有望跻身华语区一流综合娱乐集团

首次 买入当前价格 28.36元目标价格 40.00元目标期限 6个月 分析师： 周励谦(执业证书编号：S0930510120024) 021-22169975 zhouliqian@ebscn.com 联系人： 孙金霞 021-22169042 sunjx@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 336总市值(百万元) 9,529流通比例(%) 65.52%12个月最高/最低（元） 70.36/25.01近3月日均成交量（百万股）3.79主要股东 王忠军 股价表现(12个月) -30%-8%15%38%60%03-10 06-1009-10 12-10华谊兄弟沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 0.44 -11.2714.06 绝对收益 6.11 -7.5314.07 相关报告： 股票研究报告 公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-03-11 传播与文化 华谊兄弟300027.SZ 有望跻身华语区一流综合娱乐集团 ◇ 事件：公司公布2010年报 ◆电影业务大丰收驱动公司2010年业绩增长 2010年营业收入10.7亿元，增长77.4%；净利润1.5亿元，增长80.5%。每股收益0.45元，增40.6%。同时公布了利润分配预案，以2010 年底总股本为基数，每10 股转赠8股派现金2 元。2010年对于公司堪称“电影年”，电影业务比上年增209.4%，贡献了收入的58.13%，并且毛利率也由45.8%提高到48.4%。公司的市场竞争力和地位也进一步确立：2010年，票房最高的4部国产影片中3部出自华谊。这4部电影的票房总和超过15亿，占前10名电影的54%。以全国票房101.7亿元计，华谊的市场占有率达15%。 ◆2011将是“电视剧年”，电影业务播种耕耘，收获在2012 公司计划在2011年形成收入的电视剧达到550集，较2010年接近翻番。此项业务毛利率将因内容的版权价值提升而不断提高，预计网络视频的电视剧网络版权采购等新利润来源将使公司电视剧毛利率由32.3%提高到40%。公司2011年上映影片预计为6-8部，但与2010年大片成绩相比，2011年电影业务将出现下滑，而公司公布的电影“H计划”包括港台以及大陆地区11位导演的10部新片，大部分将在2012年上映，形成收入。 ◆“三驾马车”协同效应已现，新业务布局助力综合传媒娱乐集团战略电影、电视剧、艺人经纪三项主要业务互相促进，使公司形成了鲜明的品牌优势。我们认为公司布局的电影院、音乐、游戏等业务将受益于品牌优势，呈现更强的“加法效应”，进一步延长价值链。公司投资的音乐、游戏等新业务将在2011年贡献更多利润。公司计划2011年开业影院8家，还考虑与现有影院、院线合作开发新项目，有望对冲电影投资回报不确定性风险。 ◆后续增长明晰，盈利渠道存在想象空间，给予“买入”评级 预计公司未来三年净利润复合增速39.7%，考虑到华谊的品牌优势、管理能力、资源整合能力，2011将有更多华语区一流演艺娱乐人才加盟公司或开展合作。公司将拓展电视综艺节目、演出、广告等以娱乐内容为核心的新业务，后续的多层次、跨媒体、跨地区扩张值得期待。给予“买入”评级，6个月目标价40元。短期内股价催化剂包括新媒体版权收入超预期、非大制作影片收入超预期。 业绩预测和估值指标 指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 604 1,072 1,227 1,979 2,589 营业收入增长率 47.59% 77.40% 14.53% 61.26% 30.79% 净利润（百万元） 85 149 210 288 407 净利润增长率 24.22% 76.46% 40.87% 36.81% 41.43% EPS（元） 0.25 0.44 0.63 0.86 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.71% 9.61% 11.93% 14.71% 18.23% P/E 113 64 45 33 23 P/B 6 6 5 5 4 22011-03-11 华谊兄弟 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%60%200920102011E 2012E 2013E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率01002003004005002009 2010 2011E 2012E 2013E0%20%40%60%80%100%净利润增长率 销售收入_增长率0500100015002000250030002009 2010 2011E 2012E 2013E0%20%40%60%80%100%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%200920102011E 2012E 2013EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入6041,0721,227 1,9792,589营业成本325566644 1,0111,321折旧和摊销8121 48营业税费263443 6991销售费用88232209 416479管理费用375866 109150财务费用10-1212 2749公允价值变动损益000 00投资收益-3125 3139营业利润102183273 376535利润总额115190282 385545少数股东损益-111 12归属母公司净利润84.55149.21210.19 287.56406.69 资产负债表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 总资产1,7112,0222,231 3,2304,079流动资产1,6601,6621,813 2,7373,517货币资金1,071847625 9901,294交易型金融资产000 00应收帐款195458489 7611,040应收票据000 00其他应收款92023 3547存货282226535 708850可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资5184184 184184固定资产3169113 165218无形资产000 00总负债227452450 1,2551,825无息负债222452450 718934有息负债500 537892股东权益1,4841,5701,781 1,9752,254股本168336336 336336公积金1,1871,0111,032 1,0611,101未分配利润126205394 558794少数股东权益31819 2123 现金流量表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 经营活动现金流5291-160 -3168净利润85149210 288407折旧摊销8121 4 8净营运资金增加162230452 668564其他-202-300-824 -962-811投资活动产生现金流-26-233-49 -48-39净资本支出84474 7978长期投资变化51840 0 0其他资产变化-39-460-122 -127-116融资活动现金流964-83-12 415176股本变化421680 0 0债务净变化-160-50 537355无息负债变化80230-2 268216净现金流990-224-221 364305资料来源：光大证券、上市公司 32011-03-11 华谊兄弟 关键指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 成长能力（%YoY） 收入增长率 47.59% 77.40% 14.53% 61.26% 30.79% 净利润增长率 24.22% 76.46% 40.87% 36.81% 41.43% EBITDA增长率 25.63% 48.10% 44.36% 43.57% 47.08% EBIT增长率 19.31% 47.47% 53.91% 42.62% 46.69% 估值指标 PE 113 64 45 33 23 PB 6 6 5 5 4 EV/EBITDA 33 50 36 27 19 EV/EBIT 35 54 36 27 19 EV/NOPLAT 48 68 48 36 25 EV/Sales 7 8 8 5 4 EV/IC 6 8 6 4 3 盈利能力（%） 毛利率 46.25% 47.23% 47.52% 48.91% 48.96% EBITDA率 20.27% 16.93% 21.33% 18.99% 21.36% EBIT率 19.00% 15.79% 21.22% 18.77% 21.05% 税前净利润率 19.10% 17.76% 22.95% 19.47% 21.05% 税后净利润率（归属母公司）14.00% 13.92% 17.12% 14.53% 15.71% ROA 4.91% 7.42% 9.47% 8.95% 10.02% ROE（归属母公司）（摊薄）5.71% 9.61% 11.93% 14.71% 18.23% 经营性ROIC 11.67% 12.40% 12.32% 11.97% 13.80% 偿债能力 流动比率 7.32 3.68 4.03 2.18 1.93 速动比率 607.92% 317.85% 284.21% 161.78% 146.10% 归属母公司权益/有息债务 296.16 - - 3.64 2.50 有形资产/有息债务 340.23 - - 5.86 4.48 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.25 0.44 0.63 0.86 1.21 每股红利 0.15 0.00 0.28 0.39 0.61 每股经营现金流 0.16 0.27 -0.48 -0.01 0.50 每股自由现金流(FCFF) -0.20 -0.34 -0.97 -1.37 -0.66 每股净资产 4.41 4.62 5.24 5.82 6.64 每股销售收入 1.80 3.19 3.65 5.89 7.70 资料来源：光大证券、上市公司 42011-03-11 华谊兄弟 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2010 年获新财富最佳分析师第一名，2009 年同时获新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。2010年带领团队