体面的资产质量支持收益周转

彭博社的更多报告：RESP CMBR <GO>或2020年10月30日中国邮政储蓄银行（1658 HK）体面的资产质量支持收益周转受信贷成本回落的影响，PSBC 20财年3季度净利润同比意外增长13.5％（去年2季度为-28.1％）。年初至今的收入收缩率从1H20的-10.0％缩小至9月20日的-2.7％。在COVID-19遭受冲击期间，该银行展现出强大的资产质量抵御能力。作为唯一以零售为导向的国有银行，在政策干预减弱时，PSBC的收益增长应快于同业，这将降低降低派息率的可能性。由于海外风险有限，近期全球大流行的加剧对PSBC的业务几乎没有威胁。我们正在等待今天上午10点的结果发布会的更多细节。正面结果：1）贷款环比稳定增长3.1％，主要是零售贷款的扩展，截至20Q3，占总贷款的56.5％。资产结构继续改善，信贷配置从收益率较低的银行间资产和债券投资转向贷款。2）资产质量保持健康。20年三季度不良贷款形成率下降至0.14％（-32bp，环比下降），不良贷款率环比下降1个基点至0.88％，在全国范围内最低。拨备覆盖率上升3.1个百分点至403.2％，仅次于招行。3）20财年第三季度净手续费收入增速同比增长27.1％，可能需要支付高额的银行卡和代理服务费。4）CET1 CAR环比增长34bp至9.51％。负面结果：1）存款增长缓慢，环比增长1.4％，可能是由于积极清理高息存款产品以及流动性放松导致银行同业拆借增加。2）20季度第三季度NIM下滑2个基点，但相比20年第二季度（季度环比-8个基点），下降速度明显放缓。3）20年三季度成本收入比同比上升3.9个百分点到59.8％，这可能是由于技术投资的增加。维持买入评级和目标价4.80港元。我们维持盈利预测不变。我们的目标价4.80港元是基于0.71倍的目标市净率和20财年BVPS人民币6.1元得出的。收益摘要（12月31日）18财年19财年20财年FY21EFY22E营业收入（人民币百万元）261,245277,116300,576322,860354,119净利润（人民币百万元）52,31160,93354,66459,73368,941每股收益（人民币）0.620.720.600.660.76每股收益（％）4.716.9(16.3)9.216.1共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.650.720.81市盈率（x）5.54.75.65.14.4市净率（x）0.640.580.550.510.47股息收益率（％）5.86.35.66.17.1净资产收益率（％）12.312.710.210.411.2不良率（％）0.860.860.940.980.96拨备覆盖率（％）347389410422447资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计目标价4.80港元（先前目标价4.80港元）上升/下降+ 28.0％当前价格HK $ 3.75请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1招银国际证券|股票研究|公司更新10月19日12月19日2月20日4月20日6月20日8月20日资料来源：彭博社审核员：普华永道相关报告1. 20年1季度盈利良好；零售策略保持不变– 2020年4月29日2. 电话会议外卖–足够的空间来防御近期的打击– 2020年4月14日3. 尽管不良贷款呈温和增长，但收入增长强劲– 2020年3月26日4. 具有明显增长前景的防守战– 2020年3月6日5. 超额准备金抑制NIM收缩– 2019年10月30日1658 HK HSI（重新定基）（港元）6.05.55.04.54.03.53.02.52.012个月-23.9％-17.2％资料来源：彭博社12个月价格表现相对11.7％-13.7%-18.3%1月17.5％3个月-14.0％6个月-17.8％中国银行业CFA孙erry(852) 3900 0836库存数据均价上限（百万港元）425,134平均每月3个月（百万港元）19452w高/低（港元）5.44 / 3.02已发行股份总数（百万）19,856（高）67,122（A）资料来源：彭博社股权结构中国邮政集团65.2％中国人寿3.8％中国电信1.3％资料来源：公司资料分享表现绝对买（维持） 2020年10月30日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：20年第三季度业绩摘要（人民币百万元）损益表19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度20年3季度生活质量同比净利息收入60,09861,04461,72161,23363,4493.6%5.6%非利息收入8,7565,51410,52913,0026,593-49.3%-24.7%营业收入68,85466,55872,25074,23570,042-5.6%1.7%运营开支(38,528)(46,226)(38,156)(38,508)(41,920)8.9%8.8%聚甲醛30,32620,33234,09435,72728,122-21.3%-7.3%减值损失(12,166)(15,533)(11,432)(22,162)(6,979)-68.5%-42.6%税前收益18,1604,79922,66213,56521,14355.9%16.4%所得税(1,238)1,893(2,557)3(1,921)不适用55.2%净利16,9076,64520,09413,56419,18641.4%13.5%B / S19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度20年3季度生活质量同比贷款总额4,846,8454,974,1865,242,2485,481,1045,652,1013.1%16.6%存款总额9,165,5269,314,0669,762,6879,866,58310,006,3311.4%9.2%总资产10,110,52410,216,70610,798,62410,966,18611,133,9421.5%10.1%不良贷款40,06342,84445,11848,53149,7622.5%24.2%贷款损失准备金156,057166,124174,042193,610199,8773.2%28.1%关键比例19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度20年3季度生活质量同比他2.46%2.47%2.46%2.38%2.36%-2个基点-10bpCIR56.0%69.5%52.8%51.9%59.8%8.0点3.9个百分点资产回报率0.75%0.67%0.26%0.76%0.50%-0.3个百分点-0.2ppt鱼子14.9%5.5%15.8%10.5%14.7%4.2点-0.2ppt不良率0.83%0.86%0.86%0.89%0.88%-1bp5个基点拨备范围391.1%389.5%387.3%400.1%403.2%3.1点12.1点津贴率3.22%3.34%3.32%3.53%3.54%0bp32个基点LDR52.9%53.4%53.7%55.6%56.5%0.9点3.6点CET1车9.6%9.9%9.6%9.2%9.5%34个基点-4个基点一级车10.6%10.9%12.0%11.5%11.8%34个基点126个基点总CAR13.3%13.5%14.6%14.0%13.9%-11bp59个基点资料来源：公司数据，CMBIS图2：PSBC的季度NIM图3：PSBC的不良贷款率和拨备覆盖率2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%450%400%350%300%250%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%2.1%2.0%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20200%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20拨备覆盖率（LHS）不良贷款率（RHS）0.0% 资料来源：公司数据，CMBIS资料来源：公司数据，CMBIS2.72% 2.72%2.66%2.57%2.58%2.52%2.46%2.47% 2.46%2.38%2.36%0.97%0.88%0.86%0.83%0.83% 0.86% 0.86% 0.89% 0.88%0.82%0.70%396% 391% 389% 387% 400% 403%352%347% 363%310%270% 2020年10月30日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3财务摘要收入证明关键比率2018年12月31日（人民币百万元）19财年20财年FY21EFY22E12月31日（人民币百万元）FY18A FY19A FY20E FY21E FY22E利息收入360,166388,238422,444460,082504,022收入组合利息支出(126,044)(148,014)(161,442)(179,320)(195,092)净利息收入90%87%87%87%87%净利息收入234,122240,224261,001280,762308,930净手续费收入6%6%6%6%6%净手续费收入14,43417,08517,93919,73321,706其他5%7%7%7%7%其他12,68919,80721,63522,36523,483总100%100%100%100%100%营业收入261,245277,116300,576322,860354,119营业费用(152,324)(157,976)(165,710)(179,339)(194,835)同比增长聚甲醛108,921119,140134,866143,521159,284净利息收入24.5%2.6%8.6%7.6%10.0%规定(55,434)(55,395)(77,668)(81,029)(87,176)净手续费收入13.3%18.4%5.0%10.0%10.0%营业利润53,48763,74557,19762,49272,108营业收入16.2%6.1%8.5%7.4%9.7%营业外收入-----聚甲醛39.9%9.4%13.2%6.4%11.0%税前收益53,48763,74557,19762,49272,108净利9.7%16.5%-10.3%9.3%15.4%所得税费用(1,103)(2,709)(2,431)(2,656)(3,064)贷款总额17.8%16.3%15.0%15.0%13.0%少数群体利益(73)(103)(103)(103)(103)客户存款7.0%8.0%9.0%8.5%8.5%净利52,31160,93354,66459,73368,941效率资产负债表成本收入比57.6%56.3%54.2%54.5%54.0%12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E资产质量应收中央银行款项1,155,4441,110,9211,210,4431,312,8961,424,057不良率0.86%0.86%0.94%0.98%0.96%银行同业资产665,660445,364454,271463,357472,624拨备范围347%389%410%422%447%投资额3,729,1493,984,1384,109,5444,174,7554,274,528拨备/贷款总额2.98%3.34%3.84%4.14%4.31%贷款总额4,276,8654,974,1865,720,3146,578,3617,433,548信贷费用1.09%1.03%1.30%1.18%1.08%减：准备127,327166,124219,596272,481320,121其他资产(183,580)(131,779)(71,590)(96,790)(79,276)资本充足率总资产9,516,21110,216,70611,203,38512,160,09813,205,359CET-1车9.8%9.9%9.6%9.5%9.4%1级车10.9%10.9%11.9%11.6%11.3%由于中央银行