创下历史最好成绩

2009A 2010A2011E 2012E营业收入 10,957 17,31818,913 25,840（+/-） 214% 58% 9% 37% 营业利润 2,378 4,2996,162 7,864 （+/-） 85% 81% 43% 28% 归属于母公司的净利润 1,706 3,0394,218 5,216 （+/-） 86% 78% 39% 24% EPS（元） 0.55 0.98 1.36 1.68 PE（倍） 26 14 10 8 总股本/已流通股（万股） 310,748/130,554 流通市值（亿元） 186.56 每股净资产（元） 4.25 资产负债率（%） 69.69 10111213141516171810-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-03华侨城Ａ上证指数 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年3月4日 华侨城A（000069）：创下历史最好成绩 增持（维持）当前股价：14.14元房地产开发 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师 石磊 执业证书编号：A0140511010001 010-66045557 shil@txsec.com 联系人：张会芹 021-58824282-882 zhanghq@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010年公司实现营业收入173亿元，同比增长58%；归属于母公司净利润30.4亿元，同比增长78.22%；基本每股收益为0.98元。每10股送5股、资本公积转3股，派发现金红利0.6元（含税）。 z 年内获得历史最好业绩。主营业务收入主要来源于旅游综合（94.5亿元，占比54.8%）、房地产年销售（收入70.3亿元，占比40.8%）、纸包装（7.6亿元，占比4.4%）。三大业务收入分别同比增长32.6%、116.3%、25.4%。 z 09年至今快速扩张，增加大量项目储备。期末账面存货196亿元，投资性房地产16亿元，共占总资产43.7%，较期初提高4个百分点。主要因为09年至今，公司多次通过公开市场竞得土地资源，包括武汉东丽风景区、西安区江新区、天津东丽湖、上海苏州河、上海林湖路1号、深圳南山填海湾、宝安尖岗山等项目，规划建筑面积共500多万平米，土地出让金共200亿元左右，表现出公司非凡的资金实力和扩张的决心。由于拿地较多，期内经营活动现金流净额为-53.6亿元，同比减少174%。 z 地产业务进入释放期：公司开发模式多为“主题公园+地产”，项目选址多在城市扩张轴线上或区域特色明显的市郊地区，因此旅游业务带动周边地价的升值，需要一个时间换取空间的过程。深圳、北京、成都欢乐谷周边地产市场经过数年的培育，逐渐成熟，公司房地产业务效益将释放。 z 旅游业务受益于经济转型：2010年旅游接待人数突破2000万人次，较2005年增长1.4倍。公司原计划到2018年，旅游业务年客流量达3000万人次。中国经济正在转型，消费将成为经济发展的主要动力，国内旅游市场潜力巨大。今后几年，天津华侨城、武汉华侨城、云南华侨城、欢乐海岸等项目会陆续开业，公司盈利额将加速增长。 z 资产结构进一步优化：期末资产负债率69.7%，剔除预收账款后的资产负债率62.4%，较期初有所提升；但速动比率0.46倍，较期初下降0.07倍。期末长期借款138亿元，同比增长19.5%，但短期借款减少3.07%，短期内财务风险下降，资产结构优化。 z 市净率很低，资产收益率提高：期末归属于上市公司股东的每股净资产4.25亿元，相对与目前股价14.14元，市净率仅3.33倍。净资产收益率25.71%，较09年提高8.63个百分点；较08年提高9.47个百分点。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com z 维持“增持”的投资评级。我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为1.36元和1.68元，按公司最近收盘价为14.14元，对应的动态市盈率分别为10倍、8倍。维持“增持”的投资评级。 表 1:华侨城A(000069)盈利预测 单位：万元2009A2010E2011E2012E一、营业收入1,095,696 1,731,767 1,891,318 2,583,950 营业收入增长（%）213.89%58.05%9.21%36.62%营业成本5907378471777991951134588毛利率（%）46.09%51.08%57.74%56.09%减：营业税金及附加103,936242,626264,980362,020资产减值损失188732589000销售费用594397400080818110414管理费用99998125654137230187486财务费用13147255222787338081期间费用率（%）15.75%13.00%13.00%13.00%加：公允价值变动净收益10000投资净收益28259389883500035000二、营业利润237,834429,886616,222786,360营业利润增长（%）85.32%80.75%43.35%27.61%营业利润率（%）21.71%24.82%32.58%30.43%加：营业外收入1933948600减：营业外支出1682481800三、利润总额238,085434,553616,222786,360利润总额增长（%）85.77%82.52%41.81%27.61%减：所得税51654101700154056196590实际所得税率（%）21.70%23.40%25.00%25.00%四、净利润186,431332,853462,167589,770净利润增长（%）59.46%78.54%38.85%27.61%其中：归属母公司所有者净利润170,557303,946421,777521,637 母公司净利润增长（%）85.91%78.21%38.77%23.68%净利润率（%）15.57%17.55%22.30%20.19% 少数股东损益15874289084039068133基本每股收益（元/股）0.550.981.361.68每股净资产（元/股）3.374.255.617.29净资产收益率（%）17.0823.0124.2123.04 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%