摄政风度：继续以体面的方式成长

01/1002/1003/1003/1004/1004/1005/1006/1006/1007/1007/1008/1008/1009/1010/1010/1011/1011/1012/1001/1101/11 核心太平洋-山一购买中国/ TFT-LCD2011年1月26日 摄政风度（1997香港） 继续成长得体方式在2010年同比增长27％之后，2011年大尺寸TFT-LCD面板出货量的增长预计将放缓至8％。尽管如此，我们预计丽晶国际（1997）将实现>受全球顶级LCD面板制造商的外包表面安装技术（SMT）订单增加以及新的SMT产品（包括用于LED TV和LED照明产品的LED灯条以及用于LCD TV的电视控制板）的推动，2011年收入同比增长20％和白色家电。因此，我们提高了收益 10-12财年的预测。我们应用11倍的目标远期PE倍数，即李玉K终审法院电话：852 2826 0006关键库存数据12个月最高/低HK $ 6.62 / 3.00每日平均100万卷3.54百万发行分享1,015m市场帽HK $ 65.98亿由于RMIH的利润率较稳定，且股本回报率较同业高，因此应该是合理的，并将12个月目标价上调至7.73港元。保持购买. 向长期机构投资者配股以提高流动性。RMIH向知名机构投资者JP Morgan，Ajua Partners Asset Management和Pacific Alliance Asia Opportunity Fund发行了1500万股新股，占现有股本的1.5％。此后，RMIH还向至少六个独立的承配人签发了认股权证。我们认为配股可以在有限的稀释效应下扩大投资者基础。  大面积TFT-LCD市场的2011年第一季度销售旺季。大面积TFT-2010财年市盈率（x）10.8聚乙二醇FY10-12F（X）0净负债09A(%)净现金委员会 很多2,000重大的股东台湾TSMT（72.40％）资料来源：彭博社绝对(%)31.3170.6071.50相对（HSI）(%)27.1369.8153.21资料来源：彭博社港币股份（百万）73062552041531021500LCD面板市场将在2010年第一季度进入淡季，并且市场预测全球大面积TFT LCD面板出货量将在2011年1月和2011年2月分别环比下降2％和7％环比下降。顶级液晶电视品牌计划将2011年第1季度液晶电视产量削减至4630万台，比2010年第4季度环比下降12％。2011年大面积TFT-LCD市场疲软。2011年，由于LCD电视和显示器的更换周期已接近顶峰，大面积TFT-LCD市场的增长可能会放缓。 DisplaySearch估计，2011年大面积TFT-LCD面板出货量的增长将从去年的8％降至8％2010年约为27％。 现有SMT业务稳定增长，新SMT业务快速增长。我们预计，由于韩国客户（主要是三星）的外包业务增加，RMIH的LCD面板控制板SMT业务将在2011年同比增长10％以上。包括LED灯条和电视控制板在内的新产品可能会成为未来的主要增长引擎。 估值不高。重申买入。与LCD面板制造商不同，RMIH在2010年第三季度保持了良好的利润率。我们将目标远期市盈率从10倍提高至11倍，与同业平均水平相当。 12个月目标价从FY11F上调17.5％后由5.4港元上调至7.73港元，并将目标价延至FY11。重申购买. 资料来源：公司数据和Core Pacific – Yamaichi- 6 -免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific– Yamaichi International（H.K.）Limited（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。性能1 M3 M1 2百万关目标HK $ 6.50HK $ 7.73关键财务一年至12月31日200820092010F2011F2012F收入（百万美元）4567731,1431,4001,458增长（％）67048224净利润（百万美元）增长（％）37(9)555077409219986每股收益（美元）0.0370.0550.0770.0910.096增长（％）(21)5040176市盈率（x）22.715.210.89.38.7市净率（x）4.73.93.12.62.2产量 （％）2.32.64.24.95.1 核心太平洋-山一2011年1月26日-页7 单位大面积TFT LCD（LHS）大面积LCD销售CHG（RHS）液晶电视销售（LHS）液晶电视销售CHG（RHS）2011年TFT-LCD行业增长放缓向长期机构投资者配股以提高流动性。于 2010年 12月 22日， RMIH向 JP Morgan， Ajua Partners Asset Management和Pacific Alliance Asia Opportunity Fund发行1,500万股新股，占现有股本的1.5％，每股作价HK $ 3.6。于2011年1月10日，公司亦向至少六名独立承配人发行认股权证，每份认股权证0.03港元，认购价为 5.4港元。认股权证获行使后，将最多发行 1000万股新股。管理层表示，新股发行旨在提高公司的流动性并扩大股东基础，因为控股股东TSMT在配股前持有RMIH 73.48％的股份。由于市场价格高于认购价，我们假设认股权证持有人可以行使其权利。大面积TFT-LCD市场的2011年第一季度销售旺季。根据DisplaySearch，面板制造商预测，由于产能利用率的调整，2011年1月全球大面积TFT LCD面板出货量将环比下降2％，而由于中国的工作日减少，2011年2月的环比下降7％。在2011年3月大幅度增长。就面板应用而言，面板制造商预计电视面板出货量将下降最多，2011年1月环比下降9％。排名前16位的液晶电视品牌，包括三星等全球品牌和中国的康佳等区域性企业，已将其合并的月度生产计划从2010年11月的1830万台减少到2011年3月的1540万台。总体而言，2011年第一季度液晶电视产量预计为4,630万台，比2010年第四季度环比下降12％。另一方面，由于2011年2月以来需求的拉动，笔记本和平板PC面板的出货量将在2011年1月环比增长5％以上，达到1400万片。这样做是为了为2011年第一季度推出的新型号以及快速增长的9.7英寸平板PC面板出货量做准备。2011年大面积TFT-LCD市场疲软。2011年，大面积TFT-LCD市场的增长可能会放缓，因为LCD电视和显示器的更换周期已接近顶峰，这在很大程度上抵消了LED，3D电视，互联网连接电视和对平板电脑的需求激增。随着向平板电视的过渡即将完成， TFT-LCD电视面板需求正在放缓，从 2010年的 41％到 2011年的 8.3％。因此，DisplaySearch估计，大尺寸TFT-LCD面板出货量的增长2011年将从2010年的约27％降至同比8％。图1：液晶电视销售增长放缓拖累了整体2011年TFT-LCD行业mn 8007006005004003002001000200620072008200920102011F来源：DisplaySearch%1201059075604530150图2：面板价格下跌打击了面板制造商的利润率美元$ 42英寸 32英寸17英寸40035030025020015010050009/0912/0903/1006/1009/1012/10资料来源：WitsView液晶面板控制板的现有SMT服务带动了收入的稳定增长。RMIH的面板控制板SMT服务的核心业务约占总收入的60％，由于来自韩国客户（主要是三星）的外包增加，其2011年将同比增长10％以上。新的SMT服务推动了收入快速增长。我们预计，从1H09开始的新LED灯条SMT业务将继续快速增长，这是因为LED背光板的渗透率不断提高，而传统的CCFL背光板却遭到了损失。根据DisplaySearch的数据，LED背光源的总渗透率从2010年第二季度的42.7％上升至2010年第三季度的47.2％。随着RMIH现有的LED灯条SMT服务可以扩展到LED照明产品，我们也看到了LED通用照明市场的巨大业务潜力。 核心太平洋-山一2011年1月26日-页8 具有稳定增长和利润率的有吸引力的估值。购买液晶电视主板SMT服务是一项于2010年3月推出的新产品，由于海尔已将更多的SMT工艺外包给RMIH，而海信自2010年8月以来一直是新客户，因此实现了快速增长。我们认为，其他白色家电（例如电饭锅，空调和冰箱）的SMT将是另一个新的增长动力。管理层表示，海尔和海信（Hiense）自2010年第3季度以来已将其部分白色家电SMT工艺外包给RMIH进行试生产。由于中国白色家电市场竞争加剧，家电制造商可能会将更多的SMT工艺外包给RMIH，以降低生产成本。表格1：修订RMIH的财务预测旧 FY10F新g旧 2011财年新g旧 2012财年新g百万美元百万美元%百万美元百万美元%百万美元百万美元%收入930.01,143.022.9987.21,400.041.8999.01,458.045.9毛利106.3115.58.6115.8141.922.5117.2150.028.0息税折旧摊销前利润101.2110.99.6115.1140.121.8117.8153.230.0息税前利润86.595.910.997.5118.121.199.0126.727.9财务费用(1.3)(1.6)22.8(1.7)(4.1)135.1(1.6)(5.5)244.1税前收益85.294.310.795.8114.019.097.4121.124.4所得税(15.3)(17.0)10.7(19.2)(21.7)13.0(19.5)(23.0)18.0净利69.977.410.776.692.320.577.998.126.0每股收益（美元）0.0700.07710.40.0770.09117.50.0780.09622.7资料来源：Core Pacific-Yamaichi估计图3：RMIH的收入变化与面板图4：RMIH的净利润率比面板制造商稳定200150100500-502Q08 4Q08 2Q09 4Q09 2Q10FY10F3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 FY10F FY11F*关键：FY10 / 11F同比变化来源：各自的公司和IBES资料来源：各自公司和IBES稳定的利润率和增长，估值不高。重申买入。由于LCD面板价格在2010年第9个月下降以及2010年第3季度的高库存水平，LCD面板制造商在2010年第3季度遭受了巨大的利润挤压。相比之下，RMIH的净利率在2010年第3季度仍保持在6.7％的健康水平，而2010年第2季度为6.8％。这个稳定的利润率使我们更倾向于PE估值而不是PB估值。我们将目标远期市盈率倍数从10倍提高至11倍，与2011财年11.3倍的同行平均水平相当。随着我们将12个月目标价上调至2011财年并上调2011财年每股收益17.5％，新的12个月目标价从5.4港元上调至7.73港元。 FY11F股息率高达4.9％，这也应该为股价提供一些下行保护。因此，