钢铁行业周报：钢价矿价续跌,4月或反弹

钢铁周报 【行业·证券研究报告】 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一周动态： ¾ 国内钢价：本周钢价加速下跌，和上周相比，热轧、螺纹钢、线材下跌约 1.9%、冷轧、中板跌幅相对较小为 0.9%左右。期货方面：螺纹钢期货环比上周下跌 1.1%；线材期货不变。现货交易方面，成交略有回升，西本监测的上海终端线螺采购量环比上周增加 2.3%。无取向硅钢价格下跌 1.8%，取向硅钢价格、不锈钢价格不变。根据 Mysteel 的调查，钢材市场方面：看跌的观点占主导。进口矿市场方面：看跌情绪更为浓厚，达 66%。 ¾ 国际钢价：本周国际市场价格继续攀升：日本热轧板材价格、德国螺纹钢价格小幅上涨，韩国钢价下跌约 1.5%。CRU国际钢价综合指数为 220.5，比上周上涨 3.5%，比上月上涨 14.3%，比去年同期上涨 33.4%。在国内钢价出现调整后，国际钢价仍旧上涨使得国内钢材竞争力进一步体现，一季度钢材出口将好于预期。LME 钢坯期货价格收于 558.5 美元，较上周下跌 0.2%。 ¾ 原材料：本周矿石价格加速下跌：唐山矿，印度矿分别下跌 6.7%、3.4%。普氏指数 2011 年二季度 62%粉矿到岸价 159美元/吨，较上周上涨 2.3%，较现货贴水 22 美元/吨。西澳到北仑港运费、巴西到北仑港运费微涨 3%，BDI 指数上升8%至 1346。焦炭、废钢、生铁价格基本不变。近期钢价、矿石价格的下跌将缓解因为国际焦煤上涨带来的国内焦煤涨价压力，不过国内焦炭或将维持高位，下跌概率较小 ¾ 盈利趋势：本周行业整体吨钢毛利环比下降。从成本变化看，考虑库存后，现货、中间钢厂成本分别增加 90、31 元/吨；长协钢厂成本基本不变，在钢价下跌后各钢厂毛利下降 29-169 元/吨之间。若不考虑库存周期，因为矿价跌幅大于钢价跌幅，现货、中间钢厂吨毛利反而有所改善，长协钢厂吨毛利下降约 69 元/吨。按照我们当前测算，预计行业 1、2 月整体盈利超过 120 亿，3 月盈利将环比下降。（详细定义及假设见正文） ¾ 库存：整体来看，全国钢材社会库存继续增加 2%。其中长材库存在增加 2%；板材库存增加 1.9%。同比来看，钢材库存仅增加 4.5%，较历史同期库存压力明显缓解。库存的增加一方面是因为各地仍在冬季，终端需求相对较弱；另一方面在供给环比增加后，贸易商被迫囤货，每年 3 月中旬钢材库存将开始下降，未来几周库存变化值得关注。 ¾ 股价与估值：本周国内钢铁股表现较好，行业指数较前一周上涨 2.9%，跑赢沪深 300 指数 0.6%。国际钢铁股表现不错，我们跟踪的 10 支国际钢铁股 8 支上涨，不过 6 支跑输所在市场。目前国内钢铁行业平均 PB 为 1.5 倍，和国际平均持平；相对市场平均 PB0.6 倍，低于国际相对市场平均的 0.76 倍估值。钢铁股价处于底部，即便市场继续下跌，钢铁股下行空间不大。 ¾ 要闻预览：昆士兰州洪水导致焦煤出口损失 1000-1500 万吨；2 月中旬粗钢产量大幅回升达 181.4 万吨钢铁行业周报（2011.3.1—2011.3.6） 钢价矿价续跌4月或反弹杨宝峰 钢铁行业首席分析师 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210080004 行业评级 看好 中性 看淡（维持）报告发布日期 2011年3月7日 星期一 钢铁行业周报一周行业点评： ¾ 下周关注：宝钢、武钢调价，预计持平或下调；政府淘汰落后产能的力度和措施；国际焦煤价格 ¾ 在需求淡季钢价的下跌不失为一件好事：一方面带动原材料尤其是矿石价格下跌，缓解钢厂高成本压力；另一方面为二季度旺季钢价上涨留下空间。 ¾ 国际大宗商品价格的上涨和原材料产地的极端气候推高国际钢厂成本，从 2011 年初以来，CRU 国际钢价上涨 23%，其中北美地区涨 31%、欧洲涨 21%、亚洲涨 19%。而国内普碳钢价格仅上涨 3%左右（150 元/吨左右），国内钢材价格优势进一步体现，钢材出口或在 3、4 月有明显提升。 ¾ 我们看好钢铁未来相对市场的表现，重申推荐主要基于产品优势和成本优势属性公司：宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、凌钢股份、八一钢铁、新兴铸管、ST 钒钛。 重要点评： 华菱钢铁 事件：华菱钢铁发布公告：目前汽车板合资公司（股份公司 34%、华菱集团 33%、安赛乐米塔尔 33%）、电工钢公司（华菱集团安赛乐米塔尔各占50%）首期的注册资本金已缴付完毕，这标志着汽车板、电工钢两个合资项目的前期准备工作全部完成，下一步将积极推进项目建设 ¾ 事件影响正面：合资项目的顺利注资消除了市场对安赛乐米塔尔可能退出的疑虑。此前AM放弃参与公司定向增发，市场一度怀疑其因为华菱钢铁巨亏而撤出投资。正如我们在上次点评所写“AM 是否正式出资参与汽车板、硅钢合资项目是其对华菱信心是否恢复的试金石”，此次注资后预计市场对双方合作信心有所恢复，当然短期来看，事件本身对盈利影响不大。 ¾ 直接受益有限，提升薄板品质是关键：因为高端汽车板、硅钢要求前端铁水、钢坯和基板品质远高出华菱目前的冷热轧水平，安塞乐米塔尔将提供相应的技术、管理支持。合资项目的正式开展则标志着AM对华菱板材技术尤其是高端汽车板、硅钢技术输出的开始，占欧洲1/2、北美1/3汽车板市场的AM无疑将帮助涟钢2250生产线扭亏为盈，帮助华菱快步向高端板材供应商迈进。 ¾ 2250单条生产线盈利改善可期：按照公司预亏公告我们测算2250生产线2010年吨钢亏损400元以上，而宝钢热轧吨利润约550元，假设未来涟钢2250吨利润提高到300元，将贡献EPS达0.4元。 ¾ 公司扭亏为盈是股价的下一个催化剂：我们预计公司一季度或盈亏平衡，子公司涟钢仍处在亏损状态；二季度、三季度盈利环比提升，涟钢开始有所盈利，某个季度的盈利超预期或成为股价的强烈催化剂。 ¾ 公司业绩最差的时候已过去，公司定位高端，发展目标清晰，借助安塞乐米塔尔的技术实力，我们看好合资公司投产后华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升，目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性和较低的P/B（0.8）和吨钢市值（737元/吨），我们维持华菱钢铁买入评级。 钢铁行业周报国内钢价 表1：国内主要钢铁产品价格变动 型号 单位 最新价格 一周变动 一月变动 三月变动 一年变动 最新 % +/- % +/- % +/- % +/- 热轧板卷 3mm 元/吨 4715 -1.6% -77 -3.1%-153 7.2% 316 18.9%750 冷轧板卷 1mm 元/吨 5674 -0.9% -54 0.4%21 5.6% 302 -1.6% -93 中板 20mm 元/吨 4925 -0.9% -44 0.0%-1 9.6% 432 21.8%881 螺纹钢 25mm 元/吨 4738 -1.9% -92 -2.1%-103 4.3% 196 24.9%946 线材 6.5mm 元/吨 4757 -1.8% -87 -1.5%-74 2.5% 114 23.7%910 不锈钢冷轧 304CR 元/吨 27400 0.0% 0 0.0%0 7.9% 2000 11.8%2900 202CR 元/吨 20400 0.0% 0 2.0%400 6.3% 1200 4.1% 800 无取向硅钢 50WW800 元/吨 8300 -1.8% -150 -0.6%-50 0.6% 50 12.9%950 取向硅钢 30Q130 元/吨 19800 0.0% 0 8.2%1500 18.6% 3100 1.0% 200 钢坯 上海 元/吨 4375 0.0% 0 3.4%145 9.1% 365 25.9%900 五氧化二钒 98%片 万元/吨 9.40 0 0.00 4.4%0.40 9.3% 0.80 -7.8% -0.80 螺纹钢期货 主力合约 元/吨 4816 -1.1% -53 -6.0%-308 1.9% 88 10.7%467 线材期货 主力合约 元/吨 4879 0 0 0.8%40 3.9% 181 20.0%812 资料来源：bloomberg,东方证券研究所 表2：国内季度均价变动 型号 单位 2009 2010 2010 同比 环比 Q3 Q4 目前 Q3 Q4 目前/10 Q4/Q3 目前/Q4热轧板卷 3mm 元/吨 3726 4248 4188 4383 4715 7.6% 20.2% 11.0% 4.7% 7.6% 冷轧板卷 1mm 元/吨 4784 5595 5296 5393 5674 3.7% 5.2% 1.4% 1.8% 5.2% 中板 20mm 元/吨 3617 4384 4338 4508 4925 14.7%23.0% 12.3% 3.9% 9.2% 螺纹钢 25mm 元/吨 3675 4174 4088 4432 4738 4.2% 22.1% 13.5% 8.4% 6.9% 线材 6.5mm 元/吨 3651 4253 4197 4537 4757 7.7%