公用事业与环保产业研究周报：政策不断利好行业长远发展，关注龙头企业

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 20.35 市场优化平均市盈率 16.85 国金公用事业与环保产业指数 3903.02 沪深300指数 3622.88 上证指数 3157.87 深证成指 10366.78 中小板综指 11035.80 相关报告 1.《煤电标杆电价变相上调，关注水电价格联动-火电行业行业点评》，2017.6.23 2.《土壤污染防治工作受财政、科技支持，《土法》三季度将迎催化-环...》，2017.6.22 3.《监管趋严下PPP走向规范化，持续推荐细分龙头-公用事业与环保...》，2017.6.19 4.《违规政府购买服务受限，对正规PPP项目影响有限-电力、煤气及...》，2017.6.15 5.《继续推荐细分龙头股-公用事业与环保产业行业研究周报》，2017.6.12 政策不断利好行业长远发展，关注龙头企业 市场回顾  本周各板块涨跌明显，公用事业与环保板块下跌0.29%。上个交易周，沪深300上涨2.96%，上证综指上涨1.11%，创业板指数下跌0.14%。申万公用事业与环保板块下跌0.29%，环保各三级子版块涨跌各半，涨幅前三名的是水电（1.69%）、新能源发电（1.01%）、燃机发电（0.66%）；跌幅后三名的是环保工程与服务（-1.90%）、水务（-1.43%）、燃气（-1.25%）。  公用事业与环保个股方面，六成以上标的下跌。涨幅前三的个股为兴源环境（11.55%）、神雾环保（6.73%）、建投能源（6.65%）。跌幅后三的个股为博天环境（-16.39%）、先河环保（-9.64%）、渤海股份（-8.87%）。 一周观点  A股闯关M SCI成功，纳入个股数量从169只增加至222只，其中公用事业个股13只，分别为启迪桑德、长江电力、中国核电、中国电建、华能国际、浙能电力、国投电力、川投能源、华电国际、首创股份、湖北能源、申能股份、深圳能源。我们测算若A股入摩成功，短期流入增量资金约为117亿美元。参考台湾和韩国纳入MSCI EM的历程，预计短期更多的是对风险偏好的影响，积极的象征意义远大于实际资金面影响，中长期有利提升机构投资者占比、人民币国际化。推荐基本面向好的低估值个股，环保方面，推荐启迪桑德（23 XPE）；公用事业方面，推荐长江电力（15XPE）、华能国际（21XPE）。  环保方面，近日《中华人民共和国土壤污染防治法（草案）》进行了首次审议，针对土壤污染防治基本制度、预防保护、管控和修复、经济措施、监督检查和法律责任等重要内容做出规定。其特色内容是建立“土壤污染防治基金”，此举将有望解决我国土壤污染防治资金问题。土壤污染防治法是继环保法之后第二个环保行业的强制性政策，明年有望正式出台。推荐土壤修复龙头高能环境。  财政部、人民银行和证监会发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。《通知》要求，优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业开展资产证券化。优先支持政府偿付能力较好、信用水平较高，并严格履行PPP项目财政管理要求的地区开展资产证券化。重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经济带等国家战略的PPP项目开展资产证券化。我们认为环保领域相关公司有望借助PPP资产证券化工具，扩充融资能力，项目落地有望加速。  公用事业方面，国家发改委日前发布了《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，经过测算此次取消、降低部分基金及附加，预计变相提高煤电标杆电价合计1.1分/度。加之，煤电企业用煤成本回归合理区间，火电利用效率持续改善，在量价共同催化下，下半年火电企业盈利能力将得到边际改善。叠加火电国企合并重组，火电板块迎来催化，推荐华能国际、华电国际、大唐发电。水电方面，燃煤标杆电价联动的水电电价有望跟随上调，关注拥有优质水电资源及现金流稳定的价值型大水电企业，推荐三峡水利、长江电力。 352236373751386539804094160624160924161224170324国金行业 沪深300 2017年06月24日 公用事业与环保产业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn  发改委印发《关于加强配气价格监管的指导意见》，气改迈入深水区。意见指出按照“准许成本加合理收益”的原则，规定城镇天然气分销商年度有效资产回报率不超过 7%，高于之前市场预期6%的有效资产收益率，略好于市场预期。加之接驳、售气环节的收益，燃气公司未来盈利能力仍将很可观。随着各地市相关政策的逐渐完善，天然气产业链各环节收益将更趋合理，在生态环境改善需求与日俱增的背景下，看好燃气行业的发展。 一周推荐  碧水源：1）拟收购光环境运营商，并外延进入高景气危废。公司16年获取PPP订单200亿，截止17年5月共计中标订单125亿，订单充足，未来业绩30%增长可期。2）雄安新区高标准设立，水环境有望提标，公司MBR+DF技术为胜。3）背靠国开行，资金优势明显，管理层激励到位、人脉资源广。  启迪桑德：1）定增批文已获取，股价压制因素消除，财务费用节省约1亿。2）环卫项目建设不断落地，2016年已签订和储备分别有130、500个环卫项目。预计17年环卫净利润2亿。3）2017年PPP落地加速，新签7个PPP项目、4个框架协议，金额合计143亿元。4）2016年净利润10.8亿元，预计17年、18年净利润15亿、19亿元左右，目前PE 20X出头。业绩增长加速，下半年预期有国际大项收购。  高能环境：1）主业土壤修复将迎政策催化，公司龙头地位稳固。2）经历三年负增长后，业绩迎来拐点。预计17年净利润约4亿元，新签订单70亿元。3）危废、环卫是新增长点。  中金环境：1）收购惠州华禹55 %股权，水利设计咨询再加码。2）依托环评业务，切入后端业务（设计、监理监测、后评估等业务），首单10.33亿PPP项目河北落地；3）污泥处理屡获大单。“水十条”推动污泥市场高速发展，独家污泥处理技术优势明显，污泥处理屡获大单，3月签订2单共计6.1亿元。 4）水泵主业维持5%-10%平稳增长，不锈钢中高端的产品在国内拥有20%的市占率。  盈峰环境：1）大股东联合收购中联重科环保资产的80%股权，综合环境大平台可期。2）收购监测龙头企业宇星科技，拓展VOCs治理领域。3）管理层多来自美的，锐意进取，激励到位。4）股价有安全边际。  东江环保：1）定增重启，募集资金大量投入危废项目，危废业务规模将大幅提升，目前危废资质150万吨，2018年危废处理资质量有望突破200万吨/年。2）广晟公司控股，国资背景，资源雄厚，业务拓展想象空间大。3) 积极进入危废EPC服务行业。  清新环境：1）综合烟气治理的龙头，具有SPC-3D领先技术，预计业绩增速达30%以上。2）受益环保监管趋严，火电超净排放加速改造，非电领域去产能的政策机遇，有望实现业绩和估值双升。3）2017 年为期权激励案的最后一年，管理层有充分动力保增长。  三峡水利: 1）三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。2）供电成本继续优化，外购电有望换成三峡水电低价电源，其成本降低0.11元/千瓦时，新增净利润约1亿。同时加大自发电占比，预计17年自发电量为8.5亿千瓦，业绩向上的确定性高。3)打造地方售电平台，公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领5%或10%的市场份额，公司净利润将提升5.8或11.6亿元，是公司16年利润水平的2.5~5倍，具有极大的业绩弹性和发展空间。 投资建议  环保方面，推荐核心组合:碧水源、中金环境、启迪桑德、盈峰环境、东江环保；弹性组合:高能环境、天翔环境、博世科、富春环保、理工环科。公用事业方面，推荐华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力、三峡水 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 利。 风险提示  政策落地、规划推进不达预期；现金流难以改善；回报率不及预期等。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 14A 15A 16A 17E 18E 16A 17E 18E 清新环境 18.30 0.46 0.50 0.72 0.97 1.22 25 19 15 买入 东江环保 17.18 0.74 0.39 0.60 0.61 0.83 29 28 21 买入 启迪桑德 34.30 0.96 1.10 1.27 1.45 1.72 27 24 20 买入 高能环境 15.49 0.95 0.66 0.47 0.61 0.84 33 25 18 买入 聚光科技 28.43 0.43 0.55 0.89 1.33 1.67 32 21 17 买入 盈峰环境 10.46 0.22 0.32 0.34 0.61 0.85 31 17 12 买入 天翔环境 17.10 0.32 0.34 0.28 0.61 0.88 61 28 19 买入 神雾节能 37.90 0.01 0.04 0.48 0.94 1.44 79 40 26 买入 神雾环保 32.33 0.11 0.45 0.70 1.22 1.76 46 27 18 买入 三峡水利 10.73 0.53 0.64 0.23 0.28 0.32 47 38 34 买入 碧水源 18.56 0.88 1.21 0.59 0.83 1.02 31 22 18 买入 数据来源：国金证券研究所、wind，股价为2017/6/23收盘价 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一周行情回顾 .................................................................................................5 本周各板块涨跌明显，公用事业与环保板块下跌0.29% ...............................5 公用事业与环保个股方面，六成以上标的下跌。..........................................5 行业要闻 ........................................................................................................6 两大污染防治法22日送审...........................................................................6 《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》正式发布 ............................................................................................................6 《固定污染源排污许可分类管理名录(试行)》原则通过 ........