日本9月央行议息会议点评：调整结构积累空间，宽松极限尚未到达
固收点评 20160921 证券研究报告·固收点评 日本9月央行议息会议点评: 调整结构积累空间，宽松极限尚未到达 事件： 9月日本央行宣布维持当前利率不变，但推出两项新举措：收益率曲线控制（引导收益率曲线陡峭化）和通胀超调承诺（承诺将继续扩大基础货币直至通胀水平超过目标的2%）。同时日本央行肯定了QQE以及负利率对经济的刺激作用。 观点：此次议息会议没有下调负利率，我们认为这并非预示着货币宽松的拐点已至。相反的，新措施为持续QQE和进一步降息做好了准备。我们预计，日本为提振经济和提升通胀，有望在未来一到两年继续降息和扩大QQE规模。如果仍不达通胀目标，可能会采取直升机撒钱。 点评 “收益率曲线控制”意在修正过平曲线的副作用。日本央行决定通过调整十年期国债购买来使10y收益率维持在0%左右的目标水平，取消了7-12年的购债久期目标限制，意图引导收益率曲线陡峭化。我们认为此举的主要目的在于纠正收益率曲线过平对保险、银行、养老基金等长端债需求大户的资产配置压力。这一举措使QQE可持续性更强，同时为进一步降息做好准备。在保证10年期国债收益率0%的目标后，央行购买短期期国债或降息都将扩大期限利差，修正收益率曲线过平对金融机构的负面影响。因此，我们认为，新举措并非预示着日本货币宽松的拐点已至，而是为持续QQE和负利率做好铺垫。 通胀超调承诺，宽松仍有空间。日本央行承诺将继续扩大基础货币直至通胀水平超过目标的2%并维持在目标以上。日本目前离2%的通胀目标较远，我们暂时看不出日本存在有什么可行的同等量级的备选项来替代继续宽松。所以，尽管货币宽松的效果不如预期，但继续宽松的大方向仍然不变。日本央行无论是技术还是意愿层面都支持继续宽松。 中国货币政策看点归于平淡，四季度基本面将决定债券走势。鉴于4季度美国加息预期升温，全球货币宽松节奏可能暂时放缓，各国难有大举动。预计国内货币政策继续维持稳健。国内市场相继重启14d和28d逆回购操作，且维持较大的货币净投放规模，央行希望温和去金融杠杆的意图再次彰显。货币政策大幅调整的可能性较小，预计将维持当前锁短放长的局面。在货币政策归于平淡之际，我们认为国内的基本面将成为主导中国债券走势的核心因素。经济无近忧、有远虑，支持国债震荡市；预计10年期国债收益率维持【2.65%-2.85%】。我们预计，4季度房地产和基建将继续托底经济；生产资料的价格上涨有望带动短期生产提升和企业利润改善；9月份CPI可能从8月份的低点反弹。以上因素将使债市承压。但长期基本面恶化的担忧依然存在，收益率大幅上行的可能性不大。 2016年9月21日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 孔翔鹤 kong_xianghe@163.com 021-60199763 相关研究 1． 未来十年资产该如何配置？20160821 2． 宽财政的尺度与流向：下半年赤字率上行，热点扶持智慧城市、新能源、医药 20160818 3． 坚定看多利率债3.0：英国降息开启全球新一轮放水，利好债券和黄金 20160805 4． 坚定看多利率债 2.0：推荐1年期+20年期组合 20160721 5． 有没有国家可以温和去杠杆？20160621 6． 坚定看多利率债：去杠杆时代的到来，超低利率时代的开始20160619 7． “海淘热”引发的思考：中国太贵了吗？ 20160529 8． 一线房价国际对比，中国高房价源于购买力20160307 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
