美央行议息会议点评：美央行继续宽松不动摇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 美央行议息会议点评 宏观经济点评2013年01月31日 美央行继续宽松不动摇; 基本结论  本次美央行议息决议继续每月购买850亿美元资产，其中450亿长期国债购买，400亿的按揭债券购买。继续维持0-0.25的超低政策利率不变。对于美国经济认为去年第四季度由于气候等临时性的因素拖累了增长。认为美国家庭支出和企业投资继续增长，房地产继续复苏，尽管能源价格有所波动但通胀仍然略低于美价格长期目标，经济继续温和复苏，失业率缓慢下降。  上次议息提出极度宽松货币政策退出的条件是通胀上限2.5，失业率6.5。本次议息继续这样观点，新增了美联储预期未来1-2年内，美国CPI应该不会超过2.5的水平。这也暗指了美联储对于未来退出政策时间安排。与美联储付主席耶伦在本年一月初的谈话精神一致。新增了美联储在决定极度宽松政策时间长度时，美联储综合考虑劳动力市场情况，价格压力和通胀预期，金融指标情况，在退出时也会采取平衡的政策。  现在，我们对于美联储未来退出政策演变路径判断是，首先将是停止资产购买，然后是增加银行的存款准备金，利率调整放到了相当后的阶段。利率放到最后的原因是，显然美联储认为保持利率稳定对于美国经济稳定最有利。利率提高会直接抑制美国私人部门投资，直接抑制美国房地产复苏，增加美国私人部门的成本，从而对美国经济造成过大负面冲击。  关于退出的时间判断。美联储副主席耶伦在一月初提出了美国在退出时会考虑提高银行的存款准备金率，我们判断这个时间应该在2014年中。而停止无上限的资产购买计划应该领先于增加银行的存款准备金，这样，停止无上限资产购买计划应该在2014年中之前。  本年5月19日是个重要的美国货币政策演变观察时间点。原因在于美国众议院将财政上限时间延后到了5月19日，这已经到了2季度中后期，如此美联储需要在二季度继续给美国政府“印钞票”；美央行停止资产购买最早就到了本年三季度，但如果届时美政府赤字继续上升，美国央行无上限停止购买计划就会伴随着美国政府赤字的增长而继续延续。虽然这个判断可能会被指责为阴谋论，但是本次危机以来美国财政发债与美联储量化宽松在时间和数量上的许多吻合，是绝对无法视而不见的。尽管有市场猜测2季度就会停止资产购买，但我们现在认为2季度就停止购买资产的可能性仍然还比较低；如果到了5月19日，众议院决定美国政府赤字上限不再提高，那么到了三季度，美联储就没有必要再购买美国国债，也就是没有必要再继续每月450亿美国债购买计划。  如果不从“阴谋论”的角度看，美联储印钞票的退出动力也与美政府收支改善高度相关。理由至少有两点，第一，美政府发债数量降低，将有利于减轻美国利率的上行压力，从而减轻了美联储对利率通道对经济冲击的担忧；第二，赤字的降低也是经济自动稳定器在经济上行时发挥作用而产生的一个结果，在这个阶段，美联储也没有必要再继续进行资产购买。 刘锋 分析师 SAC执业编号：S1130511040004 (8621)61038297 liufeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)61038205 lizhip@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 美央行议息会议点评美央行继续宽松不动摇  本次美央行议息决议继续每月购买850亿美元资产，其中450亿长期国债购买，400亿的按揭债券购买。继续维持0-0.25的超低政策利率不变。对于美国经济认为去年第四季度由于气候等临时性的因素拖累了增长。认为美国家庭支出和企业投资继续增长，房地产继续复苏，尽管能源价格有所波动但通胀仍然略低于美价格长期目标，经济继续温和复苏，失业率缓慢下降。  上次议息提出极度宽松货币政策退出的条件是通胀上限2.5，失业率6.5。本次议息继续这样观点，新增了美联储预期未来1-2年内，美国CPI应该不会超过2.5的水平。这也暗指了美联储对于未来退出政策时间安排。与美联储付主席耶伦在本年一月初的谈话精神一致。新增了美联储在决定极度宽松政策时间长度时，美联储综合考虑劳动力市场情况，价格压力和通胀预期，金融指标情况，在退出时也会采取平衡的政策。  现在，我们对于美联储未来退出政策演变路径判断是，首先将是停止资产购买，然后是增加银行的存款准备金，利率调整放到了相当后的阶段。利率放到最后的原因是，显然美联储认为保持利率稳定对于美国经济稳定最有利。利率提高会直接抑制美国私人部门投资，直接抑制美国房地产复苏，增加美国私人部门的成本，从而对美国经济造成过大负面冲击。  关于退出的时间判断。美联储副主席耶伦在一月初提出了美国在退出时会考虑提高银行的存款准备金率，我们判断这个时间应该在2014年中。而停止无上限的资产购买计划应该领先于增加银行的存款准备金，这样，停止无上限资产购买计划应该在2014年中之前。  本年5月19日是个重要的货币政策演变观察时间点。原因在于美国众议院将财政上限时间延后到了5月19日，这已经到了2季度中后期，如此美联储需要在二季度继续给美国政府“印钞票”；美央行停止资产购买最早就到了本年三季度，但如果届时美政府赤字继续上升，美国央行无上限停止购买计划就会伴随着美国政府赤字的增长而继续延续。虽然这个判断可能会被指责为阴谋论，但是本次危机以来美国财政发债与美联储量化宽松在时间和数量上的许多吻合，是绝对无法视而不见的。尽管有市场猜测2季度就会停止资产购买，但我们现在认为2季度就停止购买资产的可能性仍然还比较低；如果到了5月19日，众议院决定美国政府赤字上限不再提高，那么到了三季度，美联储就没有必要再购买美国国债，也就是没有必要再继续每月450亿美国债购买计划。  如果不从“阴谋论”的角度看，美联储印钞票的退出动力与美政府收支改善高度相关。理由至少有两点，第一，美政府发债数量降低，将有利于减轻美国利率的上行压力，从而减轻了美联储对利率通道对经济冲击的担忧；第二，赤字的降低也是经济自动稳定器在经济上行时发挥作用而产生的一个结果，在这个阶段，美联储也没有必要再继续进行资产购买。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 美央行议息会议点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-33516015 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 5599-8803 传真：0755-33516020 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100032 邮编：518026 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：深圳市福田区福中三路诺德金融中心34B 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。