2010年年报点评：年末费用和拨备计提力度较大

敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级 建设银行(601939) 银行III/银行 T _Re po rtAbs tra c t 年末费用和拨备计提力度较大 建设银行2010年年报点评 报告关键点：  归属母公司净利润增长26.3%，略低于预期，年末拨备计提力度大是主因  4季度成本收入比和信用成本的大幅增加导致业绩环比下降明显  息差环比上升12bp 报告摘要：  业绩略低于预期。建设银行2010年实现归属母公司净利润1348.4亿，同比增长26.3％，略低于预期，主要原因是银行在年末大幅增加了拨备计提。4季度单季实现归属母公司净利润243.45亿元，环比下降39%，年底费用和拨备计提的大幅上升导致业绩环比下降明显。4季度成本收入比较3季度提高12.3个百分点至40.7%，信用成本较3季度增加99bp至122bp，单季计提的拨备高出3季度138.5亿。  利息收入增长稳定，息差上升。2010年净利息收入同比增长18.7%，净息差为2.49%，较上年提高8bp。4季度单季净息差环比增加12bp，生息率比3季度上升10bp，付息率降低2bp。付息率的降低主要是存款结构的改善，生息率的提高是因为贷款重定价期较快的原因。  中间业务占比稳定。建行非息收入占比最近两年来一直稳定在20%以上，2010年4季度净手续费收入环比增长达到16%，对营业收入的贡献2009年提高2.45个百分点至20.44%。  不良余额上升，不良率与3季度持平。年底不良余额较3季度增加21亿元，不良率为1.14%，和3季度末持平，从已经公布年报的几家银行来看，资产质量有类似的变化趋势，可能与融资平台贷款的清理有关。拨备覆盖率提高至221.14％，拨备占贷款余额的比重为2.52%，4季度拨备的大幅计提为未来增长预留了更大的空间。  投资建议：建行2010年报略低于预期，核心原因是年末拨备的计提力度非常大，我们认为这也是出于谨慎经营的考虑。整体来看，银行经营较为稳定，我们预计银行2011年净利润增速21.8%，对应2011年PE和PB分别为7.66和1.57，维持“增持-A”评级。  风险提示：资产质量恶化超出预期。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 单位 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E EPS 0.46 0.54 0.66 0.79 0.92 PPOP 0.70 0.81 1.00 1.18 1.39 BVPS 2.39 2.24 3.20 3.68 4.23 DPS 0.20 0.21 0.26 0.31 0.36 PE 11.79 9.33 7.66 6.40 5.50 PPPOP 7.73 6.21 5.02 4.28 3.64 PB 2.25 2.25 1.57 1.37 1.19 股息收益率(%) 3.75 4.21 5.13 6.14 7.15 ROE(%) 19.11 24.13 20.54 21.39 21.65 ROA(%) 1.11 1.25 1.26 1.29 1.29 RORWA 2.06 2.24 2.25 2.30 2.30 公司动态分析/证券研究报告 T _Ra nk Info 评级： 增持-A 上次评级： 增持-A 目标价格： 6.80元 期限： 12个月 上次预测： 6.80元 现价（2011年03月25日） ： 5.04元 报告日期： 2011-03-28 T _Ma rke t Info 总市值(百万元) 1,260,055.33 流通市值(百万元) 48,352.03 总股本(百万股) 250,010.98 流通股本(百万股) 9,593.66 12个月最低/最高 4.48/5.77元 十大流通股东(%) 29.52% 股东户数 1,056,431 12个月股价表现 T_Gra ph T _Y ie ldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.28 2.44 (4.69) 绝对收益 3.31 8.72 (4.10) T _Ana ly st 杨建海 首席行业分析师 021-68765375 yangjh@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020022 T _C ONTAC T na ly st 报告联系人 许敏敏 021-68765372 xumm@essence.com.cn T _Re la te dRe po rt 前期研究成果 建设银行：息差上升，信用成本下降 2010-10-31 建设银行：息差环比小幅回升 2010-08-23 建设银行2010.4.30分析师会议纪要 2010-05-04 -30%-20%-10%0%10%03/1006/1009/1012/1003/11建设银行沪深300 建设银行(601939) 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 建设银行2010年实现归属母公司股东净利润1348.4亿元，同比增长26.3％，略低于我们的预期，主要原因是银行在年末大幅增加了拨备计提。2010年利息收入和净手续费收入分别增长18.7%和37.6%，营业收入同比增长21%，成本收入比下降1.4个百分点，全年信用成本较上年略有减少（3bp）。4季度单季实现归属母公司股东净利润243.45亿元，环比下降39%，年底费用和拨备计提的大幅上升导致业绩环比下降明显。 1. 利息收入增长稳定，息差环比上升 2010年净利息收入同比增长18.7%，规模因素和息差因素分别贡献97%和3%。2010年净息差为2.49%，较上年提高8bp。4季度净利息收入环比增长7.7％，息差回升贡献较大。4季度单季净息差环比增加12bp，生息率比3季度上升10bp，付息率降低2bp。付息率的降低主要是存款结构的改善。另外，由于资金充足的优势，在央行连续提高存款准备金率、银行间市场流动性紧张的环境下，同业资产收益提高明显也对息差上升有部分贡献。 图 1 净利息收入环比增速（%） 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 图2 净息差和净利差（半年度） 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 图 3 生息率和付息率（季度年化） 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 图4 净息差和净利差（季度年化） 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 表1 各项资产负债利率（日均数据，%） 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1 2010H2 资产 总贷款 7.24 5.69 5.09 5.03 5.14 债券投资 3.68 3.28 2.96 2.8 2.89 存放中央银行款项 1.73 1.45 1.52 1.52 1.52 存放同业及拆出 1.67 1.25 0.91 1.41 1.49 6.8 1.8 4.1 0.8 -0.6 -10.4 1.4 2.9 6.0 1.6 6.0 6.2 7.7 -15-10-50510154Q20071Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20103.013.12 3.163.04 2.342.26 2.322.49 3.113.24 3.293.19 2.462.36 2.412.58 22.533.52007H12007H22008H12008H22009H12009H22010H12010H2%净利差净息差4.55%4.11%3.85%3.70%3.61%3.68%3.78%3.88%1.78%1.59%1.49%1.35%1.33%1.34%1.33%1.31%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%1Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q2010生息率付息率2.75%2.52%2.41%2.42%2.36%2.43%2.52%2.64%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%1Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q2010利差息差 公司动态分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 买入返售金融资产 3.35 1.03 1.30 1.46 2.09 总生息资产 5.16 4.04 3.68 3.68 3.83 客户存款 2.10 1.65 1.37 1.29 1.27 同业存放和拆入 2.06 1.94 1.58 1.71 1.72 卖出回购金融资产 3.55 2.01 1.41 2.32 1.05 已发行债务证券 4.74 4.04 3.62 3.66 3.93 其他计息负债 3.40 3.72 2.50 3.41 2.31 总计息负债 2.12 1.7 1.42 1.36 1.33 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 下半年贷款收益的上升非常明显，主要原因是加息之后贷款重定价期限较短。 表2 存贷款利率明细（%） 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1 2010H2 公司类贷款 7.49 6.22 5.55 5.31 5.40 短期贷款 7.38 5.85 5.11 4.94 5.01 中长期贷款 7.54 6.39 5.73 5.46 5.56 个人贷款 7.06 5.2 4.80 4.82 4.83 票据贴现 5.79 2.29 1.94 2.99 3.90 海外业务 4.64 2.43 2.32 2.37 2.93 总贷款 7.24 5.69 5.09 5.03 5.14 公司存款 1.78 1.36 1.23 1.14 1.15 活期存款 0.95 0.61 0.63 0.62 0.65 定期存款 3.43 2.68 2.37 2.15 2.18 个人存款 2.45 1.95 1.61 1.49 1.42 活期存款 0.54 0.36 0.37 0.37 0.38 定期存款 3.55 2.9 2.36 2.2 2.13 海外业务 2.88 2.38 -0.68 0.68 1.34 总存款 2.10 1.65 1.37 1.29 1.27 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 2. 存款缓慢增长，结构继续优化 2010年建行资产同比增长12.33%，贷款同比增长17.62%，其中个人贷款增幅为25.76%，占比较上年提高1.57 个百分点至24.15%。存款增长13.42%， 4季度环比增速仅为1.2%，相对较低，年末贷存比基本与3季度持平。在额度紧张的环境下，票据被连续压缩，年末票据贴现占比较3季度下降1.12个百分点至2.53%。 建设银行(601939) 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 图 5 存贷款环比增速 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 图6 贷存比 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 图 7 活期存款占比 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 图8 分类存款活期占比 数据来源：公司数据,安信证券研究中心 图9 贴现占比 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 3. 中间业务占比稳定增长 建行非息收入占比最近两年来一直稳定在20%以上，2010年4季度净手续费收入环比增长达到16%。手续费及佣金净收入对营业收入的贡献2010年较2009年提高2.45个0%5%10%15%3Q20074Q20071Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q2010贷款存款59.32%59.60%57.81%57.77%58.28%57.94%58.57%58.65%57%58%59%60%1Q20082Q2