非银行金融行业个税递延型商业养老保险试点政策点评：税延养老保险试点落地，开启保险业向上空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/简评报告 税延养老保险试点落地，开启保险业向上空间 —个税递延型商业养老保险试点政策点评 简评报告/非银行金融 2018年04月13日 [Table_Summary] 一、事件概述 4月12日财政部等5部委联合发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，5月1日起上海、江苏（仅苏州工业园）、福建（含厦门市）三省市率先试点，试点期限一年。 一、 二、分析与判断  税延养老保险试点落地，将实施EET+税优模式 试点方案要点：1）采用EET模式。个人与商事个体缴纳时予以限额扣除，额度为当月收入6%和1000元的较低数，商事个体为年应税收入的6%和12000元的较低数；2）采用个人唯一的商业养老资金账户封闭运行。中信保平台负责登记校验，并与税务、保险机构和银行对接；3）退休或特定情形领取养老金收入时，其中25%可予以免税，其余按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税。  税延政策将显著促进第三支柱发展，打开行业向上发展空间 美国传统型IRA的成功经验表明税延政策将推动商业养老保险发展，预计全面实施后养老金资产规模将快速增长和累计。截止至2017年三季度IRA资产规模为8.6万亿美元，占全美养老资产超三成。税延政策实施对我国养老保障体系第三支柱发展意义重大。根据测算，假设税延养老保险在全国范围内实施，在每月缴费额度1000元、缴纳人数3000万人、参与度50%的中性情景下，每年新增保费为1800亿元，将促进险企个险业务收入和新业务价值持续稳定增长。  新政下险企将丰富保障型产品，养老金运用将改善市场结构、发挥稳定作用 税延新政实施的趋势判断：1）商业保险机构将以安全性、保障性为基本原则，提供更多满足长期或终身领取要求产品，并创新发展产品多样化、以满足市场需求，同时推动自身内含价值增长。2）养老金作为长期资金进入市场，将显著提升资管行业规模，并改善市场投资结构，发挥价值投资和稳定市场的作用。 二、 三、投资建议 税延养老保险进入实施阶段，保险行业有望将迎来重大发展机遇，持续受益于税延政策全面落地：一是保险公司迎来千亿级保费蓝海；二是资管规模将大幅提升；三是长期资金进入市场将提升优质标的投资价值。建议积极配置保险板块，强烈推荐保费增速稳健的中国太保、综合实力领先的中国平安、积极实施转型的新华保险和人力规模领先的中国人寿。 三、 四、风险提示：税延政策全面实施进度不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 NBV（亿元） PEV 评级 4月12日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601601 中国太保 34.24 267.2 357.0 467.9 1.23 0.93 0.80 强烈推荐 601318 中国平安 67.67 673.6 867.1 1081.3 1.37 1.22 0.96 强烈推荐 601336 新华保险 46.07 120.6 140.3 168.5 0.94 0.81 0.71 强烈推荐 601628 中国人寿 25.34 601.2 718.1 867.2 0.98 0.85 0.73 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -5%5%15%24%34%17-0417-0717-1018-0118-04非银行金融沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业动态报告:金融市场准入大幅放宽，促良性竞争、冲击有限 2.民生非银行金融行业动态报告（20180410）：寿险保费承压，险企3月经营数据可期 3.行业事件点评:金融统计全覆盖，摸底服务统一监管 4.民生非银周报20180409：非银股基本面稳健，CDR业务蓄势待发 5.民生非银周报20180402：年报业绩稳中向好，大型公司表现优于同业 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 周晓萍，中级经济师，西安交通大学经济学硕士，曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部，负责宏观经济及行业研究。2015年加入民生证券。 陈煜，中国社科院商法学博士，金融学博士后。2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。