1季报业绩符合预期，打造一流综合娱乐集团

维持 买入当前价格 14.60元目标价格 20.00元目标期限 6个月 分析师: 周励谦(执业证书编号：S0930510120024) 联系人： 张良卫 021-22169049 zhangliangwei@ebscn.com 孙金霞 021-22169042 sunjx@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 605总市值(百万元) 8,830流通比例(%) 57.60%12个月最高/最低（元） 69.85/14.51近3月日均成交量（百万股）2.60主要股东 王忠军 股价表现(12个月) -30%-13%5%23%40%04-1007-1010-10 01-11华谊兄弟沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -8.58 -12.75-14.60 绝对收益 -5.17 -4.11-14.52 相关报告： 有望跻身华语区一流综合娱乐集团 ···········································2011-03-11 股票研究报告 公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-04-17 传播与文化 华谊兄弟300027.SZ 1 季报业绩符合预期，打造一流综合娱乐集团 ◇ 事件：公司公布2011年1季报 ◆业绩符合预期，电影业务仍是收入重要来源。 2011年1季度实现营业收入1.67亿元，同比增长67.2%；实现归属于母公司股东净利润3,665万元，同比增长263.3%，EPS 0.11元，基本符合我们的预期。其中，电影业务收入占比约60%左右。 ◆后续电视剧逐步发力，战略布局提升公司价值 电影业务：电影业务收入主要由《非诚勿扰2》在当期实现的票房及版权收入以及植入广告部分，显示了该片超强的“赚钱”能力，《新少林寺》海外市场表现出色，考虑到投资比例等因素该片对公司的收入贡献有限。考虑到后续电影的排片计划，我们预计今年电影业务同比下滑30-40%。 电视剧业务：电视剧业务季节性较为明显，考虑到电视剧的投拍周期以及习惯，往往在四季度确认收入的比重较高。预计今年电视剧收入将实现翻倍，毛利率较2010年也会有较大幅度提升，成为2011年业绩高增长的重要因素。 其他业务：艺人经纪稳步增长，签约艺人数量已经超过百人；影院，音乐，游戏等新业务在有序进行中，长期来看，公司围绕内容、渠道、衍生这条主线进行的战略布局将大大提升公司的投资价值。 ◆盈利预测与投资建议 按照最新股本，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.40、0.58、0.78元，对应当前股价PE分别为36、25、19倍，估值处于传媒板块的中高端，考虑到影视行业的良好发展态势以及公司在行业的龙头地位，业绩的高成长性，公司理应享受更高的估值，我们长期看好其围绕内容主业进行的战略布局，维持“买入”评级，6个月目标价20元。 业绩预测和估值指标 指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 604 1,072 1,277 1,874 2,159 营业收入增长率 47.59% 77.40% 19.17% 46.73% 15.19% 净利润（百万元） 85 149 244 349 469 净利润增长率 24.22% 76.46% 63.76% 42.78% 34.56% EPS（元） 0.14 0.25 0.40 0.58 0.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.71% 9.61% 14.13% 17.73% 20.60% P/E 104 59 36 25 19 P/B 6 6 5 4 4 EV/EBITDA 14 25 29 20 15 22011-04-17 华谊兄弟 财务报表及预测 0%10%20%30%40%50%60%200920102011E 2012E 2013E利润率毛利率EBIT率销售净利率 0%20%40%60%80%100%0 100 200 300 400 500 2009 2010 2011E 2012E 2013E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 500 1000 1500 2000 2500 2009 2010 2011E 2012E 2013E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%200920102011E 2012E 2013E资本回报率ROEROAROI CWACC 利润表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入6041,0721,277 1,8742,159营业成本325566647 8991,003折旧和摊销81210 1215营业税费263445 6676销售费用88232224 356356管理费用375869 105117财务费用10-1216 3545公允价值变动损益000 00投资收益-3125 3138营业利润102183308 443598利润总额115190317 452609少数股东损益-111 22归属母公司净利润84.55149.21244.33 348.87469.42 资产负债表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 总资产1,7112,0222,378 3,1753,569流动资产1,6601,6621,978 2,7313,080货币资金1,071847766 1,1241,295交易型金融资产000 00应收帐款195458514 730882应收票据000 00其他应收款92024 3339存货282226533 627646可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资5184184 184184固定资产316999 127160无形资产000 00总负债227452629 1,1861,266无息负债222452459 660747有息负债50171 526519股东权益1,4841,5701,749 1,9892,303股本168336605 605605公积金1,1871,0111,035 1,0701,117未分配利润12620589 293557少数股东权益31819 2123 现金流量表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 经营活动现金流5291-129 173404净利润85149244 349469折旧摊销81210 1215净营运资金增加181277513 552261其他-221-347-896 -740-342投资活动产生现金流-26-233-39 -25-23净资本支出84464 5660长期投资变化51840 0 0其他资产变化-39-460-103 -81-83融资活动现金流964-8387 210-210股本变化42168269 0 0债务净变化-160-5171 355-7无息负债变化802307 20187净现金流990-224-80 358171资料来源：光大证券、上市公司 32011-04-17 华谊兄弟 关键指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 成长能力（%YoY） 收入增长率 47.59% 77.40% 19.17% 46.73% 15.19% 净利润增长率 24.22% 76.46% 63.76% 42.78% 34.56% EBITDA增长率 25.63% 48.10% 70.70% 48.21% 35.26% EBIT增长率 19.31% 47.47% 77.11% 48.99% 35.64% 估值指标 PE 104 59 36 25 19 PB 6 6 5 4 4 EV/EBITDA 14 25 29 20 15 EV/EBIT 15 27 30 21 15 EV/NOPLAT 21 34 38 27 20 EV/Sales 3 4 7 5 4 EV/IC 2 4 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 46.25% 47.23% 49.31% 52.05% 53.53% EBITDA率 20.27% 16.93% 24.24% 24.49% 28.76% EBIT率 19.00% 15.79% 23.47% 23.83% 28.06% 税前净利润率 19.10% 17.76% 24.81% 24.14% 28.20% 税后净利润率（归属母公司）14.00% 13.92% 19.13% 18.62% 21.75% ROA 4.91% 7.42% 10.33% 11.04% 13.22% ROE（归属母公司）（摊薄）5.71% 9.61% 14.13% 17.73% 20.60% 经营性ROIC 10.76% 11.27% 13.38% 14.85% 17.80% 偿债能力 流动比率 7.32 3.68 3.14 2.30 2.43 速动比率 607.92% 317.85% 229.62% 177.45% 192.25% 归属母公司权益/有息债务 296.16 - 10.13 3.74 4.39 有形资产/有息债务 340.23 - 13.43 5.87 6.72 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.14 0.25 0.40 0.58 0.78 每股红利 0.08 0.11 0.18 0.26 0.39 每股经营现金流 0.09 0.15 -0.21 0.29 0.67 每股自由现金流(FCFF) -0.14 -0.27 -0.57 -0.41 0.27 每股净资产 2.45 2.57 2.86 3.25 3.77 每股销售收入 1.00 1.77 2.11 3.10 3.57 资料来源：光大证券、上市公司 42011-04-17 华谊兄弟 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2010 年获新财富最佳分析师第一名，2009 年同时获新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。2010年带领团队荣获首届中国证券分析师金牛奖TMT第二名。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、