（香港）中国食品-令人鼓舞的09财年，未来前景乐观

目标价：12个月HK $ 7.90香港/中国业绩概览中国食品彭博：506 HK股票|路透社：0506.HK2010年3月30日令人鼓舞的09财年，更多积极因素先买HK $ 7.14报告期性能Mkt帽风云每股盈利（港元）EPS Gth（核心）每股收益修订版聚乙烯（X）PBV（X）股息收益率（％）2009年度排队HK $ 199.38亿12 / 09A0.2030%不适用35.13.61.025.68亿美元12/10楼0.3054%-3%23.43.21.512/11楼0.4031%0%17.82.82.1结果汇总十二月财政年度（百万港元）08财年09财年同比％损益表周转14,24016,82318.1毛利3,4984,70134.4息税折旧摊销前利润8581,22242.3经营利润66394342.3税前收益75695025.6利润归属48356817.5核心收益41153429.9每股盈利（港仙）17.320.417.5DPS（港币分）6.27.317.5毛利率（％）24.627.93.4营业利润率（％）4.55.51.0净利润率（％）3.43.4(0.0)相对价格港币$相对索引8. 40 7. 40 6. 40 5. 40 4. 40 3. 40 2. 40 1. 40 2 00620 072 0082009 通道号（L H S) R X R H S I IN D E X（R H S）24 22220 21816 214 212 210 282 62 资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析物：吴泰tus（（852）2820 4611在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-SGC / sa- DC 核心收益增长30％，符合预期我们预计中国食品将通过其“完整的产业链”战略表现良好，催化剂将是潜在的资产注入 股息派发稳定在36％。 维持「买入」评级及7.90港元的目标价结果亮点营业额增长了18％，这得益于石油产品的平均售价好于预期。葡萄酒和饮料业务正步入正轨，而糖果业务的复苏速度快于预期，09财年亏损收窄。尽管对A＆P进行了大量投资，但由于材料成本降低，息税前利润率仍提高了1个百分点，导致营业利润猛增了43％。剔除08财年从联营公司录得的4,100万港元的非经常性公允价值收益，核心收益增长了30％，基本在我们的预期之内。乍看上去建议09财年“ Minute Maid”果汁销量增长了44％，这支持了我们对其前景广阔的饮料业务的乐观态度。 2010年初，作为“完整产业链”战略的一部分，该公司还开始了在新疆3万亩的葡萄园扩张计划。我们认为，这一战略将推动中国食品成为具有较高竞争力的餐饮企业。同时，根据我们与管理层的讨论，资产的注入（如面条和100％果汁业务）迟早会发生。因此，我们维持买入评级和7.90港元的目标价，相当于19.5倍2011年市盈率。 结果快照中国食品第2页结果摘要和评论十二月财政年度（百万港元）08财年09财年同比％评论分段式周转厨房食物6, 5126,008-7.7销量稳定增长20％葡萄酒2, 7903,19714.6优于预期的2H09糖果店36552042.5快于预期的恢复饮料4, 5747,09855.2有机增长达19％总14, 24016 ,82318.1细分结果厨房食物519282.9由于09财年的息税前利润率提高了0.3％（而08财年为0.1％）葡萄酒5695862.9部分原因是大量的A＆P投资糖果店(121)(60)-50.5缩小损失饮料22938769.3主要受益于毛利率提高1个百分点段间(77)(37)-51.7总60489448.0利润损失周转14, 24016 ,82318.1毛利3, 4984,70134.4其他收益178177-0.6含税2009财政年度的政府拨款为3,300万港元（2008财政年度为2,900万港元）分销与销售(2,543)(3,302)29.8主要是由于A＆P费用增加管理费用(451)(624)38.2其他经营经验(19)(9)-51.5经营利润66394342.3财务费用(31)(54)71.8部分由葡萄酒远期销售协议的相关费用驱动关联12560-51.6主要由于08财政年度的非经常性公允值收益4,100万港元税前收益75695025.6税(136)(229)68.4少数权益(137)(152)11.4利润归属48356817.5核心收益41153429.9不含外汇，政府补助，联营公司的非经常性份额每股盈利（港仙）17.3220.3517.5DPS（港币分）6.247.3317.5毛利率（％）24.627.93.4厨房食物7.99.71.8受益于大豆价格下跌葡萄酒57.358.00.7产品结构持续改善糖果店38.048.910.9新推出的高利润产品的强劲性能饮料27.328.31.1部分归因于09财年较低的材料成本营业利润率（％）4.55.51.0分销经验占销售额的百分比17.919.61.8主要资产负债表和现金流量项目截至贸易应收账款周转率08年12月2409年12月21-3现金转换周期相对稳定gds营业额完成78824现金1, 5472,110563债务248803555净现金/债务1, 2991,3078保留现金净额净负债率（％）净现金净现金资料来源：公司，星展唯高达 结果快照中国食品第3页 PE带状图PB带状图股价（港元）161412108642039倍31x 22x14x 5x股价（港元）16141210864204.1倍3.2倍2.3倍1.4倍0.5倍资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）04年4月04年10月2005年4月05年11月2006年5月2006年11月2007年5月2007年12月08年6月08年12月09年6月2010年1月04年4月04年10月2005年4月05年11月2006年5月2006年11月2007年5月2007年12月08年6月08年12月09年6月2010年1月 结果快照中国食品第4页股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告建议的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂） 结果快照中国食品第5页发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。该报告还可以由DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问法》所定义的免税财务顾问。任何由外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或分支机构仅在新加坡分发给《证券与期货法》（第一章）所定义的“机构投资者”，“专家投资者”或“认可投资者”。新加坡289。任何由MAS批准根据FAA附表1第11款进行的研究分配安排，将由DBSVR / DBSVS的外国关联公司发布的研究报告分发给“合格投资者”。英国本报告由星展唯高达