成商集团(600828)：百货同比增22％，显现管理能力

请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券股份有限公司市场研究部 2011年3月1日 公告内容 2011年3月1日，公司公告了2010年年度报告，2010年公司实现营业收入17.11亿元，同比减少0.67%；实现归属上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长8.19%；每股收益0.378。 点评： 一、百货业态增长较好 主营业务收入同比下降主要受公司剥离汽车销售业务影响。剔除汽车销售业务，公司2010年百货同比增长22%。其中，受绵阳兴达店以及南充五星店贡献增量收入1.5亿元，从而带动四川省内其他地区同比增长36%。成都地区去年汽车销售3.2亿元，剔除其影响，预计成都地区百货收入增长13.99%。主要来自于盐市口一店的内生增长和人民商场清江店和龙泉店的外延贡献。 二、百货毛利受短期因素影响，费用控制良好 公司百货毛利率15.45%，较2009年下降1.5个百分点。主要是盐市口一期项目品牌调整以及黄金珠宝等低扣点商品销售占比提高所致。随上述影响因素的消失，预计公司百货毛利率将逐步回升。 费用方面，公司销售费用率9.6%，同比提高0.1个百分点，管理费用率1.9%，同比提高0.1个百分点。全面预算体系下，费用控制良好。 三、计划新店项目进展 对于盐市口项目南区计划于2011年10月封顶，2012年5月百货开业，计划投资10亿元，目前累计投资4996万元。预计该店2012年可贡献收入1.9亿元。 茂业中心项目目前已投资1.81亿元，预计在2011年10月开业。2011年，公司计划新开2家门店，增加面积12万平方米。 盈利预测 公司实现每股收益0.378元，我们预计公司2011年和2012年EPS分别0.5元和0.6元，以2月28日收盘价计算，对应动态市盈率33.8倍，给予公司“推荐”评级。 公司公告点评百货同比增22%，显现管理能力 成商集团（600828） 投资评级：推荐（首次）市场表现 截至2011.2.28 市场数据 截至2011.2.28 A股收盘价（元） 16.89A股一年内最高价（元） 32.89A股一年内最低价（元） 13.35上证指数 2905市净率 9.96总股本（万股） 36566实际流通A股（万股） 36447限售的流通A股（万股） 119.7流通A股市值（亿元） 60.61 分析师：李振宇 执业证书号：S1490210030001 电话：010-58568200 邮箱：lizhenyu@hrsec.com.cn 公司报告：2011年3月1日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 图表 1：预测公司利润表 2010 2011E 2012E 营业收入 171066.52 228258.36 296767.63 减：营业成本 131671.69 178087.86 232562.96 营业税金及附加 2754.23 3675.04 4778.06 销售费用 16459.02 20543.25 26709.09 管理费用 3236.38 3423.88 4451.51 财务费用 2658.83 3547.74 4612.55 资产减值损失 22.00 0.00 0.00 加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列） 0.00 投资收益（损失以“-”号填列） 3754.74 4000.00 4000.00 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 营业利润 18019.13 22980.60 27653.46 加：营业外收入 185.29 减：营业外支出 12.47 其中：非流动资产处置损失 4.47 税前利润 18191.95 22980.60 27653.46 减：所得税费用 4496.09 4596.12 5530.69 净利润 13695.86 18384.48 22122.77 少数股东损益 -134.55 0.00 0.00 少数股东损益比率 -0.01 0.00 0.00 归属母公司股东的净利润 13695.87 18384.48 22122.77 每股收益 基本每股收益 0.37 0.50 0.60 数据来源：华融证券 公司报告：2011年3月1日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 本报告版权归华融证券市场研究部所有。未获得华融证券市场研究部书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于华融证券市场研究部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。华融证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层 (100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn