非银行业：《关于加快发展商业养老保险的若干意见》点评：年内试点个税递延，商业养老保险加速发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行业 行业研究/简评报告 年内试点个税递延，商业养老保险加速发展 —《关于加快发展商业养老保险的若干意见》点评 简评报告/非银行业 2017年7月6日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件: 7月4日，国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，部署推动商业养老保险发展工作。  分析判断： 内容：加快商业养老保险发展，个税递延养老年内落地 《意见》围绕保险机构从产品端、投资端、制度建设三方面部署加快商业养老保险发展；明确年底前启动个税递延型商业养老保险试点；到2020年，基本建立商业养老保险体系，商业养老保险成为个人和家庭商业养老保障计划的主要承担者。 现状：老龄化加速提升保障需求，政策持续推进商业养老保险发展 我国老龄化程度不断加深，基本养老保险收支压力巨大、企业年金保障力度有限。商业养老保险发展空间巨大，2016年具备养老功能的人身保险保费收入占人身保险保费收入比例为25%，远低于发达国家水平。政策不断推进，为个税递延型养老保险试点充分做好政策铺垫。 影响：税优试点释放寿险需求，多元化需求下大型险企机制完善更具优势 需求多样化趋势将驱动保险机构转型，行业竞争将从同质化向差异化转变，具有独特竞争优势的保险机构更具市场竞争优势。 个税递延型商业养老保险将降低投保人税务负担，个税的缓期缴纳预计将释放一定寿险需求，保险公司将迎来寿险业务量及保费的持续增长。 鼓励保险机构投资养老服务产业，一定程度上缓解险企的资产配置压力，拓宽险资投资渠道；保险产品与养老服务有机结合，延长寿险产业链，增大险企盈利空间。  投资建议： 上市保险公司“利差改善”和“价值提升”逻辑仍然成立，“利差+死差”双提升趋势不变；个税递延型保险试点进一步释放商业养老保险需求，继续看好保险板，重点推荐中国平安、新华保险。  风险提示： 监管加码超预期；保险试点推进不及预期；投资回报率大幅下滑。 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：周晓萍 执业证号： S0100115090033 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生非银周报20170626：A股纳入MSCI提振信心，非银板块持续走强 2.民生非银周报 20170619：券商配置价值凸显，看好保险板块价值提升 3.行业动态报告（20170613）：评估利率四季度迎拐点，险企利润改善 4.行业动态报告月报（20170613）：缺乏强动力业绩压力持续，短期估值反弹可期 5.民生非银周报 20170612：市场信心逐渐修复，非银板块持续走强 0%5%11%17%23%16-0516-0816-1117-0217-05非银行金融 沪深300 -5%0%5%10%15%20%16-0716-0916-1117-0117-0317-05非银行金融 沪深300 简评报告/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、事件概述 ..................................................................................................... 3 二、分析与判断 ................................................................................................. 3 （一）内容：加快商业养老保险发展，个税递延养老年内落地 .......................... 3 （二）现状：老龄化加速提升保障需求，商业养老保险潜力巨大 ........................ 4 （三）影响：释放寿险需求，保险机构迎来发展机会 .................................. 5 三、投资建议 ..................................................................................................... 6 四、风险提示 ..................................................................................................... 6 插图目录 ............................................................................................................. 7 简评报告/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、事件概述 7月4日，国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》（以下简称《意见》），部署推动商业养老保险发展工作。 二、分析与判断 （一）内容：加快商业养老保险发展，个税递延养老年内落地 《意见》拟扩大商业养老保险产品供给，拓宽服务领域，提升保障能力；明确2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点；规划到2020年，基本建立商业养老保险体系，商业养老保险成为个人和家庭商业养老保障计划的主要承担者。 《意见》围绕保险机构从产品端、投资端、制度建设三方面部署改革政策： 第一，创新商业养老保险产品与服务，丰富商业养老保险产品供给。针对个人与家庭提供个性化、差异化养老保障，建立完善老年人综合养老保障计划，在2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点；推动商业保险机构提供企业（职业）年金计划等产品和服务；支持商业保险机构为养老机构提供风险保障服务。 第二，推动商业养老保险资金安全稳健运营，多样化保险机构投资渠道。鼓励商业保险机构投资养老服务产业；推进商业养老保险资金稳步有序参与国家重大战略实施；促进商业养老保险资金与资本市场协调发展；审慎开展商业养老保险资金境外投资。 第三，加强制度建设，完善政策支持。一方面，健全商业养老保险管理运行制度体系；制定完善商业养老保险服务标准，提升服务质量；发展专业机构；强化监督管理。另一方面，加强组织领导与部门协同；加强投资和财税等政策支持，对商业保险机构一年期以上人身保险保费收入免征增值税。 图1：保险机构在加快发展商业养老保险中的作用 资料来源：民生证券研究院整理 简评报告/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （二）现状：老龄化加速提升保障需求，商业养老保险潜力巨大 老龄化问题突出，养老压力巨大。我国老龄化程度不断加深，wind数据显示，2016年65周岁以上人口数量达1.49亿，占总人口比重达10.80%，较上年提升0.3个百分点，社会面临巨大的养老压力。据《2016年中国居民退休准备指数》披露，中国居民退休准备指数为6，较去年的6.51显著下滑，居民对退休生活的信心下降，居民退休准备不足。 图2：老龄化人口规模持续扩大 图3：2016年居民退休准备指数明显下跌 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：《2014-2016年中国居民退休准备指数》，民生证券研究院 基本养老保险收支压力大，企业年金保障有限。我国养老保障体系包括基本养老保险、企业年金、个人商业养老保险三个层面的养老保险。基本养老保险方面，2012年以来基本养老保险基金支出增长快于收入，2014-2015年扣除财政补贴后企业职工基本养老保险基金收入持平或略低于支出，收支压力巨大。企业年金方面，企业参保率低、增长缓慢，2016年全国企业年金积累基金1.1万亿，同比增长16.26%；参保企业数和参保职工数分别同比增长1.06%和0.39%，增幅均处于近十年来最低值。 商业养老保险发展空间巨大。商业养老保险方面，2016年，具备养老功能的人身保险保费收入为8,600亿元（未扣除养老保险年金），占人身险保费收入的25%，保险责任准备金约1.9万亿元。国外社会保障体系较发达的国家，具有养老保险功能的人身保险保费收入占比约为50%，与之相比，我国商业养老保险仍有较大发展空间。 图4：企业职工基金养老保险收入略高于支出 图5：企业职工基本养老保险基金支出增长快于收入 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 6%7%8%9%10%11%12%9,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,0002002200420062008201020122014201665周岁以上人口数量（万人） 占总人口比重（%）-右轴 6.3 6.51 6 5.65.866.26.46.62014201520160%5%10%15%20%25%30%200420062008201020122014企业职工基本养老保险基金收入同比（%） 企业职工基本养老保险基金支出同比（%） 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002003200520072009201120132015企业职工基本养老保险基金收入（亿元） 企业职工基本养老保险基金支出（亿元） 扣除财政补贴后企业职工基本养老保险基金收入（亿元） 简评报告/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 政策持续推进，首次明确年内推出。自2006年上海市开始研究个税递延型养老险试点方案开始，十年间政策不断推进，包括2008年滨海新区试点个税递延型养老保险被叫停、2014年实施企业年金和职业年金递延纳税政策、2015年明确实施个人税优商业健康险，“十三五”规划提出推出税收递延型养老保险。本次《意见》首次明确提出，2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点。 图6：十年间政策不断推进 资料来源：民生证券研究院整理 （三）影响：释放寿险需求，保险机构迎来发展机会 养老保险产品需求多元化，促进险企特色化经营。目前，商业养老保险需求主体从个人、家庭拓宽到个人、家庭、企业、养老机构。不同类型主体的需求差异明显，其中创业企业就业群体的养老保障需求增加，独生子女家庭等特殊群体、老年人保障需