水上运输行业周报：集运市场走势良好,1月底或将再次涨价

www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 行业研究周报 2013年01月20日 水上运输行业研究周报 集运市场走势良好，1 月底或将再次涨价 评级：持有 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 100.06市场优化平均市盈率 12.05国金水上运输指数 1188.45沪深300指数 2595.44上证指数 2317.07深证成指 9432.30中小板指数 5188.4499910991199129913991499120130120424120718121015130108国金行业沪深300 姜明 联系人 (8621)61038319 jiangming@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130511030022 (8621)61038325 huangjx@gjzq.com.cn 相关报告 1.《集运落实１月涨价,散货ＢＤＩ温和上扬》，2013.1.13 2.《集运筹划首涨,散货BDI险守700》，2012.12.23 3.《德国双雄拟合并,股东寄语藏玄机》，2012.12.20 行业点评  集运市场：行业缩减舱位，欧线载箱率九成，但部分船公司报价小幅回调，本周欧线报1349美金，环比跌4.5%，地中海线报1311美金，跌3.3%，此外，部分公司拟在节前最后的出货高峰期再度上调运费，幅度为200美金；美线舱位利用率提升至95%，本周美西运价2520美元/FEU，上涨7.6%，美东报3670，涨4.1%。集运1Q运价同比大幅改善已成定局，叠加船用380燃油同比下调50-60美金/吨，全行业经营情况大幅改善。我们依然强调策略中提到的“13年集运将复制涨价逻辑”的观点。建议关注中海集运（601866），公司专注集运业务，能最大程度获益于行业涨价，业绩快报显示2012年公司实现盈利5.2亿。  油运市场：市场持续“僧多粥少”态势，本周供过于求打压运费上涨空间，油价回暖又进一步蚕食船东TCE，市场总体保持平稳。波斯湾至日本26万吨VLCC日租金报19411美金/天，环比下降10%；苏伊士船型因大西洋市场低迷，租金大幅回落，船型平均收益为12690，跌18%；本周阿芙拉船市场前高后低，总体平稳，平均收益为11958美金，基本持平。本周波罗的海原油以及成品油指数分别报630、692点，环比分别回落2%、3%。  散货市场：中国铁矿石进口活动增加，巴西货盘明显增加，叠加澳洲地区的飓风逐步退去，本周海岬船舶市场大幅反弹， BCI报1573点，环比涨15%；巴拿马市场则未能持续上扬态势，BPI报收于743点，环比下滑1.5%；大灵便型船BSI报收于735点，下跌1.1%；灵便型BHSI报收464点，涨4.7%。海岬船型单边拉动综合指数BDI收于820点，涨8%。2012年4、9月，BDI两次创出近650点的新低，各船型在该点位的成交价较低，部分航线TCE甚至是负值，市场以更低运费成交的可能性不大，我们认为600-700的点位是BDI的底部，预计后市随着国内钢厂的补库行为增加，叠加冬季采暖煤的进口需求，BDI有望继续保持小幅回升（但离盈亏点尚有距离）。 投资策略  集运：2012年疲软的欧洲需求阻碍了行业进一步改善的能力，但集中度下的联合涨价逻辑已被验证，行业初尝“逆市提价”的甜头，当前船公司比我们更明白2013年严峻的供给压力，我们有理由相信“联合涨价”将继续成为13年的“主旋律”。由于1Q的运价基础关系到全年的运价高度，我们预期行业将有若干轮“态度坚决”的涨价，继而带来股价的交易性机会。随着ULCS(10000+)逐步成为市场主流，船公司将更加倚重欧线的市场表现（美线有BCO客户，弹性较小），趋势性的投资机会一定是来自欧洲经济的全面复苏。目前看，我们仍需等待。  油运：欧洲经济疲软、发达国家能源替代、美国能源对外依存度政策都预示着代表欧美原油需求的大西洋市场将会持续走弱，全球油运市场的动力是以中国、印度、东盟为代表的发展中国家，即太平洋市场。但不同于铁矿石、煤炭等散货物资，中国和其它发展中国家的能源需求仅能拉动近两年全球原油运输2-3%的增速，而面对2013年5%以上的供给增速，行业改善的难度较大。此外，油轮公司停航后再度营运将不得不面临石油公司或油轮管理公司苛刻的环保、安全认证，因此行业的产能去化较干散货将更为艰辛。此外，2012年7月阿联酋绕行霍尔姆斯海峡的的原油管道竣工，日输油量占阿联酋日产量的60%，东行运距进一步缩减3-6%，不利于产能消化。  散货：干散货的需求端更多取决于发展中国家和地区，特别是中国的宏观经济表现，在中国、印度等国家的城镇化过程尚未放缓之前，我们认为中国的铁矿石进口和印度的煤炭需求（中国的煤炭需求有国内外价差的因素干扰）都是刚性的，因此投资逻辑将主要取决于产能的去化速度，我们预测行业在14年才能看到需求快过产能增速，但随着旧船拆解力度的增加和新船订单的滑落，运价见底极有可能出现在13年底，因此我们建议投资者在下半年开始关注干散货板块，而中国大规模的船厂倒闭停产（封锁产能）和老船拆解速度将决定本轮趋势性拐点到来的时点。 wwwww1用㉈㍇ᘶ㝕䄗⍠ᚅ₁ᤂᜢ䎙ᘴ₇ተ㘵ᆘ此文档仅供中海基金管理有限公司使用 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 水上运输行业研究周报主要航运股近期走势 图表1：国内主要航运上市企业股价近1周涨幅 图表2：国内主要航运上市企业股价近1月涨幅 1.82%2.02%-0.10%3.19%4.52%7.54%3.19%3.82%中国远洋中海集运海峡股份中海发展沪深300 中远航运招商轮船长航油运 3.95%4.13%5.31%7.06%9.42%12.63%4.44%1.49%中国远洋中海集运海峡股份中海发展沪深300 中远航运招商轮船长航油运来源：国金证券研究所 ，Wind wwwww2 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 水上运输行业研究周报集运 运价表现  欧线：因春节前班轮公司收缩舱位和出货的小幅反弹，近期载箱率高于90%，部分公司航线甚至有爆仓，但部分船公司继上周涨价后小幅降价，借以吸引更多客户，保证载箱率，本周SCFI欧线运费报1349美金，环比跌4.5%，地中海线报1311美金，跌3.3%。此外，随着春节期间的逐步到来，工厂提前出货需求将更为旺盛，部分船公司拟在1月30日征收200美金/TEU的旺季附加费。当前欧线运价大幅领先于较去年同期750美金/TEU的水平，1Q2013欧线同比大幅改善已成定局。  美线：货量小幅回升，美东、美西平均舱位利用率提升至95%，部分船公司跟进1月10日的执行，本周美西运价约为2520美元/FEU，环比上涨7.6%，美东报3670，涨4.1%。而美东劳资谈判将推迟至今年2月。整体上看，当前美国经济的整体态势略优于欧洲，我们对于13年美线市场的判断也更为乐观。  澳洲线：亚澳运价协议组织（AADA）早在12年底缩减舱位，近期远东厂商开始在年前集中出货，澳线装载率小幅涨至九成，部分航次爆仓。本周运价回暖，SCFI报1015美元/TEU，涨5.3%。  南美线：市场较为平淡，舱位利用率小幅下滑至85％以下，运价在前周大幅上扬之后开始小幅回落。本周SCFI南美线报2130美元/TEU，下跌3.4％。 图表3：出口集装箱运价指数 图表4：欧/地线运价指数 02004006008001000120014001600Feb/10May/10Aug/10Nov/10Feb/11May/11Aug/11Nov/11Feb/12May/12Aug/12Nov/12 05001000150020002500Feb/10Apr/10Jun/10Aug/10Oct/10Dec/10Feb/11Apr/11Jun/11Aug/11Oct/11Dec/11Feb/12Apr/12Jun/12Aug/12Oct/12Dec/12欧洲航线地中海航线 来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 wwwww3 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 4 - 水上运输行业研究周报 供需变化  CLARKSON数据显示：截止至12年底，全球集装箱船舶共计5117艘，运力合计1622.4万标箱，同比增长6.4%；其中新船交付195艘，运力124万标箱，其中ULCS(10000TEU+)共交付49条，运力约62.5万标箱，占总交付运力的50%；从交付率来看，ULCS的交付率明显高于其他中小船型，体现出主流班轮公司仍在用大船布局欧美航线的战略，同时也给欧美干线带来竞争压力，拖慢产能去化整体速度。  ALPHALINER数据显示2013年订单运力预计交付177万标箱，结合近几年新船交付率约为85-90%，我们判断实际新船交付约为150万标箱，而旧船拆解运力近30万标箱/年，综合来看，2013年运力增速约为7.5%；  全球闲置运力：4Q2012-1Q2013为行业淡季，截止至2013年1月1日，闲置运力约为81万标箱，占全球运力比重近5%；  SEASPAN斥资6亿美金在现代重工打造5艘14000TEU船舶，船舶将以期租方式交于阳明运营，据悉租金水平在53000美金/天。合约可能还包括另外5艘船舶的选择建造权，船舶将陆续于2015年交付并被投入欧线使用。 图表5：北美航线 图表6：澳新和东南亚航线 02004006008001000120014001600Feb/10Apr/10Jun/10Aug/10Oct/10Dec/10Feb/11Apr/11Jun/11Aug/11Oct/11Dec/11Feb/12Apr/12Jun/12Aug/12Oct/12Dec/12美西航线美东航线 0200400600800100012001400Feb/10Apr/10Jun/10Aug/10Oct/10Dec/10Feb/11Apr/11Jun/11Aug/11Oct/11Dec/11Feb/12Apr/12Jun/12Aug/12Oct/12Dec/12澳新航线东南亚航线 来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 图表7：集装箱船运力增速 图表8：集装箱船在手订单占总运力比 -10%0%10%20%30%40%50%60%Jul/00Feb/01Sep/01Apr/02Nov/02Jun/03Jan/04Aug/04Mar/05Oct/05May/06Dec/06Jul/07Feb/08Sep/08Apr/09Nov/09Jun/10Jan/11Aug/11Mar/12Oct/12合计Post-PanamaxPanamaxSub-Panamax 0%10%20%30%40%50%60%70%Jun/06Oct/06Feb/07Jun/07Oct/07Feb/08Jun/08Oct/08F