氯吡格雷增长和抗生素恢复将带来一季度快速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司点评报告 2013年3月26日 [Table_Author] 化学制剂 署名人：余文心 S0960512080012 0755-82026922 yuwenxin@china-invs.cn 署名人：周锐 S0960511020007 0755-82026719 zhourui@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 60.00元 当前股价： 52.19元 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 上证综合指数 2328.28 总股本(百万) 436 流通股本(百万) 436 流通市值(亿) 227 EPS 1.00 每股净资产（元） 5.52 资产负债率 14.1% [Table_Trend] 股价表现 （%） 1M 3M 6M 信立泰 6.45% 44.65% 96.35% 医药生物 5.20% 29.93% 24.96% 上证指数 0.61% 8.13% 14.88% [Table_QuotePic] -28%0%28%56%84%112%140%2012/32012/62012/92012/12信立泰医药生物上证指数 [Table_Report] 相关报告 《业绩符合预期，一季度看氯吡格雷高增长和抗生素恢复》2013-02-26 《氯吡格雷获欧盟认证有利于新市场开拓和国内价格维护》2013-1-18 《信立泰－METOO药物推动公司重回一线股行列》2012-10-29 [Table_Title] 信立泰 002294 推荐 氯吡格雷增长和抗生素恢复将带来一季度快速增长 [Table_Summary] 信立泰公布12年年报，收入18.3亿，增长24%，归属于母公司净利润6.35亿，增长57%，EPS1.46元，扣非之后净利润6.2亿，增长55%，EPS1.42元，符合业绩快报情况。 投资要点：  主业快速增长+抗生素反弹导致业绩高增长。公司12年收入18.29亿，增长24%，利润总额7.50亿，增长58%，归属于母公司净利润6.35亿，增长57%，EPS1.46元；四季度单季度收入4.83亿，增长22%，利润总额2.29亿，增长62%，净利润2亿，增长68%，EPS0.46。四季度的高增长主要来源于氯吡格雷营销力度增长、抗生素反弹。  具体业务分析：现有心血管业务延续快速增长，抗生素业务恢复性增长。预计一季度还将延续此趋势。 心血管线：学术推广及终端市场的营销布局成效显现：  氯吡格雷增长超过40%，IMS数据为46%，增长来源于：1.PCI手术量30%的增长 2.用药习惯的改变及新的科室推广；3.相对外企赛诺菲的市场占有率还会进一步提升。竞争对手帅克目前份额很低，正大天晴短期内不会批准。欧盟的认证有利于公司开展招标工作。  比伐卢定13年招标增长加速，IV期临床正在进行，未来估计是5个亿品种。  贝那普利等也快速增长。 抗生素线：抗生素销售、毛利率同比提升迅速（11年同期抗生素销售陷入低谷，且7-ACA成本较高，导致公司整体利润基数较低）。  我们认为，依靠原有品种公司今明两年的增长可达57%、30%，新品种比伐卢定13年有望开始贡献利润，阿利沙坦酯等外延式的产品14年开始贡献业绩。预测12-14年的EPS为1.46、1.90、2.38元，推荐评级。 风险提示：基药招标情况中是否分质量层次招标；氯吡格雷受竞品影响。 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1829 2241 2632 3099 收入同比(%) 24% 23% 17% 18% 归属母公司净利润 635 830 1039 1277 净利润同比(%) 57% 31% 25% 23% 毛利率(%) 74.6% 70.7% 73.0% 75.0% ROE(%) 24.4% 24.2% 24.8% 25.1% 每股收益(元) 1.46 1.90 2.38 2.93 P/E 35.51 27.19 21.72 17.67 P/B 8.66 6.57 5.39 4.43 EV/EBITDA 29 22 18 14 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 2160 3007 3728 4591 营业收入 1829 2241 2632 3099 现金 959 1687 2144 2723 营业成本 465 658 712 775 应收账款 545 614 748 884 营业税金及附加 27 28 33 39 其它应收款 7 11 12 14 营业费用 453 453 532 626 预付账款 155 95 127 170 管理费用 168 164 186 219 存货 226 262 282 331 财务费用 -22 -20 -29 -37 其他 269 338 414 469 资产减值损失 8 7 7 8 非流动资产 820 798 837 914 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 0 0 0 投资净收益 -0 0 0 0 固定资产 528 588 652 744 营业利润 730 952 1192 1471 无形资产 145 139 133 127 营业外收入 25 17 21 19 其他 146 71 52 43 营业外支出 5 3 4 3 资产总计 2981 3805 4565 5505 利润总额 750 966 1209 1486 流动负债 333 369 381 407 所得税 115 136 171 210 短期借款 0 0 0 0 净利润 636 830 1039 1277 应付账款 82 87 96 115 少数股东损益 0 0 0 0 其他 251 282 285 293 归属母公司净利润 635 830 1039 1277 非流动负债 41 0 0 0 EBITDA 751 986 1226 1509 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.46 1.90 2.38 2.93 其他 41 0 0 0 负债合计 374 369 381 407 主要财务比率 少数股东权益 3 3 3 3 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 股本 436 436 436 436 成长能力 资本公积 792 792 792 792 营业收入 24.0% 22.5% 17.4% 17.8% 留存收益 1376 2206 2954 3867 营业利润 56.3% 30.4% 25.2% 23.4% 归属母公司股东权益 2604 3434 4182 5095 归属于母公司净利润 56.7% 30.6% 25.2% 22.9% 负债和股东权益 2981 3805 4565 5505 获利能力 毛利率 74.6% 70.7% 73.0% 75.0% 现金流量表 净利率 34.7% 37.0% 39.5% 41.2% 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E ROE 24.4% 24.2% 24.8% 25.1% 经营活动现金流 521 739 819 1055 ROIC 35.8% 45.7% 48.9% 51.9% 净利润 636 830 1039 1277 偿债能力 折旧摊销 43 54 63 74 资产负债率 12.5% 9.7% 8.3% 7.4% 财务费用 -22 -20 -29 -37 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失 0 -0 -0 -0 流动比率 6.49 8.15 9.79 11.27 营运资金变动 -159 -88 -256 -262 速动比率 5.81 7.43 9.05 10.46 其它 23 -37 3 4 营运能力 投资活动现金流 -288 -31 -100 -150 总资产周转率 0.67 0.66 0.63 0.62 资本支出 287 60 100 150 应收账款周转率 4 4 4 4 长期投资 -2 -1 0 0 应付账款周转率 6.87 7.76 7.77 7.36 其他 -3 28 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -163 20 -262 -327 每股收益(最新摊薄) 1.46 1.90 2.38 2.93 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.69 1.88 2.42 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.97 7.88 9.59 11.69 普通股增加 73 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -73 0 0 0 P/E 35.51 27.19 21.72 17.67 其他 -163 20 -262 -327 P/B 8.66 6.57 5.39 4.43 现金净增加额 69 728 457 579 EV/EBITDA 29 22 18 14 资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上 推 荐： 预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％ 中 性： 预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性： 预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 研究团队简介 [Table_About] 余文心,中投医药团队荣誉： 2007——2012年连续6年在新财富最佳分析师评选中入围和上榜，2008年和2011在卖方分析师水晶球奖中获得第2名，2012年获第1名。 中投医药团队成员： 周锐，医药行业首席分析师，理学博士，3年医药行业从业经验，10年证券行业从业经验，整体负责中投医药团队研究工作； 余方升，医药行业分析师，理学学士，经济学硕士，2009年加入中投证券研究所，3年证券行业从业经验，负责中药研究； 余文心，医药行业分析师，北京大学临床药学、澳门大学医药管理双硕士，北大药学、经济学学士。2010年加入中投证券研究所，负责化学药、医疗服务及政策研究； 江琦，医药行业分析师，上海交大生物工程学士，金融学硕士，2010年加入中投证券研究所，负责生物制药及医药