4,537.1 少数股东权益 2.7 5.6 5.6 5.6 5.6 母公司所有者权益 2,604.0 3,129.3 3,851.3 4,728.6 5,765.0 负债及权益合计 2,980.7 3,643.3 4,412.9 5,392.8 6,534.1 利润表 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,828.9 2,327.5 2,876.8 3,486.6 4,100.3 营业成本 465.4 564.6 690.4 836.8 984.1 营业税金及附加 26.5 35.6 43.2 52.3 61.5 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究：2014年08月19日 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 营业费用 453.2 594.5 676.0 819.4 963.6 管理费用 167.8 179.1 230.1 278.9 328.0 财务费用 -22.0 -16.5 -10.9 -10.1 -11.0 资产减值损失 8.1 5.1 9.6 6.3 5.6 公允价值变动净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 0.0 2.7 1.0 1.2 1.2 营业利润 729.8 967.8 1,239.3 1,504.3 1,769.8 营业外收入 25.1 20.9 14.7 17.4 19.5 营业外支出 4.6 12.2 4.8 5.7 6.8 利润总额 750.3 976.4 1,249.3 1,516.0 1,782.5 所得税 114.7 143.2 187.4 225.6 266.6 净利润 635.6 833.3 1,061.9 1,290.5 1,515.8 少数股东权益 0.4 2.8 0.0 0.0 0.0 归属母公司所有者净利润 635.2 830.4 1,061.9 1,290.5 1,515.8 EPS（元） 0.97 1.27 1.62 1.97 2.32 现金流量表 单位：百万元 经营活动现金流 513.1 663.5 784.0 870.2 1,183.6 净利润 635.6 833.3 1,061.9 1,290.5 1,515.8 折旧摊销 43.3 56.1 87.4 107.3 123.9 财务费用 0.0 0.8 -10.9 -10.1 -11.0 投资收益 0.3 3.7 -0.9 -1.0 -1.1 营运资金变动 -158.8 -212.1 -352.5 -509.4 -435.5 其他 -7.3 -18.2 -1.1 -7.0 -8.4 投资活动现金流 -288.2 -627.2 -476.9 -565.9 -521.2 资本支出 -271.9 -607.1 -354.5 -443.6 -399.1 其他投资 -16.3 -20.0 -122.4 -122.2 -122.1 筹资活动现金流 -148.9 -312.9 -309.3 -391.8 -463.0 借款变动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 普通股增加 72.6 217.9 0.0 0.0 0.0 资本公积增加 -72.6 -217.9 0.0 0.0 0.0 股利分配 -163.4 -305.1 -339.9 -413.2 -479.4 其他 14.5 -7.8 30.6 21.4 16.4 主要财务比率 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 同比增长率 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究：2014年08月19日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 营业收入 24.0% 27.3% 23.6% 21.2% 17.6% 营业利润 56.3% 32.6% 28.1% 21.4% 17.6% 净利润 56.8% 31.1% 27.4% 21.5% 17.5% 盈利能力 毛利率 74.6% 75.7% 76.0% 76.0% 76.0% 净利率 34.8% 35.8% 36.9% 37.0% 37.0% ROE 24.4% 26.5% 27.6% 27.3% 26.3% ROIC 27.9% 30.6% 32.1% 31.8% 30.7% 偿债能力 资产负债率 12.5% 14.0% 12.6% 12.2% 11.7% 流动比率 6.49 4.75 5.22 5.27 5.56 速动比率 5.81 4.00 4.12 4.01 4.20 营运能力 资产周转率 0.61 0.64 0.65 0.65 0.63 存货周转率 2.06 3.52 2.71 2.7