社会服务业行业中期报告：三条胜出途径下，景区板块下半年行情空间最大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年6月6日 社会服务业 三条胜出途径下，景区板块下半年行情空间最大 行业中期报告 ◆板块回顾：1H17行情整体低迷，仅2-3月走出一个小波段 2017年初至今,休闲服务板块跌11.01%，弱于沪深300（5.67%），继2016年继续跑输大盘，背后主要是行业基本面不尽如人意：1）国内游 、出境游：一季度整体上回暖幅度较小。2）国企改革的进展不及预期。3）旅游股大部分盘子小、横向比估值高，不是今年上半年市场风格偏好的行业。 但我们上半年在时点把握方面做到了精准提示：一是最低点推荐：1月17（旅游板块最低点）、23日连发两文《趁回调提早布局，享旅游板块“春节红包”波段行情》、《节前买入，节后坐等“小”红包》坚定推荐旅游板块。二是退出节奏合理：3月7日深圳策略会首次提示：2-3月份可能是上半年唯一一次波段机会，后续的5-6月空间不大。 个股方面，至今，板块内涨幅居前的有中国国旅、首旅酒店、黄山旅游、宋城演艺、峨眉山，我们成功推荐了黄山旅游、宋城演艺、峨眉山。 ◆2H17板块行情判断 1）整体基本面：全年客流大概率在2016年低基数基础上复苏。2）挣EPS钱难，所以行业平淡，叠加估值仍高，对行业仅“增持”评级。3）基本面分化，需精选个股，落足点是实在业绩。4）大热点缺乏，主题仍看国企改革，其中改善空间大的建议拿长线。5）子板块方面，中端酒店和免税行情已位于高位，下半年景区有望在旅游所有子板块中表现最突出：内生复苏（客流低基数恢复成长+交通改善+提价预期），外延逐步兑现（国企改革+区域资源整合+资本运作）。6）时点上，整体行情方面，结合过往十年行情回顾，我们预计下半年 7-8月（暑假出游高峰、叠加6月跌多了）有一小波段，随后就要到11月左右（通常中青旅、三亚等南部景区带动），但预计都是中小级别的反弹。 ◆行业发展逻辑梳理：90后兴起和三条旅企胜出途径 旅游是朝阳行业、受益消费升级主旋律不变，但需关注新趋势--- 90后成消费主体。他们经济独立、敢花，个性鲜明、追求自由（刺激、挑战、新奇）、推崇享乐主义、“任性出游”，注重休闲、体验。在此背景下，旅游公司想胜出有三条途径：1）高毛利：比如差异化、定制游、高端产品、体验好。2）高频消费：短途/周边游、拜佛旅游。3）必需消费（舍得花）：亲子游、整形/医疗旅游。 ◆投资建议 1）占领受益外部需求变化引起的高频or必需or高毛利市场，2）结合企业本身有所作为--协商政府改善交通提振客流、提价、整合扩张、国企改革的，找出重合个股：峨眉山、黄山旅游、桂林旅游、中青旅。 其他中长期关注：宋城演艺、首旅酒店、张家界。 ◆风险分析：1）国企改革低于预期 ， 2）游客量低于预期 ， 3）自然天气/经济等不可控因素。 增持（维持） 分析师 谢宁铃 ((执业证书编号：S0930512060002) 021-22169127 xienl@ebscn.com 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 2017-06-06 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 板块行情、估值、业绩回顾 ...................................................................................................... 3 1.1、 板块行情回顾 .......................................................................................................................................... 3 1.2、 板块PE ................................................................................................................................................... 3 1.3、 上市公司业绩回顾 ................................................................................................................................... 4 1.4、 回顾总结与观点： 下半年有小波段行情 ................................................................................................ 5 2、 消费升级过程中需关注90后消费者壮大 .................................................................................. 7 2.1、 主旋律不变：长期朝阳、受益消费升级 .................................................................................................. 7 2.2、 代际变迁：90后、00后正走上旅游消费大舞台 .................................................................................... 8 3、 三条主线受益 .......................................................................................................................... 10 3.1、 当下旅游企业有望长期突围的三个方向 ................................................................................................ 10 3.2、 受益细分市场之一：高频的周边短途游市场 ......................................................................................... 11 3.3、 受益细分市场之二：必需&高频---亲子游市场 ...................................................................................... 13 4、 面对外环境变化旅游企业积极应对 .......................................................................................... 15 4.1、 沟通政府，争取景区交通改善以提振客流 ............................................................................................ 15 4.2、 部分景区存在提价可能性 ...................................................................................................................... 16 4.3、 持续并购、扩张、整合，打破地域瓶颈 ................................................................................................ 17 4.4、 国企改革激发内在动力 ......................................................................................................................... 18 5、 个股推荐 ................................................................................................................................. 21 5.1、 峨眉山（买入） .................................................................................................................................... 21 5.2、 黄山旅游（买入） ................................................................................................................................. 22 5.3、 中青旅（买入） .................................................................................................................................... 23 5.4、 桂林旅游（买入） ................................................................................................................................. 23 5.5、 其他中长期关注个股 ............................................................................................................................. 24 6、 2017年投资策略总结 ............................................................................................................. 25 2017-06-06 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、板块行情、估值、业绩回顾 1.1、板块行情回顾 2017年初至今，休闲服务板块大幅跑输沪深300。沪深300涨5.67%，而休闲服务下跌 11.01%，在近30个行业中排中后游。纵向上看，2017年1月调整，2、3月出现回升，4月开始再次下探。 图1：2016年-2017年至今板块股价表现 图2：2011年-2017年休闲服务板块按年股价表现 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 个股方面，仅中国国旅、首旅酒店、黄山旅游、宋城演艺获得了正收益。涨幅分别为29%、5%、5%、0.1%。此外，峨眉山、中青旅也较为抗跌。 图3：各行业2017年至今（按市值加权平均） 图4：2017年至今 旅游个股涨幅 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 1.2、板块PE 纵向比较，休闲服务PE目前48x左右，接近历史均值。但21家重点公司整体PE38x左右，大幅低