东亚银行：体面的一半，前进的道路更艰难

东亚银行体面的一半，前进的道路更艰难事件 东亚银行公布1H13净利润为33.76亿港元，超出我们和市场普遍预期，其原因是净利息收入的增长强于预期。进入结果，我们的重点是利润和信贷成本。在这方面，随着NIM和规定的增加，结果是喜忧参半。尽管我们认为BEA将从结果中得到提振，但结果并未超出我们的预期范围，我们保留UP电话，目标价和预测。影响力 有什么好处：1）净利息收入环比增长11％，因为其1H13报告的利润率从2012年的1.67％增加到1.83％。利润率提高的大部分来自其香港业务，尽管中国的净息差从2H12的2.03％升至2.11％。考虑到BEA的流动性状况，我们认为很难看到NIM进一步改善。 2）内地贷款增长9.3％，而内地增长10.6％（香港贷款增长6.7％）。 BEA指出，下半年中国的贷款增长将放缓。 不好的是：1）拨备金环比增长50％，因为减值的贷款比率上升至0.38％，落后于内地拖欠贷款的增加（减值贷款比率从2006财年的0.27％上升至0.43％，主要针对浙江和福建的中小企业）。 BEA认为中国的不良贷款可能会继续增加，但受其指导，打算将其增加幅度限制在1H以内。 2）按居屋价格计算，存款没有增长，因此将我们的经计算存贷比从YE12的70％提升至77％。东亚银行（BEA）看到存款收集方面的压力更大，金管局（HKMA）最新的贷存数据支持了这种可能性。流动性收紧可能会限制贷款增长。 还有什么有趣的：1）BEA首次以10.5％的价格披露其B3 CET1，高于其10.2％的Tier 1比率。 2）手续费收入稳步增长，成本效率提高。但是，非利息收入和运营支出并不是盈利的主要因素。 3）贷款组合中的零售份额继续下降（现在为12.4％）。 立场不变：我们预计1H13对行业将是健康的，香港的表现将优于中国。 BEA兑现了这一期望。展望未来，我们继续预计2H疲软，这是由于贷款增长放缓，利润率降低以及该行业拨备增加所致。但是，由于东亚银行在中国的业务量较大，因此在这方面可能面临更大的阻力。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：基于戈登增长法的22.50港币。 催化剂：问题仍然围绕流动性和资产质量。行动与建议 我们维持东亚银行的跑输大盘评级。东亚银行的FY13E ROE为8.4％，市盈率为12.1倍，市净率为1.0倍，收益率为3.4％。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/disclosures上的重要披露和分析师证明。2013年8月1日麦格理资本证券有限公司分析师伊斯梅尔·皮利（Ismael Pili）+852 3922 4774戴race+86 21 2412 9069注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2013年8月（所有数字均以港币为单位，除非另有说明）23港股相对恒指表现及纪录6,5056,0866,7091.65,3572.612.011.11.204.10.68.27.80.95,8505,9046,6065.05,2512.564.911.41.154.00.78.48.01.04,6135,1916,293-17.05,0082.44-17.411.91.103.80.78.48.21.05,4006,4327,58132.06,0602.9539.39.81.123.90.911.38.31.02012A 2013E 2014E 2015E9,724 10,298 10,952 11,686m%百万港元%x港元%%%%X年底12月31日净利息公司非利息公司基础利润PBTPBT增长报告利润EPS代表每股收益增长总DPS总股利收益率鱼子资产权益P / BV22.5022.50-22.7-18.8低 档银 行65,8178,487256.72,262百万美元百万美元%百万美元米港币港币%%估价-戈登成长12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础香港23 HK跑输大盘价钱（7月31日08:012013年格林尼治标准时间（GMT） HK $ 29.10 麦格理研究东亚银行2013年8月1日2东亚银行–成果一览图1 BEA-损益表（百万港元）1H132H12％chg HoH1H12％同比增长净利息收入5,6645,10311.04,62122.6非利息收入2,6562,5723.32,828-6.1运营开支4,4914,537-1.04,1558.1通知16154.517-7.8拨备前利润3,8133,12322.13,27716.4规定18312250.014328.0Inv't prop，FA，subs的收益/（损失）319430-25.8363-12.1应占联营公司利润37829826.823858.8其他收入/亏损总额593568.682-28.0税前营业利润4,3863,76416.53,81714.9所得税95663151.578022.6净利3,4303,1339.53,03713.0资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月 2013年上半年的利润率从2012年的1.67％提高到1.83％。尽管我们将利润率提高的大部分归功于其香港业务，但中国并未受到拖累，因为中国大陆的净息差从2H12的2.03％升至2.11％。据报道，BEA并未受到6月份SHIBOR飙升的严重影响。展望未来，由于资金成本（这是NIM改善的推动力）可能在紧缩的流动性环境之后上升，我们认为利润率可能会面临新的压力。 BEA HoH的存款没有增长。图2 BEA-资产负债表（百万港元）1H132H12％chg HoH1H12％同比增长现金53,05585,512-38.053,100-0.1其他应收账款和其他金融机构的应付款52,97650,6184.770,189-24.5以公允价值计量的金融资产12,17015,169-19.814,890-18.3交易证券8,9607,33822.18,4955.5预付款和其他帐户423,823387,2739.4362,38317.0生息资产550,984545,9100.9509,0578.2证券投资69,52469,0510.765,9695.4于联营公司的权益4,9184,6775.24,01022.6固定资产-投资物业4,6103,10048.72,79564.9固定资产-其他个人防护用品9,0189,452-4.69,475-4.8递延所得税资产118143-17.5135-12.6商誉和无形资产4,0084,041-0.84,039-0.8其他资产合计54,25355,740-2.746,00717.9总资产697,433692,1140.8641,4878.7客户存款498,026498,770-0.1469,8166.0银行和其他金融机构的存款18,05430,597-41.022,150-18.5交易负债38,42727,37040.422,03974.4衍生金融工具4,2253,82710.42,89146.1其他负债合计20,80622,920-9.228,867-27.9计息负债579,538583,484-0.7545,7636.2其他账目及准备50,84345,37712.039,47028.8税收总额2,1311,61432.01,36855.8负债总额632,512630,4750.3586,6017.8股本5,6545,5681.55,2507.7储备金39,37137,5394.945,150-12.8留存收益15,38814,0469.60呐股东权益总额60,41357,1535.750,40019.9负债总额与股东权益697,433692,1140.8641,4878.7资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月 麦格理研究东亚银行2013年8月1日3图3 BEA-贷款组合（百万港元）1H132H12％chg HoH1H12％同比增长商业贷款105,53796,2859.691,14715.8个人贷款47,64046,6072.245,2425.3贸易金融5,0145,156-2.88,218-39.0在香港以外地方使用的贷款225,049202,67211.0186,11420.9客户预付款总额383,240350,7209.3330,72115.9资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月 各个地区的贷款增长率如下：香港为6.7％；香港为6.7％。中国10.6％；澳门18.7％;台湾为16.7％。 香港的贷款增长主要来自公司银行业务，反映在1H13的消费贷款所占比重从12财年的13.3％下降至12.4％。图4 BEA-非利息收入细分（百万港元）1H132H12％chg HoH1H12％同比增长净手续费收入和佣金1,9811,71515.51,66419.1净交易收入883168425.659747.9金融工具的净收入-538386-239.4278-293.5其他营业收入3303038.928914.2非利息收入2,6562,5723.32,828-6.1资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月 收费占非利息收入的73％，占总收入的23.6％。图5 BEA –总费用明细（百万港元）1H13占总数的百分比2H12占总数的百分比1H12占总数的百分比企业服务531225232551825信用卡471204452141520贷款，透支和担保468193261527313贸易金融23510209101919其他零售银行服务216919291779证券和经纪168714271377信托及其他信托活动984864663其他2209192926713手续费及佣金总收入240710021151002044100资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月 费用总体上在所有业务中都出现了可控性的改善。 麦格理研究东亚银行2013年8月1日4图6 BEA-选定的计算比率（％）增长预测（YoY）1H132H121H12净利息收入增长22.64.95.0预提利润增长16.465.515.6净利润增长13.086.610.2资产增长8.713.27.1股东权益增长19.920.08.4资产分析净利息收入/平均资产0.80.80.7收益资产占总资产79.678.983.3平均收益资产回报率0.60.60.6赚取资产贷款0.80.70.7贷款分析贷款增长（同比）17.013.57.4消费贷款（占贷款的百分比）12.413.313.7公司贷款（占贷款的百分比）27.527.527.6贸易融资（占贷款百分比）1.31.52.5在香港以外地方使用的贷款（占贷款的百分比）58.757.856.3存款分析存款增长（同比）6.06.72.3活期及储蓄至总存款呐31.228.3定期存款到总存款呐68.871.7计息负债存款85.985.586.1流动性LDR（预付款）77.070.370.4资产贷款60.856.056.5客户存款至收益资产90.491.492.3流动资产至大负债87.186.686.8资产质量不良贷款0.380.320.37储备金68.480.874.6抵押品243.6259.0241.3贷款准备金（年化）0.100.070.09贷款准备金0.270.260.28资本充足率一级比率11.210.79.9总资本比率14.814.314.0资产权益8.78.37.9核心一级10.210.49.9点差分析诠释ttl贷款收到的利率4.344.364.44诠释ttl基金支付的利率2.152.322.44利率利差2.202.052.00Macq。 EST。NIM2.071.931.84其他的收入非利息收入占总收入32.433.838.6非利息收入费用73.065.857.2总收入费用23.622.222.1工作