社会服务业行业研究周报：华住Q2业绩符合预期，18H1景区板块业绩表现不佳

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 3343.11 沪深300指数 3325.34 上证指数 2729.43 深证成指 8484.74 中小板综指 8684.95 相关报告 1.《行业角度盘点宏观消费系列二-高端消费受制于国内信贷，博彩中场...》，2018.8.22 2.《民生教育公告拟收购云南滇池学院，自证高校外延并购逻辑持续！《...》，2018.8.21 3.《旅游餐饮行业周报-中免19年接手美兰机 场 免 税 采 购 业 务 ， 出 境 游...》，2018.8.19 4.《2018教育行业周报第31期：送审稿推进中，学校公司股价巨震...》，2018.8.19 5.《服务消费沧海遗珠，逆势而行-行业角度盘点宏观消费系列一》，2018.8.14 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 ( 8621)60933978 l oufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 b ianlijuan＠gjzq.com.cn 华住Q2业绩符合预期，18H1景区板块业绩表现不佳 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨2.96%，CS餐饮旅游指数上涨1.26%至6869，成交额88.41亿，两市共成交1.27万亿元，跑输沪深300指数1.70pct，板块跌幅排名第十三名。在细分子板块方面，免税板块涨幅为4.6%，出境游板块跌幅为0.2%，餐饮板块跌幅为0.6%，主题景区板块跌幅为4.0%，传统景区板块涨幅为1.3%，酒店板块涨幅为1.6%。个股中涨跌幅前三名的是：大东海A（10.45%）、曲江文旅（6.26%）、新智认知（5.18%）。本周涨跌幅后三名个股为：西安饮食（-4.93%）、宋城演艺（-4.89%）、中青旅（-3.72%）。 行业点评  酒店板块——华住酒店Q2业绩符合预期，收购花间堂补齐中高端度假领域：华住Q2收入及non-GAAP增长26%及38.7%，提价幅度持续提升。经济型酒店和中端酒店的平均房价提升幅度较高，提价幅度持续加大。华住酒店在经济型酒店和中端酒店的运营能力较强，在平均房价提升的情况下入住率维持高位，经济型酒店入住率达到94 %，中端酒店入住率达到86 %。中端酒店收入占比达到49%，酒店数占比达到27%。公司酒店收入结构逐步优化，中端酒店收入占比提升显著，经济型酒店通过升级改造实现ADR的提升，经济型酒店改造同时中高端酒店加快布局的策略下公司将维持业绩较快增长。同时以公司经营和技术优势，带动桔子水晶实现效益和经营效率双提升，2018上半年实现增速8.7%，人房比从降至0.22名员工/间房，酒店直接预定比例提升10个百分点至72%，逐步接近华住整体平均水平。  主题景区板块——中青旅客单价提升幅度较快，宋城三亚景区高增长：中青旅两大景区的客单价提升明显，而客流有所下滑，其中乌镇景区客单价提升21%，接待游客449.57万人次/-12.3%；古北水镇增长14%，接待游客110.4万/-7.78%。客单价提升主要由于乌镇提价及古北水镇的酒店消费占比提升，客流下滑受到基数和外部天气环境影响。宋城从各地存量项目来看三亚千古情表现优异，杭州及丽江表现平稳，上半年轻资产部分约贡献业绩6000万。“中华千古情”项目预计将于2019年上半年亮相；张家界千古情项目预期于2019年中推出。宋城演艺▪世博大舞台改扩建项目已于2018年初取得了总体设计文件批复，目前保护性拆除工作已进入尾声，预期10月全面推进工程建设工作。澳洲项目目前已完成项目设计，报批工作推进。  传统景区板块——受去年优惠活动高基数影响下黄山景区客流出现下滑，利润增长归因于减持华安证券：受去年优惠促销高基数影响黄山景区客流下滑，进山游客148.14万人/-9.94 %，索道搭乘率有所提升，客流下滑由于去年黄山景区执行了多个优惠促销活动，客流基数较高。上半年利润增长17%，由于公司减持华安证券800万股，对利润影响为0.45亿元，减持后公司持有华安证券8200万股，剔除华安证券投资收益公司业绩下滑16%。 推荐标的  中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 3292368440764469486152535645170828171128180228180531国金行业 沪深300 2018年08月26日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2018.08.20-2018.08.26）  板块表现：本周沪深300指数上涨2.96%，CS餐饮旅游指数上涨1.26%至6869，成交额88.41亿，两市共成交1.27万亿元，跑输沪深300指数1.70pct，板块跌幅排名第十三名。在细分子板块方面，免税板块涨幅为4.6%，出境游板块跌幅为0.2%，餐饮板块跌幅为0.6%，主题景区板块跌幅为4.0%，传统景区板块涨幅为1.3%，酒店板块涨幅为1.6%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2018.08.20-2018.08.26） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：大东海A（10.45%）、曲江文旅（6.26%）、新智认知（5.18%）。本周涨跌幅后三名个股为：西安饮食（-4.93%）、宋城演艺（-4.89%）、中青旅（-3.72%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2018.08.20-2018.08.26） 来源：wind、国金证券研究所 -2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%非银行金融(中信) 银行(中信) 食品饮料(中信) 医药(中信) 石油石化(中信) 计算机(中信) 国防军工(中信) 建材(中信) 通信(中信) 轻工制造(中信) 交通运输(中信) 房地产(中信) 餐饮旅游(中信) 汽车(中信) 有色金属(中信) 家电(中信) 电子元器件(中信) 电力设备(中信) 商贸零售(中信) 传媒(中信) 机械(中信) 钢铁(中信) 基础化工(中信) 电力及公用事业(中信) 建筑(中信) 煤炭(中信) 农林牧渔(中信) 纺织服装(中信) 综合(中信) -6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%大东海A 曲江文旅 新智认知 锦江股份 中国国旅 大连圣亚 号百控股 广州酒家 三特索道 *ST藏旅 全聚德 丽江旅游 长白山 凯撒旅游 峨眉山A 腾邦国际 桂林旅游 云南旅游 金陵饭店 张家界 黄山旅游 九华旅游 西安旅游 国旅联合 三湘印象 首旅酒店 众信旅游 北京文化 华天酒店 天目湖 岭南控股 中青旅 宋城演艺 西安饮食 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：迈入千亿市值，迎接增量免税空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求，预计未来离岛免税店因海南建省30周年有开放免税政策的可能（免税额度和免税品种类），同时市内免税店的政策变化和布局加快。  最新情况及数据跟踪：根据免税零售专家公众号推送，中国免税品（集团）有限公司与海南省免税品有限公司的发布联合公告，将深度合作经营美兰机场免税店，美兰机场所有新的供应合同和支付，将由中免集团签署。  关注标的：中国国旅 2.2出境游板块：17年港澳游客强势复苏，出国游有望18年复苏（买入评级）  行业核心观点：1）17年出国游6117.02万人次/+10.7%，港澳增速强势反弹：2017年出境游人数为1.30亿人次/+7%，其中赴港澳台人数为6933.98万人次/+3.9%，剔除港澳台游客人次的出国游人数为6117.02万人次/+10.7%。2017年赴澳门及香港的内地游客高增长（8.5%/4%），香港实现15年以来首年正向增长，内地赴澳门游客人次自17年10月起保持两位数增长。2）17年出国游相对低基数，18年有望在负面影响减弱后实现复苏：出境游自16年开始出现L拐点，出国游保持两位数增长。17年的出国游遭遇了韩国萨德事件、马来西亚沉船事件等负面影响下出国游出现历史最低增速。从数据上来看2017年下半年出国游增速有所复苏，权重较高的日本、东南亚分别在17年8月和10月出现了两位数增长（日本2017年8月增速21%，泰国10月增速70%）。18年有望在17年低基数和负面影响减弱的情况下实现出国游增速的复苏。3）随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  重点数据跟踪：1）国家发改委在新闻发布会上表示，今年上半年出境游人次达到7131万/+15%。上半年内地居民因私出入境证件签发量再创新高，共签发因私普通护照1641.6万本/+21%。2）航司数据：18年7月三大航国际运量437.5万人/+13.8%，四大航国际运量482.2万人/+13.7%。3）出境游数据：7月内地赴日本游客人次87.91万人/+12.6%，赴越南游客人次40.45万人/+22.8%，赴泰国游客人次92.98万人/-0.9%。  关注标的：凯撒旅游、众信旅游 2.3酒店板块：中端酒店景气度有望持续，2018年是平均房价提升的逻辑（买入评级）  核心观点：中端酒店的景气度有望持续，2018年将是平均房价的提升周期。中端酒店品牌化和集中度较高，CR3（锦江、首旅如家和华住）为65%。聚焦于有限服务中端连锁酒店，17-20E由于住宿需求强劲和酒店需求结构性转变入住率将维持相对高位。通过分析三大上市公司的供给和入住率情况测算17E-20E的供需模型，测算 2017E-2020E有限服务型中端酒店入住率分别为76.7%/77%/78.6%/79.4%。三大酒店集团的入住率预计为80.9%/81.3%/82%/81.57%。当中端酒店入住率达到85%后平均房价将步入提升强周期，提价空间20%以上。  核心数据跟踪：华住2018年Q2业绩：营业收入25亿元/+26%，调整后净利润5.58亿元/+39%。RevPar为203元/+13.2%，ADR为226元 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 /+13.8%，入住率89.6%/-0.5pct。成熟酒店的同店RevPar为194元人民币/+7.9%，ADR为210元人民币/+7.5%；入住率同比提升0.3pct。  个股点评：1、收入及non-GAAP增长26%及38.7%，提价幅度持续提升。经济型酒店和中端酒店的平均房价提升幅度较高，提价幅度持续加大。华住酒店在经济型酒店和中端酒店的运营能力较强，在平均房价提升的情况下入住率维持高位，经济型酒店入住率达到94%，中端酒店入住率达到86%。2、中端酒店收入占比达到49%，酒店数占比达到27%：公司酒店收入结构逐步优化，中端酒店收入占比提升显著，经济型酒店通过升级改造实现ADR的提升，经济型酒店改造同时中高端酒店加快布局的策略下公司将维持业绩较