摄政方式：TPCB是2013财年的主要推动力

核心太平洋-山一02/05/13以前TP：HK $ 1.60摄政风度（1997香港）目标价钱：HK $ 1.63最后价钱：HK $ 1.45中国/工业用品/公司报告TPCB是2013财年的主要推动力2012财年的业绩符合我们的预期13年1季度顶线增长为负，但底线为正TPCB业务预计在FY13F同比增长300％股价压力可能会在13年第二季度保持潜在回报：13％维持持有2013年5月2日郭富城郭 亮电话：852 2826 0006预测修订（％） 年至31十二月FY13F FY14F收入更改(1.5)（0.8）净利润更改(1.2)（0.8）每股收益更改1.9(0.8关键共享数据52周最高/低HK $ 1.85 / 1.22 30D平均体积1.27m 已发行股份21.50亿 市值31.17亿 重大的股东台湾TSMT（73.84％）股价表现1151059585756555关键财务 一年到十二月（美元mn）FY12 FY13F FY14F FY15F收入（美元mn）1,566 1,660 1,849 成长性(%)66119净利润（美元mn）63677479 成长性(%)(26)7107每股收益（美元）0.0300.0320.0340.037 成长性(%)(28)967市盈率（x）6.3 5.8 5.4 5.1市净率（x）1.1 1.0 0.9 0.8EV / EBITDA（X）3.9 3.4 3.1 产率（％）6.9 7.5 8.0 8.6 资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi估算 什么是新的 2012财年的业绩符合我们的预期。RMIH公布了2013年3月18日的12财年业绩，收入同比增长6.1％至15.7亿美元。然而，纯利按年下跌25.7％至6,300万美元。末期股息为每股5港仙。 13年第一季度的顶线增长为负，但底线为正。2013年4月29日公布了2013年1季度业绩，收入同比下降9.4％，但净利润同比增长0.6％。 GPM增长1.6个百分点至8.5％，毛利率同比增长10.9％。召集分析师简报以重述2013年4月30日的FY12和2013年1季度表现。 估价新目标价1.63港元，维持持有评级。由于13财年每股收益被上调1.9％，基于13财年6.5倍的目标市盈率，新的目标价为1.63港元。我们对该股维持持有评级，上升潜力为13％。 我们的观点 TPCB是主要驱动力。我们看到Win8 OS刺激了笔记本（NB）和一体机（AIO）PC中触摸面板的日益普及。 RMIH与世界领先的触摸屏制造商TPK合作，生产主要用于NB和AIO PC的大尺寸TPCB。随着2013年3季度的量产，RMIH的TPCB业务预计将同比增长300％至1.88亿美元，占2013财年收入的11％。 2013财年面临的挑战。到目前为止，iPad mini控制板的出货量还没有改善。由于单个LED灯条结构以及LG Display订单的不确定性，我们预计普通尺寸iPad的LED灯条订单将大幅下降。同时，飞利浦家用LED通用照明产品的大规模生产的进一步延迟（不太可能在2013财年进行）也限制了RMIH的收入增长。但是，由于低利润LED灯条的比例下降，我们预计GPM将提高到7.7％。 股价压力可能会在13年第二季度保持。随着新型笔记本电脑和平板电脑的发布，包括TPCB在内的主要订单将在2H13下达。但是，我们预计13年第二季度的营业额不会强劲。这些数字可能会对柜台造成压力。此外，任何订单的延误，就像去年iPad Mini的订单一样，将对RMIH产生重大负面影响。因此，我们维持对公司估值的保守观点。1免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。尽管本报告使用可靠的资料来编制，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）Limited（“ CPYI”）并不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。股票恒指05/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/1303/1304/13 核心太平洋-山一2013年5月2日22012财年的业绩符合我们的预期2012财年业绩回顾。RMIH公布了2013年3月18日的12财年业绩，收入同比增长6.1％至15.7亿美元。 LED灯条和控制板仍是主要贡献者，分别占总收入的48％和45％。在报告期内，iPad mini控制板和TPCB（触摸面板控制板/ Touch IC控制板）是主要的收入增长动力。但是，由于延迟和发货量低于预期，我们对与iPad / iPad mini相关的订单感到失望。另外，由于利用率相对较低，毛利率同比下降1.1个百分点至7.2％，使净利润同比下降25.7％至6,300万美元。末期股息为每股5港仙，全年派息比率为44％。总体而言，2012财年的业绩与我们的估计相符。表格1：业务分类收入一年至十二月（百万美元）2012财年（法案）2011财年氯（％）2012财年（东部）差异（％）收入1,566.41,476.66.11,573.3-0.4- 控制板642.0665.0-3.5689.1-6.8-LED灯条732.0709.03.2782.3-6.4-电视主板31.045.0-31.113.5129.6- 其他161.057.6179.788.382.3齿轮(1,453.6)(1,353.4)7.4(1,463.3)-0.7毛利112.8123.2-8.5109.92.6其他收入（净额）1.02.9-67.0(0.9)不适用SG＆A(35.9)(27.5)30.7(33.6)7.0息税折旧摊销前利润100.3117.1-14.399.11.2息税前利润77.898.6-21.175.43.1净财务收入（费用）2.33.4-32.91.1110.7子公司的出资0.00.0不适用0.0不适用除税前溢利80.0102.0-21.576.54.6所得税(17.1)(17.2)-0.7(14.6)16.8少数群体利益0.00.0不适用0.0不适用净收入63.084.8-25.761.91.7每股收益（美元）0.0300.042-28.50.0293.3毛利润率7.2%8.3%-1.1分7.0%0.2点EBITDA利润率6.4%7.9%-1.5分6.3%0.1点息税前利润率5.0%6.7%-1.7分4.8%0.2点净利润率4.0%5.7%-1.7分3.9%0.1点资料来源：公司数据和Pacific Pacific-Yamaichi估算表2：2013年第一季度摘要截至3月31日的三个月（百万美元）13年1季度1Q12Chg（％）评论收入352.1388.7收入下降的主要原因是常规尺寸的iPad的LED数量下降-9.4自从Apple将iPad面板的采购从三星转移到LG Display（LGD）以来，便接到了光条订单。此外，RMIH尚未进入LGD的供应链普通尺寸的iPad。我们预计顶线压力将保持在1H13。毛利29.927.010.9 GPM的改善超出了我们的预期。息税前利润21.719.511.3除税前溢利21.919.810.8净收入16.416.30.6外资税收优惠期。我们很惊讶地看到一个即使收入下降9.4％，13年1季度的收入仍将保持正增长。毛利润率8.5%6.9%1.6点LED灯条比例的降低提升了GPM。息税前利润率6.2%5.0%1.2点PBT利润率6.2%5.1%1.1分净利润率4.7%4.2%0.5点资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi 核心太平洋-山一2013年5月2日3图1：季度收入和GPM百万美元季度收入[LHS] GPM [RHS] 60040020010%8%6%4%2%00%1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi表3：公司预测更新损益（合并）一年至十二月（百万美元）FY13F（旧）FY13F（新）氯（％）FY14F（旧）FY14F（新）氯（％）FY15F（新）收入1,6851,660(1.5)1,8631,849(0.8)2,007齿轮(1,564)(1,531)(2.1)(1,730)(1,708)(1.3)(1,855)毛利1211296.01331416.4151其他收入（净额）00不适用00不适用0SG＆A(36)(40)12.0(40)(45)12.9(49)息税折旧摊销前利润1101133.01231241.2133息税前利润85883.593963.6103净财务收入（费用）1299.812116.93除税前溢利86904.494994.8106所得税(18)(22)25.8(20)(25)26.3(26)净收入6867(1.2)7574(0.8)79每股收益（美元）0.0320.0321.90.0350.034(0.8)0.037资料来源：公司数据和Pacific Pacific-Yamaichi估算图2：收入估算百万美元控制板[LHS] LED灯条[LHS]电视主板和白色家电控制板[LHS]LED普通照明[LHS]2,5002,0001,5001,0005000印制板[LHS]同比变化[RHS]29%1,8491,4771,5661,66011%6%6%2,0079%35%30%25%20%15%10%5%0%2011财年12财年13F财年14F财年15F资料来源：公司数据和Pacific Pacific-Yamaichi估算8.6%8.7%6.8%6.9%7.1%6.9%7.9%8.5%403.3415.6408.0403.7324.0333.6388.7365.9352.1 核心太平洋-山一2013年5月2日4图3：业务分类收入100%80%60%40%20%控制板LED灯酒吧电视主板和白色家电控制板LED通用灯光印制板0%2011财年2012财年FY13F2014财年FY15F资料来源：公司数据和Pacific Pacific-Yamaichi估算表4：同行估值公司彭博社财政价格市场上限PER（x）EV / EBITDA收益率（％）净利率（％）净资产收益率（％）表面资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi估算（仅RMIH）图4：股价表现比较图5：12M前向市盈率比较160%卫生部台湾表面X 卫生部台湾表面20140%16120%12100%880%460%0资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi估算（仅RMIH）图6：12-M PER带图7：12-M PBR频段3.53.02.52.01.51.00.50.0港币HK $ 3.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi估计资料来源：彭博社和Core Pacific-Yamaichi估计股票价格 5倍市盈率 7倍市盈率 市盈率9倍股票价格1个PBR1.5x PBR2x PBR0%3%11%4%4%2%39%41%44%41%45%34%35%2% 3%4%37%47%48%21%18%6%5% 4%2%05/10